淺析電子商務環境下證券交易的監管問題

(江南大學 江蘇 無錫 214000)

作為網絡金融的重要內容，電子證券交易隨著電子化和互聯網技術在證券市場的運用和推廣而迅猛發展。電子證券交易，尤其是20世紀90年代以來，美歐國家替代交易系統的廣泛應用，不僅直接改變了證券市場的存在方式和運營條件，而且對傳統證券監管體制帶來了前所未有的挑戰。在我國，構建相應的監管體制的步伐明顯落后于網絡證券交易如火如荼的發展現狀，缺乏一部基本的法律來對網上證券交易進行規制，只有一些零散的法律、行政法規、部門規章和司法解釋對其作出不盡完善的規定，滯后、低層次、矛盾沖突、空白和交叉是在這個領域內突出的立法問題，同時，法規的國際協調等細節也沒有予以充分的考慮。這些方面嚴重制約著我國電子證券交易的發展，因此完善電子證券交易監管制度迫在眉睫。

一、電子商務環境下證券交易的新特點

電子商務環境下的證券交易，是指投資者通過互聯網來進行證券買賣的一種方式，網上證券交易系統一般都有提供實時行情，金融資訊，下單，查詢成交回報，資金劃轉等一體化服務。電子證券交易和傳統的交易方式最大的區別就是：投資者發出的交易指令在到達證券營業部之前，是通過公共網絡即互聯網來傳輸的。電子證券交易有替代傳統證券交易的勢頭。一方面是由于今年來國際互聯網的復蘇發展以及其與證券經紀業務的有機結合；另一方面是因為電子證券交易相對于傳統的交易方式具有眾多優勢。

首先，電子化證券交易以無所不在的國際互聯網為載體，通過高速、有效的信息流動，從根本上突破了地域的限制，極大地緩解了我國券商地域分布不均的矛盾，將身處各地的投資者有機地聚集在一個無形的交易市場中，使得投資者能夠在全國甚至是全球任何能上網的地方進行證券交易，并使那些有投資欲望但卻無暇或不便前往證券營業部進行交易的人士進行投資成為可能。

其次，電子化證券交易通過國際互聯網，克服了傳統市場上信息不充分的缺點，有助于提高證券市場的資源配置效率。

再次，電子證券交易可以降低證券交易的交易成本和交易風險。電子交易的全國引入，使得客戶徹底突破傳統遠程交易的制約，無須投入附加的遠程信息接收硬件設備，在普通的計算機上就可以全面把握證券市場行情和交易的最新動態。另外，電子證券交易包容了證券活動的方方面面，使投資者足不出戶就可以辦理信息傳遞、交易、清算等事務，節約了大量的時間和金錢。對券商而言，電子證券交易的大規模開展，可以大幅度降低營業部的設備投入和日常的運營費用。此外，現在電子交易通常采用對稱加密和不對稱加密相結合的雙重數據加密方式，再加上證券公司本身的數據加密系統，使得電子證券交易的安全性得到加強。

二、證券交易監管的目標及原則

(一)證券交易的監管目標

2006年6月8日，國際證監會組織(IOSCO)第31屆年會在香港召開。中國證監會主席在該會上表示，中國證監會正在按照IOSCO的《證券監管的目標和原則》來完善內地資本市場的證券監管制度。證券監管有三項主要目標，分別為：保護投資者；確保市場公平、有效和透明；減少系統風險。盡管在市場結構中存在著地區差異，這些目標還是為建立一套有效的證券監管體系奠定了基礎。

1.保護投資者

投資者應受到保護，免受因誤導、操縱或欺詐(包括內幕交易、搶跑道和非正當挪用客戶資產等)造成的損失。首先，要保護投資者，最重要的是需要上市公司完全披露影響投資者投資抉擇的重要信息。這樣，投資者才能更好地保護自己的利益。作為披露要求的重要組成部分，應具備會計和審計的標準，而且應是高水平、得到國際認可的標準。只有正式獲得執照或得到授權的人員才準許公開地提供投資服務，例如，市場中介機構或交易所運營者。其次，要通過為市場參與者設立最低標準來監督市場中介機構，以保護投資人。證券投資者尤其容易受到中介機構行為不當的影響，投資者應有權與中立機構(例如法院或其他解決爭議機構)取得聯系或對其遭受不當行為的損害要求補救和賠償。

