建筑行業盈利能力在行業周期中趨勢研究

肖大強 牛志超 孟小凡

摘要：本文采用上市建筑企業的毛利率研究建筑企業盈利的波動性，通過對毛利率波動定性化處理并歸納，得出建筑行業的盈利能力在周期中呈現“M”型波動趨勢。進一步分析了該趨勢的成因，并提出建筑企業如何利用該趨勢對策。

Abstract： This paper studies the volatility of profitability of construction enterprises by the gross profit margin of listed construction enterprises. Through the qualitative analysis and summary of gross margin fluctuations， it concludes that the profitability of the construction industry shows "M" trend in the cycle. The causes of the trend are further analyzed， and countermeasures for construction enterprises to take advantage of the trend are put forward.

關鍵詞：建筑行業；盈利能力；毛利率；趨勢

Key words： construction industry；profitability；gross profit margin；trend

中圖分類號：F426 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2018）11-0178-02

0 引言

我國經濟增長率的波動對建筑行業在國民經濟中占據重要位置，建筑行業的周期性波動直接影響著建筑企業的發展，進而影響大量從業人員的生活改善[1]。建筑企業的盈利能力直接反映了企業的市場競爭力，因此研究建筑企業盈利能力的周期性對企業的具有重要的現實意義。從上市建筑企業毛利率的波動性角度，本文試圖研究建筑企業盈利能力的周期性趨勢。

1 上市建筑企業毛利率研究

1.1 指標和樣本的選取

本文選取了上市建筑企業毛利率數據來衡量建筑企業的盈利能力。毛利率越高，公司產品或服務的盈利能力越強，說明公司產品或服務具有某種獨特的競爭優勢。同時，代表了公司的產品成本控制能力和議價能力[2]。相對凈資產收益率等其他盈利指標，毛利率本身是排除高資產負債率的干擾，更能綜合地反應公司的盈利能力，同時兼職具較強的穩定性。

文中選取的時段為2009.3-2017.3，建筑行業在本時段內經歷了較為完整明顯的行業周期。樣本選取上市建筑企業，由于上市企業的經營規模，其與行業周期具有相對較高的相關性和代表性。其中，在建筑行業上市公司有110多家，其中一部分是在2010年以后上市，為了規避公司上市后業績“變臉”或毛利率驟變的情況，本文選擇上市時間長的企業，故樣本剔除了在2010年以后上市的建筑企業。

按照上述規則選取的上市公司有62家建筑企業：美麗生態、神州長城、北方國際、天健集團、中鋼國際、中南建設、寶鷹股份、中工國際、粵水電、宏潤建設、金螳螂、中國海誠、東南網架、東華科技、中航三鑫、延華智能、帝龍文化、北新路橋、東方園林、雅百特、洪濤股份、麗鵬股份、亞廈股份、棕櫚股份、三維工程、廣田集團、中化巖土、*ST弘高、圍海股份、瑞和股份、成都路橋、中泰橋梁、 普邦股份、嘉寓股份、美晨科技、蘇交科、四川路橋、葛洲壩、上海建工、延長化建、浦東建設、西藏天路、龍元建設、安徽水利、騰達建設、中鐵工業、新疆城建、中毅達、華建集團、隧道股份、龍建股份、重慶建工中材國際、中國化學、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶、中國建筑、中國電建、寧波建工、中國交建、江河集團。

1.2 數據處理

文中主要研究上市建筑公司毛利率的波動性趨勢，需對其波動屬性進行界定為：①運動屬性；②位置屬性（注：運動屬性界定當季毛利率相對增減，位置屬性界定當季毛利率處于周期波動的相對位置）。

1.2.1 運動屬性

運動屬性主要是指某建筑企業當季毛利率相對過去一個年度經營期內的位置。若當季毛利率高于過去一個年度平均毛利率（四季度移動平均毛利利率），則記當季為A，表示當季毛利率在過去的年度內表現為上升趨勢，該企業可能處于建筑行業復蘇期；反之，則記當季為B，表示當季毛利率在過去一個年度內表現為下降趨勢，該企業可能處于建筑行業衰退期。

在行業周期復蘇及繁榮階段，各個行業市場需求增加，微觀企業經營環境改善以及追加投資。企業盈利能力增強，財務上表現為毛利率回升。在行業內部，競爭能力強的大企業尤其是上市企業率先企穩復蘇，復蘇態勢逐步向中小企業擴散。A類企業占升高，主要監測行業周期復蘇以及繁榮的強弱變化，權衡行業環境上漲氛圍變化；反之，B類企業占比升高，主要監測行業周期衰退以及蕭條強弱變化，權衡行業環境下跌氛圍變化。

