杜邦分析法的應(yīng)用
——以冀東裝備為例

(西華大學(xué)西華學(xué)院 四川 成都 610039)

一、公司基本情況分析

(一)公司發(fā)展歷程

唐山冀東裝備工程股份有限公司位于河北省唐山市，簡(jiǎn)稱“冀東裝備”，公司被譽(yù)為“中國(guó)水泥裝備制造行業(yè)領(lǐng)頭羊”和“中國(guó)水泥機(jī)械的搖籃”，具備同時(shí)建設(shè)10條水泥生產(chǎn)線EPC總承包能力，是國(guó)內(nèi)一流、世界知名的裝備制造商和工程服務(wù)商。

2011年，唐山冀東裝備工程股份有限公司成立主板上市公司，公司注冊(cè)資本金22700萬(wàn)元，公司旗下現(xiàn)擁有全資子公司2家：唐山盾石建筑工程有限責(zé)任公司、唐山盾石電氣有限責(zé)任公司(國(guó)家高新技術(shù)企)；擁有合資子公司3家：唐山冀東機(jī)電設(shè)備有限公司、唐山曹妃甸冀東裝備機(jī)械熱加工有限公司、威克萊冀東耐磨技術(shù)工程(唐山)有限公司。

(二)行業(yè)基本信息分析

通用機(jī)械，是指通用性強(qiáng)、用途較廣泛的機(jī)械設(shè)備，一般是指泵、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)、閥門(mén)等，是裝備制造業(yè)的重要組成部分，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起著十分重要的作用。主要為航空航天、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域提供系統(tǒng)成套裝備和配套輔機(jī)。機(jī)械通用零部件行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已形成規(guī)模大、門(mén)類齊全、基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)：我國(guó)機(jī)械通用零部件企業(yè)有幾萬(wàn)家，規(guī)模以上的生產(chǎn)企業(yè)有5000多家，年銷(xiāo)售額超過(guò)3680多億元，出口140多億美元。我國(guó)機(jī)械通用零部件市場(chǎng)銷(xiāo)售額已經(jīng)排在世界前列。

(三)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

近5年來(lái)，第一大控股股東都為冀東發(fā)展集團(tuán)股份有限公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，2014年6月公司股東冀東發(fā)展集團(tuán)有限公司與股東唐山陶瓷集團(tuán)有限公司借款合同糾紛一案，被執(zhí)行人唐山陶瓷集團(tuán)有限公司所持有的“冀東裝備”的限售股2410萬(wàn)股及孳息依法進(jìn)行評(píng)估、拍賣(mài)。增資計(jì)劃于2015年12月14日，冀東集團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份379,100股，均價(jià)為12.786元/股，占公司總股本的0.1670%。由此達(dá)到公司總股本的41.52%,股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。

第二大股東2015年為境內(nèi)自然人股東孫偉，2016年轉(zhuǎn)變?yōu)樘粕絿?guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司，持股比例達(dá)11.52%。2017年上半年唐山國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司轉(zhuǎn)變?yōu)榉菄?guó)有企業(yè)，并分別于2017年4月24日和4月25日通過(guò)深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持公司股份5,500,000股和5,800,000股，合計(jì)占公司總股本比例為4.98%。本次減持完成后，唐山國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司持有公司股份14,848,422股，占公司總股本的6.54%。本次減持計(jì)劃的實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變化，不會(huì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。但由于國(guó)企改革的影響，存在一定不確定性，引起投資者注意，其風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響。

二、杜邦財(cái)務(wù)綜合分析

杜邦財(cái)務(wù)分析體系是利用各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行系統(tǒng)分析。

冀東裝備公司2013-2016年杜邦財(cái)務(wù)分析體系

股東權(quán)益報(bào)酬率的指標(biāo)是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)能力的指標(biāo)。股東權(quán)益報(bào)酬率充分考慮了籌資方式對(duì)企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。

從上圖可以看出，股東權(quán)益報(bào)酬率呈逐年遞減的趨勢(shì)，股東權(quán)益報(bào)酬率的變動(dòng)在于權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)和資產(chǎn)凈利率變動(dòng)兩方面共同作用的結(jié)果。從冀東裝備四年的資產(chǎn)凈利率來(lái)看隔年數(shù)值呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)效率較低，可以加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的管理，提高資產(chǎn)的利用效率。

通過(guò)分解可以看出四年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高，說(shuō)明資產(chǎn)的利用得到了比較好的控制，顯示出比前一年較好的效果，表明冀東裝備利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷(xiāo)售收入的效率在增加。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高的同時(shí)銷(xiāo)售凈利率的減少阻礙了資產(chǎn)凈利率的增加。繼續(xù)對(duì)銷(xiāo)售凈利率進(jìn)行分解：冀東裝備2016年凈利潤(rùn)的提高幅度卻很小，分析其原因是成本費(fèi)用增多。

因此，通過(guò)對(duì)杜邦分析法的各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行層層分解分析，可以看出導(dǎo)致股東權(quán)益報(bào)酬率減小的主原因是全部成本過(guò)大，也正是因?yàn)槿砍杀镜拇蠓忍岣邔?dǎo)致了凈利潤(rùn)提高幅度不大。從銷(xiāo)售凈利率來(lái)看，逐年降低的銷(xiāo)售凈利率顯示出該公司銷(xiāo)售盈利能力的降低，但經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)擴(kuò)展，冀東裝備的盈利能力仍然處于增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而與行業(yè)平均銷(xiāo)售凈利率5.58%相比，冀東裝備的盈利能力還有較大提升空間。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。但是從企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的角度來(lái)看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，主要表現(xiàn)在對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造；財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿足要求。但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素同樣相當(dāng)重要。因此杜邦分析只能作為一個(gè)方面的考慮因素。

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