2.確保市場公平、有效和透明

市場的公平與對投資者的保護，特別是防止不正當交易緊緊聯系在一起。市場的機制不應過分的向一些市場使用者傾斜。監管應包括對市場操縱及其它不公平交易的發覺、阻止和懲罰。監管還應確保投資者擁有平等的機會使用市場設施和了解市場及價格信息，同時還應促進市場運作以確保對客戶定單公平處理和可靠的定價程序。透明度可以被定義為有關交易的信息(包括交易前和交易后的信息)在實時的基礎上公之于眾的程度。交易前的信息包括確定的買價和賣價，以便于投資者較為確定的了解他們是否能按此價格以及在什么價格下可以交易。交易后的信息應是關于所有實際完成的交易額和交易量。監管應確保最高的透明度。

3.減少系統風險

盡管我們不能期待監管機構防止市場中介機構出現倒閉，但監管應旨在減少倒閉的風險(包括通過資金和內部控制要求)。盡管財務倒閉會出現，監管應減少該倒閉所造成的影響。因此，市場中介機構應須有充足和持續的資金并滿足其他審慎性的要求。必要的話，中介機構應做到逐漸停止業務，不讓客戶或交易對方有絲毫損失，或造成現任何系統性破壞。其次，對一個積極的市場來說，存在投機套利是必要的。所以，監管應不必抑制合法投機套利的存在。反之，監管機構應促進和允許對風險的有效管理，確保有足夠的資金和其他審慎要求以允許適度的投機套利，可以消化一些損失和阻止過度投機。

(二)證券交易的監管原則

在堅持證券交易監管目標不變的基礎上，證券監管者在制定電子證券交易有關法令及規則的時候應當堅持以下原則：

1.證券監管的根本原則不因交易媒介的改變而改變

我國現有的監管框架以及證券監管的根本原則是適用于網上證券交易的監管的，但是監管者應該修訂現存法律法規中與網上證券交易及合法的網上金融活動不相容的規定，同時彌補關于網上證券活動的監管和立法空白。

2.在遵守證券監管根本原則的前提下，監管者不應為證券市場及其參與者合法使用互聯網設置不必要的障礙

科技進步及互聯網的應用使得證券市場及其參與者可以更快的速度和更低的成本來發布消息。信息發布的電子化增強了投資者獲取研究和分析信息的能力，增加了投資者在更廣大的范圍內獲取證券及金融產品的渠道。這有助于證券市場增強透明度以及提高效率。正因如此，證券監管者在確保證券監管根本目標的前提下，應盡量減少對于互聯網使用的限制。

3.監管者對于在互聯網環境下實施監管應做到公開與一致

雖然互聯網通訊是無國界限制的，但是監管者卻是受其管轄權的限制的。各國證券監管者應明確其對于網上證券活動的立場和限制，使證券業者明白的知道哪些網上證券活動是合法的。這樣的做法不僅有利于網上證券活動的良性發展，而且有利于在網絡環境下，投資者的利益得到現行法律的充分保護。互聯網通訊的無國界性使得跨國證券活動成為可能，國際證券市場的一體化趨勢更為明顯，這就對于各國監管法律的一致性提出要求，而且任何有關于國際證券監管法律一致性的措施都必須基于每個監管者對于其管轄權范圍內的任何網上證券行為能夠實施有效監管的前提下。

4.監管者之間應互相合作信息共享，以便有效監控互聯網上的證券行為

互聯網的無地域性使得發生在網上的一個行為往往會影響和波及多個地區。因此，各國管理者之間加強合作，有效監控網絡電子化證券活動就顯得尤為重要。

5.監管者應認識到電子媒介及其使用會不斷進步

在制定與互聯網有關的監管規定時，監管者應意識到科技是在不斷進步的。由于技術局限目前我們憂慮的問題，隨著科技的進步可能會自行解決，而到時候又會產生新的問題。因此監管措施就應具有一定的靈活性和前瞻性。

三、完善我國電子證券交易監管的建議

我國目前證券市場交易活動中主要存在的問題有：信息披露的虛假或重大遺漏、操縱市場行為、欺詐客戶行為、內幕交易行為、投資者辨別風險能力不足等等。針對這些問題，有以下幾點建議：