1.2.2 位置屬性

位置屬性是指某建筑企業當季毛利率處于該企業歷史毛利率周期中的位置。在2009.3-2017.3區間內，本文計算該企業四季度移動平均線的最大值Xmax和最小值Xmin，并計算上、下四分位數X3、X1。若該企業當季毛利率小于X3，則記當季為C，表示當季毛利率處于相對低位，該企業可能處于建筑行業蕭條期；若該企業當季毛利率大于等于X3，表示當季毛利率處于相對高位，建筑企業可能處于建筑行業周期的繁榮期。

行業發展過熱，行業內部大多數企業盈利能力處于歷史性高位，在財務上表現為毛利率觸頂。D類企業占比監測行業復蘇的高度；反之，C類企業占比監測行業蕭條的深度。

1.2.3 相應屬性統計

按照上述規則，著者對樣本企業各期進行兩種屬性的標記，并統計不同屬性下各狀態的占比曲線（A和B狀態互補，僅取其一），如圖1。

對建筑上市公司毛利率先關屬性的統計：

①建筑行業周期性頂部時，兩種屬性大致呈現出“四六原則”，即處于建筑行業處于繁榮時期時，至多有60%的上市建筑企業表現出上升趨勢以及至多40%的上市建筑企業處于相對高位，并且A占比曲線總是提前D占比曲線到底頂部；

②建筑行業周期性底部時，兩種屬性大致呈現出“二八原則”，即處于建筑行業處于衰退時期時，有80%的上市建筑企業表現出下降趨勢以及20%的上市建筑企業處于相對低位；

③建筑行業盈利能力總體上呈現“M”型趨勢，在后期盈利能力的提升并不意味著行業經營規模的增長。

1.3 建筑行業盈利能力周期性分析

孫延芳和金維興從行業內外部兩方面，提出“我國建筑業周期波動是由內外部各因素共同作用的結果”并對內外部因素進行了系統的梳理[3]。趙雪凌，楊曉華從我國建筑業周期波動與經濟周期波動的關系角度解釋建筑行業的周期性[4]。

建筑行業盈利能力同樣也受到上述方面的影響，并呈現“M”型盈利趨勢。當經濟處于擴張階段，國定資產投資增加，建筑業需求增加，市場轉變為賣方市場，建筑行業具有議價能力增強。企業同時增加投資，購置施工機械、設備，擴大企業的管理團隊等，建筑行業的盈利能力迅速提高；經濟繼續擴張，中小企業大量進入建筑市場，市場競爭加劇，鋼鐵、水泥價格上漲，建筑行業盈利能力下降；

建筑行業市場需求減少，市場轉為買方市場，但建筑材料價格迅速下跌，建筑企業現有項目盈利了能力提高，但企業的新增項目以及營收和利潤規模下降。行業盈利能力整體提高，行業規模滯漲甚至萎縮；建材價格下跌后，建筑行業消化價格方面利好，現有項目的逐漸完工，建筑行業盈利能力轉而大幅降低。建筑行業盈利能力“M”型趨勢，是建筑行業在行業周期中的重要特征，能夠有利于判斷未來行業發展趨勢并有助建筑企業盈利的提高以及制定切實可行的應對策略。

2 建筑企業未來提高盈利能力、提高市場競爭力的建議

①對于建筑企業，提升自身管理水平以及采用新進的施工技術是增強建筑企業盈利能力的必經之路，高效高質的管理水平是建筑企業戰勝行業周期的重要手段。

②根據建筑行業 “M”型盈利能力趨勢，在周期復蘇階段，建筑市場需求增強，建筑企業盈利能力普遍性提升，此時建筑企業應加大自身營銷能力，增加在新增訂單數量。同時，建筑企業應該防范建筑材料價格的大幅上漲的風險。此外，企業也可以加大公司經營的財務杠桿。

③兩次建筑行業盈利能力提升的時段，建筑市場需求，以及建材價格預期趨勢截然不同。后者階段建筑市場需求疲軟，建材價格預期下跌，故低價競標策略相對更適用第二次盈利能力提升階段。前者階段，建筑市場需求旺盛，建材價格預期上漲，單位項目盈利能力隨著建材價格上漲削弱。

總之，建筑行業盈利能力周期性波動，對于建筑企業是風險也是機遇。建筑企業在行業盈利能力有了深刻的認識，采取合理的措施，可以實現企業穩定、健康發展。

參考文獻：

[1]趙雪凌，楊曉華.建筑業周期波動與經濟周期波動相關性的思考[J].經濟問題，2005（4）：24-26.

[2]孟贊，林明選.毛利率與公司股價相關性研究[J].會計之友，2014.

[3]孫延芳，金維興.建筑業周期波動影響因素分析[J].建筑經濟，2009（10）：25-28.