資本監(jiān)管、貨幣政策與銀行信貸波動
——基于中國16家上市銀行面板數(shù)據(jù)的分析

■高潔超，袁唯覺

一、引言和文獻綜述

2008年國際金融危機以來，宏觀審慎政策迅速走向各國的監(jiān)管實踐，有關貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)問題成為當前宏觀調(diào)控領域的關鍵議題。2017年，中共中央十九大報告正式提出“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”。那么，要合理協(xié)調(diào)貨幣政策與宏觀審慎政策，必須充分厘清其對傳導中介的具體影響。中國的金融體系以銀行業(yè)為主導，以銀行信貸為代表的間接融資是推動中國經(jīng)濟增長的主要金融資源，而銀行業(yè)資產(chǎn)中的半數(shù)以上配置給了信貸類資產(chǎn)。因此，合理調(diào)控銀行信貸投放、有效發(fā)揮信貸的經(jīng)濟效應是完善中國雙支柱調(diào)控框架的重要抓手。歷史上，中國的銀行資本監(jiān)管與貨幣政策之間曾多次出現(xiàn)不協(xié)調(diào)、甚至沖突的情況。如1997年，中國經(jīng)濟步入通貨緊縮，彼時貨幣政策轉向?qū)捤桑ㄟ^連續(xù)降息、降準等操作以釋放流動性，但時值亞洲金融危機爆發(fā)，基于對金融安全的考慮，金融業(yè)受到更加嚴格的監(jiān)管，由此導致金融機構“惜貸”盛行，使得貨幣政策的寬松效果未能有效實現(xiàn)。又如2014年，央行藉由MLF向金融業(yè)注入數(shù)千億元流動性后，社會融資規(guī)模卻并未出現(xiàn)相應增長，有學者認為貨幣政策與銀行監(jiān)管政策之間缺乏協(xié)調(diào)是一個重要原因。

梳理相關國內(nèi)外研究，可以發(fā)現(xiàn)多數(shù)文獻都認為資本監(jiān)管與貨幣政策對銀行信貸具有直接或間接作用，還有的研究更表明二者在對銀行信貸的影響上還具有交互作用。在資本監(jiān)管對信貸增長的直接影響方面，Peek&Rosengren（1995）認為在資本充足率約束下，商業(yè)銀行會縮減高風險貸款，過于嚴格的資本監(jiān)管將抑制銀行的信貸供給，進而降低生產(chǎn)性投資。在資本監(jiān)管對信貸增長的間接影響方面，Kashyap&Stein（1995）認為資本充足率不僅會影響銀行資金的來源，而且還會進一步對資金運用特別是貸款利率產(chǎn)生影響，Dimond&Rajan（2000）認為提高資本充足率會造成銀行資本成本上升，為彌補成本上升帶來的損失，銀行可能被迫選擇投資更高風險的資產(chǎn)。

貨幣政策影響信貸的經(jīng)典理論是貨幣政策的信貸傳導機制。Bernanke&Blinder（2000）提出貨幣政策的信貸渠道，并將其細分為銀行借貸渠道和資產(chǎn)負債表渠道。其中，銀行借貸渠道側重于中央銀行運用貨幣政策影響商業(yè)銀行的貸款供給能力，如Kashyap&Stein（1995）研究發(fā)現(xiàn)當美聯(lián)儲緊縮貨幣政策致使金融體系流動性下降后，銀行難以在短期內(nèi)獲取類似存款的低成本外部資金，由此迫使銀行削減貸款供給，最終導致依賴銀行資金的企業(yè)降低投資支出。傳統(tǒng)的信貸渠道理論忽視了商業(yè)銀行自有資本數(shù)量對企業(yè)貸款可得量及投資、產(chǎn)出的影響，Heuvel（2006）由此提出銀行資本渠道，在這一渠道中，貨幣政策通過影響銀行的資產(chǎn)負債表狀況進而對信貸供給產(chǎn)生影響。而與銀行資本渠道關注銀行資產(chǎn)負債表變化對最終投資和產(chǎn)出的影響不同，貨幣政策的銀行風險承擔渠道認為，貨幣政策通過影響資產(chǎn)價值、融資成本和風險定價等因素，可改變銀行等金融機構的感知和容忍度，從而影響其信貸和投資決策，并最終作用于金融穩(wěn)定和總產(chǎn)出（Borio&Zhu，2012）。這一渠道彌補了以往貨幣政策傳導理論對金融風險關注的不足。

