論影子銀行對貨幣政策傳導機制的影響

(云南財經大學經濟研究院 云南 昆明 650000)

一、影子銀行的發展

影子銀行業務最早可追溯至70年代，美國貨幣市場中的配合基金，以典質入股的形式相關聯，證券化貸款的結構增勢迅猛，影子銀行業務雛形逐步構成。80年代初期，影子銀行作為信貸中介的交易額多達20萬億美元，而傳統銀行只有11萬億美元；08年金融危機以后，影子銀行雖然規模上有所縮減，但它的信貸中介總量仍有16萬億美元，而傳統銀行為13萬億美元。

與發達國家的影子銀行相比，中國的影子銀行還只是處于小試牛刀階段，在規模上相對較小，而且在發展上主要依賴于原有的銀行體系。從共性上說，中外影子銀行均具備期限轉換與流動性轉換功能，均流離于常規監管體系之外，均不享受存款保險公司保護與央行貼現窗口支持。從差異上來說，我國的影子銀行與美國的影子銀行相比主要有以下幾個不同：一是金融產品結構簡單。我國的影子銀行只是結構簡單的信貸擴張，資產規模小，杠桿水平低，并且沒有形成信用鏈條。二是我國的影子銀行主要是“銀行的影子”，我國的影子銀行依然依附于實體銀行，例如采取銀信合作，將貸款項目打包成理財產品，購買者就可獲得所需貸款，銀行也可從中賺取收益。

二、影子銀行產生的原因

(一)融資時效性差

銀行融資手續繁雜，貸款條件嚴格，環節周轉也需要時間，這樣一來，中小企業融資難，融資慢轉而尋找其他的借貸途徑。比較常見的有：高利貸，民間借貸，證券產品，地下金融等，這些都是屬于廣義上的影子銀行的一部分，國家正規渠道的借貸難，貸款額度少，資金周轉緩慢，貸款程序繁雜使得借款人不得不轉向非正規借貸渠道來解燃眉之急，影子銀行應運而生。

(二)供需不對稱

隨著我國經濟的迅猛發展，企業需要源源不斷的資本來保持自身的靈活運轉。但是由于我國的融資體系是以銀行為主導的，而國有銀行則占據了半壁江山。銀行貸款利率偏低導致廉價貸款，邊際資本成本處于較低水平，引發了投資者的投資饑渴癥。供需嚴重不對稱導致企業以及個人投資者轉而尋求額外的貸款渠道，這也促成了影子銀行的發展。

三、對貨幣政策干擾機制

在傳統的銀行金融中，貨幣政策的傳導機制主要是依靠利率來完成的，即貨幣供給的增加降低了利率，這刺激了投資，從而擴大了產品與服務的需求。而影子銀行的存在極大地影響了貨幣政策的傳導，因為政府不能得到確切的市場貨幣供應總量，從而也就不能實施正確的貨幣政策。影子銀行對貨幣政策的影響途徑主要由以下幾個方面。

(一)影子銀行體系否定了傳統的貨幣乘數論，動搖了央行進行市場調控的根基

在貨幣政策傳導過程中，商業銀行是通過央行來對市場的貨幣供給進行調節的。即通過狹義的信貸傳導渠道，由央行調節基礎貨幣供應量和貨幣乘數，從而達到貨幣政策操縱實體經濟的目的。所以，貨幣政策效力很大程度上取決于對基礎貨幣和貨幣乘數的控制。傳統貨幣乘數論假定商業銀行是唯一的信用創造主體，那么當影子銀行也充當信貸主體角色的一部分之后，傳統的信用創造機制——銀行的作用就會被削弱甚至得到相反的目的。貨幣當局就不能通過利率這一手段很好的調控市場，也就影響了政策的正確實施。

(二)使貨幣供應量統計失靈

由于影子銀行的未受監管性，具有不可控性，規模大，涵蓋范圍廣泛，民間借貸，地下錢莊，銀行表外業務等的存在導致表面的貨幣數據統計未必是現實的中的貨幣供應量，而且利率取決于實際貨幣供給而不是名義貨幣供給，對利率的調節如果只是按照名義貨幣供給來進行實施的話，那么很有可能因為與實際貨幣供給的數額不一致而導致不理想的結果，有效地政策實施取決于扣除通貨膨脹的實際數據來源，數據來源的不確定性，給貨幣政策傳導帶來一定的影響。

四、建議

(一)將法案完善與政策引導相結合，規范影子銀行體系建設

首先，金融產品產品作為實體經濟的衍生品，要想促進市場的繁榮發展，必須要把完善法規制度重視起來。其次，以實體資產為基礎，強調原始資產的真實性，業務透明化，才能盡最大可能的減少風險，規避風險。再者，我們應該向國際影子銀行體系吸取經驗，在發展傳統銀行體系的基礎上，有效地引導金融市場衍生品的發展，在健全金融立法的基礎上通過加快金融衍生品，股安全投資基金，理財產品，資產證券化以及合法民間融資的建設，以一種寬容，審慎的態度來接納正逐漸蓬勃發展的影子銀行，促進實體金融經濟的發展。

(二)加強統計準確度，力圖把影子銀行納入到監管范圍之內

首先要加強資金流量統計。由于市場條件變化多端，在某一時刻上的影子銀行的信用創造量的變化幅度也會很大，因此，應加強資金流量統計，或者很據實際情況制定影子銀行的資金流量表，或者根據傳統的流量表再結合一定的規律預先推導出月度或季度的流量表，然后通過影子銀行的實際變動，在進行相應的調整。以此來明確影子銀行的運動過程。

(三)將理論與實踐相結合，深入進行理論分析與研究，更好的應對影子銀行所帶來的挑戰

貨幣政策不應該單單片面地看待傳統意義上的間接融資方式，我們更應該在全面地分析金融體系和展望市場的發展的基礎上，增添更加多元化的融資方式、廣義流動性的創造并關注資產價格變化對貨幣政策的影響。同時，盡快開發并完善宏觀審慎政策工具，引入逆周期調節機制，以及杠桿率的動態調整方法，豐富貨幣政策工具內容，促進貨幣政策順利傳導至實體經濟變量。

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