基于綜合判斷模型的永安行財務分析研究

陳雁楠　石懷旺

一、前言

根據最新的永安行公告稱，2017年度實現的利潤與上年相比將增加3.83億元--4.18億元，2017年8月17日，作為“共享單車第一股”的永安行利用有樁公共自行車模式在上海交易所正式上市，隨著穿梭在大街小巷的“小黃”與“小紅”的泛濫，共享單車的弊端在不斷顯露，與綠色發展理念相悖，而有樁公共自行車則不存在這些損害社會環境的問題，基于可持續發展的理念，研究常州永安公共自行車系統股份有限公司是十分有意義的。

上市公司對外公布的數種財務指標，單獨一個指標不足以具有代表性，每幾種財務指標之間都具有相聯性，比如流動比率反映企業短期償債能力，產權比率則用來表明企業的長期償債能力是否健康，二者共同揭露企業償債能力的強弱。本文采用的綜合判斷模型C方法核心思想是利用主成分分析的統計方法，通過數據降維，把幾十種財務指標，劃分為幾個具有足夠代表性且反映大多數信息的主成分因子。其次通過構造綜合判斷模型，利用上述降維數據，得出得分，縱向對比分析。因此，綜合判斷模型c利用于上市公司財務分析，一方面有利于企業內部管理者做出經營決策，另一方面有利于外部投資者做出投資決策。

本文通過利用綜合判斷模型C對2016年包括永安行在內的11家主營自行車的上市公司，進行財務分析。從網易財經網獲取11家上市公司的52項財務指標數據，其中包括主要財務數據以及盈利能力、償債能力、成長能力、發展能力四大能力的各種比率。利用SPASS統計軟件，首先將52項財務指標進行標準化處理，然后通過主成分分析方法選出幾個主成分因子，最后構造綜合判斷模型C計算最終得分。

二、選取財務分析主成分因子

將52項消除量綱后的數據進行主成分分析并旋轉因子，得到如表1所示，根據主成分分析方法的基本要求，選取累計方差貢獻率在85%以上的主成分因子。因此，選取6個主成分代替原來52項原始指標，前6個累計方差貢獻率為87.559%，已可以足夠反映出大部分信息。

三、命名財務分析主成分因子

表1　解釋的總方差

為了進一步準確的用6個主成分因子反映實際數據所表達的內容，通過SPSSS軟件利用方差極大法對數據進行因子旋轉，旋轉在9次迭代后收斂，可以得到旋轉成份矩陣，從矩陣中可以清楚看到每個因子的載荷值，載荷值是反映因子與變量之間呈正相關程度大小的數值，挑選每個主成分因子中荷載值最大的幾個變量，這幾個變量通常可以共同反映出因子的代表特征，并據此解釋命名因子。

表2　旋轉成份矩陣a

本文基于每個因子中選擇載荷值較大的幾個變量的原則，從表2可以看出，主成份1中成本費用利潤率、基本每股收益、銷售凈利率、總資產凈利潤率、資本固定化比率、主營業務利潤率、經營現金凈流量對銷售收入比率的載荷值均位于前列，其共同特征是反映企業獲取利潤收益的情況，故命名為Z1每股收益分子與利潤率因子。每股收益分子主要是根據扣除所得稅后的凈利潤所計算得出的，利潤率因子是企業凈利潤占銷售收入、總資產、成本費用等項目的比重，二者都是側重反映了企業獲利能力的大小，資本創造能力的強弱。無論什么樣的企業，只要盈利能力好，說明企業業務經營是成功的。

主成份2中主營業務收入、主營業務利潤、營業利潤、總資產、流動資產、股東權益不含少數股東權益6個變量載荷值最大，其共同特征是反映主營業務利潤與資產利用情況，故命名為Z2主營業務因子與資產因子。永安行是以生產銷售有樁公共自行車為主營業務，庫存商品自行車所占公司資產大比重，所以主營業務因子與資產因子是衡量財務狀況關鍵指標。主營業務盈利能力強，資產流動快，說明企業競爭力好，業務突出，具有競爭優勢，企業才能穩定快速發展。

