中美國(guó)債市場(chǎng)總體發(fā)展?fàn)顩r比較

(青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 山東 青島 266000)

一、美國(guó)國(guó)債的發(fā)展歷史

(一)美國(guó)國(guó)債的產(chǎn)生

美國(guó)建國(guó)伊始便伴隨著國(guó)債的產(chǎn)生，最初發(fā)行的國(guó)債為戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債。國(guó)債初期的發(fā)展十分緩慢，然而每次戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)生都會(huì)成為國(guó)債迅猛發(fā)展的重要契機(jī)。20世紀(jì)30年代發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得個(gè)人和企業(yè)所得稅驟減到歷年最低點(diǎn)。聯(lián)邦政府的財(cái)政收入也隨之下降，但是由于戰(zhàn)爭(zhēng)引起的軍費(fèi)支出卻導(dǎo)致財(cái)政支出迅速增加。時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)的胡佛企圖采取“赤字財(cái)政政策”救市。截止1933年，美國(guó)國(guó)債總額增至230億美元。至羅斯福就任總統(tǒng)時(shí)，美國(guó)國(guó)債規(guī)模一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。羅斯福進(jìn)一步發(fā)展了胡佛的增加公共建設(shè)和福利項(xiàng)目的政策，使得國(guó)債總額飆至510億美元。二戰(zhàn)期間，美國(guó)的軍費(fèi)開支的60%來自國(guó)債融資。到1945年二戰(zhàn)勝利，美國(guó)的國(guó)債增至2597億美元。隨著二戰(zhàn)的結(jié)束，美國(guó)投入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，軍費(fèi)開支減少，財(cái)政收入在30年來出現(xiàn)了首次盈余。

(二)美國(guó)國(guó)債的發(fā)展

20世紀(jì)50年代，丘吉爾“鐵幕”演講拉開了冷戰(zhàn)的序幕，緊隨其后的朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)使得國(guó)債的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。1954年達(dá)到2940億美元。1969年越南戰(zhàn)爭(zhēng)達(dá)到頂峰，國(guó)債規(guī)模也隨著達(dá)到了3529億美元。七十年代爆發(fā)的石油危機(jī)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，只能通過發(fā)行國(guó)債來維持日益擴(kuò)大的赤字危機(jī)。1985年，美國(guó)結(jié)束了其71年的債權(quán)國(guó)地位，轉(zhuǎn)而淪為世界上最大的凈債務(wù)國(guó)。1989年布什執(zhí)政，繼續(xù)執(zhí)行里根時(shí)期減稅和擴(kuò)大財(cái)政支出以刺激經(jīng)濟(jì)的政策。克林頓的減少財(cái)政支出增減稅收的以減少赤字的政策一定程度上控制了國(guó)債的增長(zhǎng)速度。至2000年將2370億美元的財(cái)政盈余全部?jī)斶€了國(guó)債債務(wù)，政府負(fù)債率降到34.5%，為歷年最低點(diǎn)。

二、我國(guó)國(guó)債的發(fā)展歷史

(一)改革開放前

1949年建國(guó)初期，國(guó)內(nèi)進(jìn)入和平建設(shè)時(shí)期，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少資金支持，于是發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”和“人民建設(shè)公債”兩種債券來籌集建設(shè)資金。這兩種國(guó)債與1959年撤銷。后來由于我國(guó)國(guó)債理念的轉(zhuǎn)變，國(guó)債一度取消發(fā)行以保持政府的無(wú)負(fù)債狀態(tài)。但在這種政策實(shí)行十五年后，出現(xiàn)了財(cái)政赤字，政府財(cái)政收入不足以供給財(cái)政支出。迫于這樣的壓力，國(guó)務(wù)院決定恢復(fù)國(guó)債的發(fā)行與流通。

(二)起步階段(1981—1991)

我國(guó)國(guó)債起步階段的兩大特點(diǎn)即為國(guó)債的發(fā)行呈現(xiàn)了一定的市場(chǎng)化和初步形成了國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)。這個(gè)時(shí)期的國(guó)庫(kù)券為實(shí)物券，以行政攤派的形式發(fā)行給國(guó)企和個(gè)人。雖然仍然在探索階段，但國(guó)債的利率決定和期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的市場(chǎng)化。以1981—1984年起發(fā)行的國(guó)庫(kù)券為例，要求自第六年起開始還本付息，并且每年會(huì)通過抽簽的方式選取償還其中的五分之一。而1985年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券在利率方面開始區(qū)分個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者，分別設(shè)置了不同的利率要求，國(guó)有企業(yè)等單位所購(gòu)的國(guó)庫(kù)券利率要比個(gè)人低4%。

