淺談套期保值與企業風險管理

侯文宣

摘 要：隨著世界經濟一體化的發展，企業的風險管理已成為影響企業經營業績水平的重要原因之一。套期保值將成為企業經營管理的重要工具，它能有效地為企業規避經營風險，降低企業經營成本。但是，若套期工具運用不恰當，則很可能讓企業蒙受巨額損失。本文將對套期保值的相關原理及作用進行介紹。同時，結合兗礦集團運用套期保值工具恰當的處理外匯風險案例及央企巨虧事件，對套期保值的合理運用進行分析。最后，對我國有對外投資的企業提出合理運用套期保值的建議。

關鍵詞：套期保值；風險管理

隨著我國經濟融入國際經濟體系步伐的加快，我國“走出去”企業日漸增多。這些企業在開展國際間貿易、投資過程中，大多采用外幣結算。由于各種貨幣之間比價的不同，使得貨幣兌換時會產生匯率風險，制約并威脅到了我國“走出去”企業的發展壯大。一方面，外匯匯率的不確定，會影響到企業財務管理，使企業不能確定在清算時自己所負外幣債務的人民幣金額，這就影響到企業對未來負債金額、未來負債表日對資產的猜測作業。另一方面，外匯匯率的不確定，會使企業展開的對外經濟活動的運營戰略受到影響。因而，“走出去”企業怎么運用套期保值的辦法有效躲避外匯風險，防備匯率變動引起的經濟損失，就顯得非常重要。然而，不合理地使用金融衍生工具進行套期保值也可能帶來巨額損失。

本文將通過兗礦集團合理運用套期保值規避企業財務風險以及對央企套期保值巨虧事件的分析，提出企業該如何提高套期保值的風險意識，恰當的使用金融衍生產品。

一、套期保值基本原理及相關作用

1.基本原理

套期保值，即買進或賣出與現貨商場數量適當，但買賣方向相反的產品期貨合約，以一個商場的盈余抵消另一個商場的虧本，從而規避因為價格變動帶來的風險，在現貨與期貨合約之間形成一種對沖機制。套期保值是為了增加公司財富而抵消風險的官方聲明，但這是以犧牲完美結果為代價的。風險管理者的主要目標之一是減少結果的差異。通過管理財務風險，公司希望實現股東的收益預期。雖然這帶來了控制公司盈利波動的需要，尤其是當公司面臨財務風險時。

通過使用套期保值策略，公司可以降低預期現金流量的可變性，從而降低風險。控制預期現金流的可變性賦予了公司一個具有競爭力的計劃能力，使其能夠建立本來不可能的活動和特定投資。套期保值也使得管理團隊能夠獲得相對于公司股東的相對優勢，因為他們知道公司正面臨著真正的風險敞口。因此，管理層可以通過這種優勢來利用市場的不平衡，從而增加公司的價值。此外，套期保值降低了公司現金流量低于最低點并導致財務困境的可能性。最后，套期保值減少了公司內部的代理問題，減少管理團隊的有效企業稅，并且對其他締約方之間進行風險規避。

使用套期保值策略最重要的理由是套期保值降低了公司在財務困境中的成本。當公司負債價值高于其資產價值時，公司可能會按計劃償還交易義務和貸款。破產對企業來說是一個關鍵因素，因為它壓縮了財務狀況，并可能導致破產。因此，企業必須采取措施避免這種情況。現金流量穩定的公司具有利用低融資成本進行計劃投資的優勢，因為獲得的外部資金相較于內部產生的資金要貴。擁有財務風險管理策略的公司將獲得額外的現金流量，以確保公司追求能夠為公司增加價值和增長的投資計劃。

2.套期保值的作用

（1）規避價格風險，穩定企業收益

使用現貨、期貨市場價格動搖的一致性和臨近交割的收斂性，經過在期貨市場建立套期保值頭寸，為現頭寸構建保險，從而大大削減市場的不確定性，讓企業可以取得穩定的預期收益。這也是套期保值為風險轉移機制的核心內容。

（2）有利于企業的可持續經營

預期收益的不確定性可能會讓某些企業放棄一些優質項目。套期保值可以確定企業未來的收入，然后給予企業更多的自主權來挑選優質的項目。套期保值有助于價格波動所帶來的風險，穩定生產成本，讓企業可持續地進行生產經營。

