美股估值過高了

石悟

鑒于衰退風(fēng)險上升、估值過高、利率高企和流動性緊縮，股票的風(fēng)險回報很低。

“投資者當(dāng)下最好不要過多地投資于美國股市。”摩根大通首席全球市場策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）建議客戶適度減少對美國股票和公司債券的配置，增持現(xiàn)金和收益率在5%以上的短期美國國債。

青睞黃金

科拉諾維奇團(tuán)隊在報告中指出：“即使不考慮債務(wù)上限問題，我們也認(rèn)為，鑒于衰退風(fēng)險上升、估值過高、利率高企和流動性緊縮，股票的風(fēng)險回報很低，我們更青睞現(xiàn)金，而不是股票，前者的收益率為5%。”

摩根大通稱：“利率市場預(yù)計美聯(lián)儲今年將降息，股市將這些可能的降息解讀為對風(fēng)險有利，而美聯(lián)儲的言論則更為強(qiáng)硬，兩者之間仍存在分歧。這種差距可能會以犧牲美股為代價而縮小，因為降息可能只會在避險事件發(fā)生時才會發(fā)生，如果利率保持在高位，它們應(yīng)該會對股市市盈率和經(jīng)濟(jì)活動造成壓力。”

科拉諾維奇團(tuán)隊還建議交易商轉(zhuǎn)移原油倉位，買入更多黃金。由于對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，原油今年已經(jīng)下跌，黃金自去年末以來一直在上漲，不過過去幾周金價已經(jīng)回吐了今年以來的部分漲幅。

該分析師表示：“在大宗商品領(lǐng)域，我們從能源（考慮到衰退風(fēng)險和部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動力可能減弱）轉(zhuǎn)向黃金（因其避險需求和作為債務(wù)上限對沖工具）。”他還指出，即使是輕微的衰退也可能導(dǎo)致美股暴跌15%或更多。

自今年年初以來，科拉諾維奇一直反對美聯(lián)儲即將降息可能有助于提振股市的預(yù)期。在他看來，降息需要經(jīng)濟(jì)衰退到足以拉低通脹率和增長率，給投資者制造一個進(jìn)退兩難的局面。

這位摩根大通策略師還認(rèn)為，股市被高估了。許多華爾街人士也持同樣觀點，他們自今年年初以來一直對股市上漲的持久性持懷疑態(tài)度。

摩根士丹利策略師表示，許多風(fēng)險依然存在，包括估值過高和由有限范圍的股票推動的收益。

今年迄今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了8%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲了20%，微軟等科技巨頭和英偉達(dá)等半導(dǎo)體公司的股票都從人工智能投資熱潮中受益。

Smead Capital Management首席執(zhí)行官Cole Smead表示，在今年剩余的時間里，科技公司將拖累美國市場，而石油則幫助投資者和與之相關(guān)的公司。

Smead指出：“對于一般股票，下半年不會是一段愉快的時光。”

理性交易

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近日徘徊在4200點附近，處于9個月來的最高點附近，而衡量市場恐慌程度的CBOE波動率指數(shù)（VIX）則接近2021年底以來的最低水平。

機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，國債違約看似唬人，卻不會發(fā)生，經(jīng)濟(jì)衰退卻是當(dāng)下邁不過去的坎。

美聯(lián)儲6月是否暫停加息，如果停止，今年稍晚是否會降息一直是縈繞在投資者心中的不確定因素。如今，越來越多投資者擔(dān)心美聯(lián)儲無法順利“軟著陸”，拖累美國經(jīng)濟(jì)。

一項調(diào)查顯示，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國在未來12個月內(nèi)進(jìn)入衰退的概率為65%，而去年同期為25%。同時，與經(jīng)濟(jì)前景關(guān)聯(lián)最為密切大宗商品——原油，近期也遭遇了對沖基金的兇猛做空。在所有主要石油合約中，對沖基金的交易頭寸接近2011年以來最看跌的水平。

在這種預(yù)期下，華爾街投資者已開始為交易“經(jīng)濟(jì)衰退”做準(zhǔn)備。在分析師看來，在美國經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退風(fēng)險之下，投資債優(yōu)于投資股，新興市場資產(chǎn)能夠作為“避風(fēng)港”。

與此同時，標(biāo)普500指數(shù)期貨的凈空頭頭寸升至十幾年來的新高，表明市場強(qiáng)烈預(yù)期股價將繼續(xù)下跌。

隨著債務(wù)上限的陰云籠罩市場，投資者拋售風(fēng)險資產(chǎn)，并青睞較長期的美國國債。

在2011年債務(wù)上限危機(jī)期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從7月初到8月初下跌了15%以上。貝萊德分析師表示，這一次的經(jīng)濟(jì)背景更糟。當(dāng)時，美聯(lián)儲正以低利率支撐市場，投資者擔(dān)心通貨緊縮。如今，持續(xù)的通脹和美聯(lián)儲收緊的政策更像是一種威脅。

投資之道

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）發(fā)表機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，美國債務(wù)上限談判的不確定性、美聯(lián)儲下一次的利率決策和美國地區(qū)性銀行的健康狀況將對股市造成不小的考驗。在全球策略中瑞銀青睞債券，維持不看好股票的觀點，并認(rèn)為投資者可以在其投資組合中考慮加入股息組合、優(yōu)質(zhì)個股以及黃金。

美聯(lián)儲利率決策將依賴數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲主席鮑威爾重申將根據(jù)“逐次會議的情況”作出相應(yīng)的利率決策。瑞銀的基準(zhǔn)情景是6月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議將暫停加息。

瑞銀認(rèn)為，部分美國地區(qū)性銀行仍令人擔(dān)憂，而更緊縮的信貸情況或令美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓。最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲推出的銀行定期融資計劃發(fā)放的貸款已升至870億美元，創(chuàng)3月推出以來的新高。雖然美國地區(qū)性銀行業(yè)總體上擁有充足的資本和流動性，但銀行體系的壓力仍可能持續(xù)存在。高級貸款官員意見調(diào)查顯示，在美國經(jīng)濟(jì)增長放緩之際，更緊縮的信貸情況可能繼續(xù)給企業(yè)利潤帶來壓力。

鮑威爾早前表示，銀行面臨的逆風(fēng)正“導(dǎo)致信貸條件更加緊縮，并且有可能影響經(jīng)濟(jì)增長、招聘和通脹”。在此背景下，瑞銀認(rèn)為投資者可專注于增強(qiáng)投資組

合韌性的方式，青睞優(yōu)質(zhì)債券，其可以提供具吸引力的絕對收益率之余，也能對沖經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定性的風(fēng)險。

就股票而言，可利用高股息和優(yōu)質(zhì)個股增加收益。在對沖債務(wù)上限和地緣政治風(fēng)險上，黃金也能起到良好的作用。