國(guó)庫(kù)券發(fā)行初期是禁止作為貨幣流通以及在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)手買賣的。直到1988年，這一局面才得以打破，該年四月份進(jìn)行了國(guó)庫(kù)券的第一批轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，這一舉措奠定了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的實(shí)踐基礎(chǔ)。沈陽(yáng)、哈爾濱、武漢、重慶、深圳、上海、廣州等七個(gè)城市成為了第一批試點(diǎn)的首選城市，盡管有所改革，但改革的步伐仍然十分謹(jǐn)慎，允許轉(zhuǎn)讓交易的國(guó)庫(kù)券品種僅限于1985、1986年面向個(gè)人發(fā)行的國(guó)庫(kù)券。兩個(gè)月后又放開了其他54個(gè)試點(diǎn)城市。截止1991年在全國(guó)范圍內(nèi)普及了國(guó)庫(kù)券的流通轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。這大大促進(jìn)了我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的建立。

(三)發(fā)展階段(1991—1998年)

在這個(gè)階段我國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)正式建立，二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。各個(gè)階段我國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步加深，改革繼續(xù)深入。我國(guó)國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)建立的標(biāo)志性事件為1991年我國(guó)設(shè)立國(guó)庫(kù)券承購(gòu)包銷試點(diǎn)。自1994年開始開始嘗試使用招標(biāo)方式發(fā)行國(guó)債。

在這個(gè)時(shí)期，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，銀行間國(guó)債交易日趨成熟。1990年12月，上海證券交易所掛牌營(yíng)業(yè)，財(cái)政部在交易所經(jīng)由一級(jí)自營(yíng)商發(fā)行國(guó)債。由于各項(xiàng)規(guī)章制度仍然處于探索階段，國(guó)債交易存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，如1995年的國(guó)債期貨的“3.27事件”，此次事件的發(fā)生使人們加強(qiáng)了對(duì)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)并開始采取相應(yīng)的措施以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了交易所市場(chǎng)的改革。同年6月，人行通知規(guī)定，要求全部商業(yè)銀行集體撤出交易所市場(chǎng)的國(guó)債交易，同時(shí)建立銀行間證券市場(chǎng)專門用來為銀行間的國(guó)債交易提供平臺(tái)。

(四)成熟階段(1998年—至今)

為應(yīng)對(duì)1998年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)開始采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。下半年，新中央財(cái)政預(yù)算調(diào)整法案開始實(shí)行，中央財(cái)政較前一年增加了400億元，增至960億元，同時(shí)增加了1000億元長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行。特別向四大國(guó)有銀行發(fā)行了2700億元的特別國(guó)債。由此，積極的財(cái)政政策拉開帷幕。2009年全球金融危機(jī)再次席卷全球，我國(guó)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策救市，大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，首次執(zhí)行由財(cái)政部代理地方政府發(fā)行地方債。

三、中美國(guó)債發(fā)展歷史比較的啟示

(一)將國(guó)債規(guī)模合理化。國(guó)債的規(guī)模應(yīng)該與時(shí)代的發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要相適應(yīng)

適度的國(guó)債可以合理調(diào)控流通市場(chǎng)上的貨幣量，促進(jìn)市場(chǎng)利率趨于合理。發(fā)揮國(guó)債對(duì)投資的帶動(dòng)作用，激發(fā)投資者的積極性、增加消費(fèi)需求，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(二)優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)。國(guó)債功能發(fā)揮很大程度上取決于國(guó)債的結(jié)構(gòu)是否合理

此處的國(guó)債結(jié)構(gòu)包括國(guó)債期限結(jié)構(gòu)、券種結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、利率期限結(jié)構(gòu)等。我國(guó)國(guó)債種類較少，投資者的選擇空間受限制。且期限結(jié)構(gòu)單一，不利于投資者進(jìn)行多樣的投資組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且使得國(guó)債的流動(dòng)性降低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者只占十分微小的一部分。

(三)國(guó)債流通方式多樣化。促進(jìn)我國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性需要做到以下幾點(diǎn)

首先，要增加面向個(gè)人的國(guó)債的發(fā)行，減少金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債發(fā)行中所占的比重。因?yàn)橄驒C(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債與向個(gè)人投資者發(fā)行國(guó)債的效果是不同的。我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄傾向高，大多將手中的資金存入銀行而非進(jìn)行投資，但國(guó)債由國(guó)家作保障，信譽(yù)較高，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，若國(guó)債面向個(gè)人投資者發(fā)行必將會(huì)大受歡迎。

【參考文獻(xiàn)】

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