（3）降低企業利息成本，增強融資能力

套期保值有助于添加企業的債務融資能力，進而使企業的杠桿水平加大，取得更多稅收優勢。企業能夠使用套期保值向潛在的債權人宣布信號，標明企業正盡力保護基礎性財物的信號，經過嚴厲的操作準則來做好風險的防止，由此可進步企業的商業諾言，爭取到更有利的借款方針。

二、兗礦集團利用套期保值工具案例簡介

1.案例背景

近年來，經濟全球化使得企業國際化步伐加快，因此企業必須高度重視并謹慎處理好匯率波動的問題。特別是在市場自由決定利率的情況下，準確預測未來匯率變動是一項非常艱巨的工作。2009年底，兗礦集團通過控股子公司兗州煤業旗下的全資子公司兗煤澳洲公司斥資30.4億美元，收購澳大利亞煤炭生產商菲利克斯公司。由于貸款資金為美元，而兗煤澳洲公司記賬本位幣為澳元。因此，在每個會計期末由于澳元匯率變動產生匯兌損益。2013年度，兗煤澳洲公司一度產生較大金額的匯兌損失，主要源于澳元對美元匯率較大幅度下跌產生的。澳元對美元匯率由年初1.0384跌至年末0.8948，貶值幅度達13.83%，產生匯兌損失22億元。

2.解決方案

企業可以在某些情況下以有效的方式來對沖商品價格風險。他們可能會為他們的銷售和采購合同談判固定價格，或提前購買原材料。當銷售價格被定價時，將原材料購買到存儲器中將會對價格變動進行對沖，但是如果原材料的存儲成本很高，則不一定是明智的。另一種不用衍生工具來管理風險的方法是流動性緩沖。流動性緩沖可以用作風險儲備。這意味著公司留存一部分收益，而不是作為股息支付，以彌補未來現金流量中可能出現的負面意外。流動性緩沖從股東的財富中解脫出來，因為收益將不能作為股息給股東。

外匯套期保值在現匯商場買進、賣出同時，也在期貨商場賣出、買進相同金額的合約。在合約到期時，外匯匯率變動帶來的現匯盈虧由期貨帶來的合約盈虧來對沖、抵消。套期保值可以有用躲避外匯風險，它的本質就是風險的轉移。根據澳大利亞會計準則139號，可以將某一非衍生金融負債（如以美元計量的貸款）指定為規避由外匯風險引起的現金流量變動的套期工具。即將美元貸款的還款與“很可能產生的美元銷售收入”設計為現金流對沖，即對未來的美元銷售收入和預計美元貸款的還款進行匹配，建立現金流套保關系模型。這一方案的優點是不需要對外支付高昂的期權費，并將貸款的匯率鎖定在董事會同意這一套保策略時的現行匯率。

三、套期保值失敗原因分析

套期保值有規避風險的作用，但如果企業使用不當，很容易造成損失。縱觀近年來發生的失敗案例，主要原因有以下三個方面。

1.大量使用場外交易的衍生品

因為場外買賣沒有固定場所，買賣兩邊自由地尋覓合適的對象，從而在一個低效率、無組織的商場，違約風險很高。相反，在場內進行買賣的期貨、期權合約，不僅具有嚴格的交易規則，而且對于報價方式、波動幅度具有明確的規定，同時交易所為交易雙方提供信用擔保。除此之外，金額和期限很難與現貨交易完全一致，而且還要支付一定的期權費。

2.套期保值工具作為投機手段

企業套期保值是為了鎖定經營成本，保證企業的銷售利潤。然而，有些企業對“套期保值”和“投機”的界限不清，將套期保值作為一種投機行為。例如中國遠洋，為了防止未來運費指數下降風險，原本應作為遠期運費協議的賣方，但根據其財務報表顯示，中國遠洋實際是該合約的買方，說明中國遠洋在套期保值中人為的做反方向，從而導致在運費指數不斷下降的情況下，營業收入和遠期合約都產生了巨額虧損。

3.信息不對稱

由于信息的不對稱，國際投行在為出售某類產品時會有意夸大收益且刻意回避風險，導致企業面臨買賣結構性期權而遭遇虧損。2008年7月11日，紐約原油價格曾達147.27美元/桶的前史高點，以高盛為首的投行紛繁提高原油未來預期價格。國內諸多專家也紛紛發表意見認為低油價的時代已不復存在。在此背景下，國航簽訂了燃油套期保值合約。因為對未來油價看漲，公司信任油價不會大跌，在此判別基礎上，為了下降買入看漲期權的本錢，公司賣出了很多的看跌期權。然而，國際油價自9月份開始持續下跌，導致公司面臨巨額虧損。