第一，應建立一個分工明確的監管體系和建立一支精干高效的監管專業隊伍，發揮證券交易所的一線監管職能。我國目前已經形成了由中國證監會和其派出機構——證券監管辦公室和證券監管特派員辦事處組成的集中統一高效的證券市場監管體系，應充分發揮這一優勢體系對網上證券交易活動進行監管。同時，還要吸納更多更優秀的網絡技術人員、會計師、律師和具有證券專業知識的人才到監管隊伍中。此外，交易所的功能也不可忽視。交易所的自律監管職能來自法律授權，交易所通過作為會員的證券公司承認證券交易所的章程和業務規則，以及與上市公司訂立上市協議，以彌補證監會行政監管的不足。盡快制定公平、合理的交易規則，并根據市場和技術發展的具體情況定期評估調整，是證券交易所對證券電子交易進行自律監管的有效途徑。證券交易所通過在交易規則中對電子化交易錯誤的責任承擔，或者責任限制作出合理的規定，并據此指導市場參與者的行為，可為市場參與者提供穩定的預期。

第二，證券監管部門應加強對投資者的教育，提高投資者對虛假信息的鑒別能力，幫助他們樹立風險防范意識。具體措施有：在權威網站上發布相關投資者保護信息，描繪證券交易欺詐的種種類型，提供一系列投資者依據網上信息進行投資決策前必須詢問的一系列問題；建立專家在線解答板塊，包括證券、法律、會計等方面的專家，定期的讓投資者咨詢并作出解答，每周一次。如周日法務咨詢，可以讓法律援助中心指定相關人員做這些工作，并給予必要的報酬;周三會計問題咨詢，由會計師事務所或者國家審計機構派員給予解答;周六證券專業知識咨詢，由證監會或者證券公司或者證券交易所派員給予解答。從而，給投資者提供更為全面、權威、可靠、準確的信息；拓寬投資者檢舉揭發的途徑，鼓勵投資者針對不法情事及時檢舉，利用網絡建立互動的資訊系統、或是提供電話號碼或者網址，使投資者通過網絡確認特定人或特定機構提供的信息或進行的證券交易活動是否合法。

第三，應加強對披露信息網站的監管力度。首先，可對披露證券信息的網站實行許可證制度。證監會應公開被授予許可證的網站名單，并向投資者說明。投資者從未獲得許可證的網站獲取信息被誤導并據此入市遭到嚴重損失的，應自負后果。網站也必須在醒目位置向投資者說明其是否具有披露證券信息的許可證。其次，可以設立權威網站。當不同的網站信息披露出現比較大的差異時，以權威網站為準。可以考慮將證監會網站、證券交易所網站和上市公司自己的網站作為權威網站。再次，加強對網站信息內容的監管。監管的重點主要包括證券公司的網上投資咨詢是否違背有關咨詢方面的法規，網站中是否有傳播虛假的、誤導性的信息。因此，證監會或者證券交易所有必要專門設置一個與投資者的信息交流平臺，以便接受投資者的檢舉揭發。

第四，對網絡證券交易欺詐的監管應進行立法完善。目前我國證券法對虛假陳述、操縱市場等欺詐行為的民事責任尚不完善，相應的訴訟機制也不完備，在這些方面應該加以立法完善。立法機關應該對我國現行的《證券法》的相關規定進行修改，在原有的監管系統上對網上證券交易加以補充規定，如統一對網上交易系統認證標準，對IT公司介入證券類服務的責權進行清晰的界定等。證監會應根據《證券法》的規定制定《證券法實施細則》，詳細規定有關網上證券交易的規則。最高人民法院還應對滯后的證券法律法規進行適用性司法解釋，這樣才能解決業務創新帶來的法律穩定性與滯后性的矛盾。同時，我國現行《刑法》中有關計算機犯罪的覆蓋面過于狹小，僅限于非法侵入計算機系統和破壞計算機信息罪，并沒有關于網上證券交易犯罪的相關規定。建議全國人大常委會對《刑法》第285條、286條、287條規定的各種計算機犯罪進行補充規定，并由最高人民法院制定適用性的司法解釋。

第五，加強國際監管合作。計算機技術以及網絡技術的發展帶動著網上證券交易的迅速發展，電子化證券交易如今已成為現今世界很普遍的證券經紀模式，然而網絡在推動證券業務發展的同時，也帶來了網上證券交易欺詐等問題，這給網上證券監管帶來了新的挑戰，需要有相配套的完備的監管機制來應對這一難題，電子證券監管任重而道遠。國際上的監管經驗給了我國剛起步不久的網上證券監管不少有益的啟示，因此，我們應學習并借鑒國外先進的監管制度，對我國網上證券監管之不足逐步加以完善。

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[8]專題報告之四：2013年中國證券業信息技術發展綜述，中國證券業協會網站http://www.sac.net.cn/yjcbw/zqhyfzbg/2014/201405/t20140509_91451.html