主成份3中速動比率、流動比率、現金比率、股東權益比率4個原始變量載荷值最大，其共同特征是反映企業償債能力大小與股東獲取權益的情況，故命名為Z3償債因子。流動資產、貨幣資金等與流動負債的比率，反映資金成本利用率，部分用于彌補債務，部分用于發放股東權益，償債能力是企業關鍵指標之一，良好的杠桿效應有利于提高資金收益率。

主成份4中總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率3個變量載荷值較為突出，其共同特征是反映資產周轉情況，故命名為Z4周轉因子。資產周轉率高，表明企業使用效率高，投資得當。存貨周轉率高，存貨流動性好，變現能力強，積壓小，減小庫存存放費用。資產周轉率與存貨周轉率均表明企業營運能力較強。

主成份5中營業外收支凈額、非主營比重2個變量載荷值顯著，其共同特征是反映有關非主營業務的收益情況，故命名為Z5非主營業務因子。由于作為“共享單車第一家”永安行，主營有樁公共自行車的生產銷售與服務，本文在選擇同行業企業時，界限較為模糊，就選自東方財富網列出與永安行同行業的10家生產制造自行車上市公司。這10家上市公司主營自行車生產制造之外，還有電動車等等許多非主營業務，所以在這里主成分5中選出了非主營業務因子作為財務狀況評價的指標。

主成份6中經營現金凈流量對銷售收入比率、資產的經營現金流量回報率、經營現金凈流量對負債比率載荷值較大，其共同特征是反映現金流情況，故命名為Z6現金流因子?，F金流是企業的最核心的部分，一旦企業的資金鏈斷掉，企業就要走向破產。

根據財務分析四大能力指標，每股收益分子與利潤率因子、主營業務因子、非主營業務因子屬于盈利能力，償債因子則是償債能力的體現，周轉因子反映營運能力的強弱，現金流因子體現企業的發展能力，由此可以看出，以上6個旋轉過后的主成份可以很全面準確的從不同方面反映著企業的財務綜合情況。

四、構建綜合判斷模型C

利用SPASS軟件中回歸方法，計算得出成份得分系數矩陣（如表3），用標準化后的原始數據與主成份得分相乘，其次列出 Z1、Z2、Z3、Z4、Z5、Z6個主成分的線性組合等式：

表3成份得分系數矩陣

利用主成分分析的結果，構建綜合判斷模型C：

β為6個主成分因子的累計方差貢獻率β1=28.974%、β2=21.959%、β3=12.048%、β4=11.296%、β5=7.905%、β6=5.377%。

五、得分分析

排名第一的是隆鑫通用，C值為0.694278。排名第二的是中路股份，C值為0.202866。排名第三的是新日股份，C值為0.191091。排名第四的是錢江摩托，C值為0.144696。排名第五的是永安行，C值為0.042919。排名第六的是春風動力，C值為0.042919。排名第七的是深中華A，C值為0.005755。排名第八的是上海鳳凰，C值為-0.069。排名第九的是林海股份，C值為-0.10013。排名第十的是信隆健康，C值為-0.11525。排名第十一的是ST嘉陵，C值為-1.03622。

由綜合判斷模型C得出的最后C值越大，表明該企業的財務狀況越好，由表中的排名和得分可知11家上市公司中，排名前五的有隆鑫通用、中路股份、新日股份、錢江摩托、永安行。永安行排名第五，得分0.0429，與第一名隆鑫通用C值0.6943相差程度較大。C值大于0的只有7家，有4家C值小于0。雖然永安行17年剛上市，但其公司的規模和實力也是不容小覷，但是與隆鑫通用老品牌相對比，各方面還是有所差距。

六、結論

利用綜合判斷模型C可以直觀的全面的看出各上市公司的得分及排名情況，通過把永安行與其他10家上市公司縱向對比得分情況，有利于投資者分析永安行財務狀況，為企業的發展提供數據參考。

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