在復雜的結構衍生品交易中，國際投行競爭稀少。由于國際投行會向企業大力推銷自己擁有明顯優勢并能賺取巨大利潤的衍生產品，所以，其中隱藏的道德風險就越來越大。

四、對降低套期保值風險的建議

1.使用標準化的場內衍生產品

企業應當投資于市場定價機制比較完善、流通性好的場內交易衍生工具。因為場內交易的金融衍生產品具有標準化特點，所以在場內交易時，能夠降低信息部不對稱的程度，在不利情況發生時能夠及時平倉。

2.規范交易業務流程，定期進行風險評估和監督

企業要堅持標準運作，加強風險的動態監督辦理，并定期地進行風險評價。企業首要要在充分了解和查詢的基礎上，挑選運營標準的生意公司進行套期保值買賣，在買賣發作時要查看每筆買賣的具體狀況和買賣資金狀況。活躍剖析當時匯率的走勢，如果以為匯率將向有利的方向變化時，能夠不必采取任何保值辦法，而取得超量的匯率風險收益。但此種方法必須依靠對匯率動搖的準確猜測，不然將給企業帶來更大的風險。在簽定進出口合一起，事前斷定貨幣匯率，以防范未來資金付出時匯率掠奪的風險。為更好地到達公司保值避險的目標，在簽定非美元商務合同或開立非美元遠期信用證時，將付出時的匯率提早斷定，避免出現到實踐付出時，因為商場的即期匯率大幅增值造成匯率風險丟失的局勢。一起還要考慮企業的財力，要剖析期貨保值的資金需求，結合企業的資金籌集才能來斷定保值的規劃。在資金辦理方面要留必定的備用保證金，倉位要控制在必定范圍內。企業在進行風險評價時要走出片面追求盈余的誤區，要從期貨和現貨兩個商場來綜合評價套期保值的作用和風險。

3.利用遠期合同法，規避匯率風險

遠期合約是一項協議，允許雙方在未來日期按照今天確定的價格交易指定數量的指定貨物（相關貨物）。貨幣遠期與其他基礎不同，因為貨幣賺取利息并隨著時間的推移而增長。期權是向持有人提供權利的金融工具，而不是在特定的未來日期或之前以特定價格買賣標的的義務。當運用該方法時，公司在做遠期外匯生意時生意當天并沒有實際的資金交流，而是在預先斷定的到期日才依照生意時已斷定的遠期匯率完結實際資金交割。買進遠期的澳元，賣出美元，在交割時，公司能夠挑選用已收入的美元付出，因為美元收入小于澳元的付出，因而不足部分可用人民幣即期購買美元完結遠期外匯生意項下的資金交割。別的，公司在進行遠期外匯生意交割美元時，假如時刻不匹配的話，需付出的美元也可考慮用美元的短期流動資金借款處理，到期后用美元收入歸還。

4.強化培訓，做好風險管理人才儲備

加強套期保值管帳運用管理部門及具體操作人員的訓練，提高職業道德和職業素養。目前，我國企業中大多由財務人員擔任金融衍生品的操作，由于金融衍生品交易種類繁多，定價結構復雜，導致人員缺乏相關風險管理的經驗和專業知識。所以，企業應當做好風險管理人才的儲備，來滿足企業對風險管理的需求。

五、小結

跟著經濟全球化的速度加速，企業的生存環境將會越發雜亂.觸及外匯運用的企業，要在全球商場中具有滿足的競爭能力，合理的運用金融衍生工具防備外匯風險，才干完成安穩繼續的增長。套期保值操作對于企業外匯管理而言具有重要意義，可以起到為企業經營者最大極限地防備外匯風險，并保證生產、加工、經營活動的安穩進行。但是，在進行套期保值中也存在著一定的風險，并且因為一些企業對衍生品不了解或許存在投機心思，更使這些風險不斷擴大而造成巨額虧本。所以，“走出去”企業在展開套期保值操作時，需遵從四大準則，分別是品種相同準則、交易方向相反準則、數量適當準則、月份附近準則。任何違反這些準則的套期保值操作都不能下降企業的匯率風險。另外，企業應當建立合理的套期保值風險評估和監控制度，建立健全內部控制體系，只有真正做到有效、合理的運用套期保值方法，才能切實起到防范匯率變動引起經濟損失的作用。