在二者交互作用的研究中，對資本監(jiān)管與貨幣政策交互影響的研究主要聚焦在資本監(jiān)管作為一個外生影響變量對貨幣政策信貸傳導的“扭曲”效應上（Gambacorta&Mistrulli，2004；徐明東和陳學彬，2011；馬理等，2013）。例如當經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，央行試圖實施寬松貨幣政策以期引導銀行信貸增加，刺激投資和消費，然而，銀行監(jiān)管當局可能出于對整個銀行體系安全考慮，加強對銀行的資本監(jiān)管，約束銀行的信貸行為，從而削弱貨幣政策的寬松效果。自2004年巴塞爾新資本協(xié)議頒布以來，許多文獻開始研究資本監(jiān)管政策實施前后貨幣政策的執(zhí)行效果。Kishan&Opeila（2000）發(fā)現(xiàn)，美國貨幣政策擴張和收縮引起的效應存在顯著的非對稱性，在實施Basel協(xié)議II以前，貨幣政策擴張對信貸的影響程度要明顯大于貨幣政策收縮，而Basel協(xié)議II實施以后，貨幣政策擴張的效果則明顯弱于貨幣政策收縮。熊啟躍和黃憲（2015）的研究結果表明，中國貨幣政策的信貸渠道傳導效果同樣存在非對稱效應，資本監(jiān)管實施以前，擴張性政策的效果要強于緊縮性貨幣政策，而資本監(jiān)管的實施則增強了緊縮性政策的效果，減弱了擴張性貨幣政策的效果。

二、模型設計和數(shù)據(jù)處理

本文擬利用上市銀行面板數(shù)據(jù)，構建回歸模型，檢驗資本監(jiān)管與貨幣政策對銀行信貸的影響大小和作用方式，并通過穩(wěn)健性檢驗以確保相關結論的可靠性。

（一）模型設計

在魏巍等（2016）、李楠等（2013）的基礎上，首先設計如下基準模型：

在式（1）中：被解釋變量Loani，t代表商業(yè)銀行i的總量貸款余額增速；核心解釋變量MPt代表貨幣政策，在此主要用銀行間同業(yè)拆借隔夜利率表示，銀行間的同業(yè)拆借利率被認為是市場化程度最高的利率，可以較好的表示價格型貨幣政策的實施力度；核心解釋變量CRi，t代表資本監(jiān)管，由于資本監(jiān)管政策改變的頻率非常低，數(shù)據(jù)變化難以顯示商業(yè)銀行真實的資本補充壓力，故使用商業(yè)銀行i自身的資本充足率來表征資本監(jiān)管的實施力度①通過在控制變量中加入反映商業(yè)銀行自身特征的變量，以盡可能消除資本充足率監(jiān)管受銀行個體特征的影響。當前，許多文獻采用銀行實際資本充足率與最低監(jiān)管要求之差表示商業(yè)銀行受到的資本監(jiān)管壓力，這與本文的處理沒有根本區(qū)別，最關鍵的仍然是通過控制變量來消除資本監(jiān)管中的銀行個體特征因素影響。，此外數(shù)據(jù)的連續(xù)變化也有利于提高計量檢驗的精度；核心解釋變量中的交叉項CRi，t*MPt用以捕捉資本監(jiān)管與貨幣政策的交互效應。模型中的控制變量包括：商業(yè)銀行i的不良貸款率（NPL），用以控制銀行的信貸風險因素；商業(yè)銀行i的成本收入比（CIR），用以控制銀行的成本因素；商業(yè)銀行的凈息差（NIM），用以控制銀行的盈利能力；產(chǎn)出增速GDP和通貨膨脹率CPI用以控制商業(yè)銀行貸款投放所面臨的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。

但是，考慮到模型設定可能存在偏誤，還設計了以下三組對照模型，以便更加全面、客觀地分析資本監(jiān)管與貨幣政策對信貸的影響。考慮到信貸是推動中國經(jīng)濟的主要金融資源，貨幣政策無論是使用價格型工具還是數(shù)量型工具，無論是借助利率渠道、貨幣渠道還是信貸渠道等發(fā)揮作用，最終都會對信貸產(chǎn)生影響，從而影響價格和產(chǎn)出等最終目標，因此在直覺上，貨幣政策對信貸的影響應該是比較直接和顯著的。而資本監(jiān)管雖然也會對商業(yè)銀行的信貸產(chǎn)生影響，但效果可能并不如貨幣政策那么直接、顯著。原因在于，資本監(jiān)管的根本目標是抑制商業(yè)銀行的風險，信貸風險只是其中之一，因此資本監(jiān)管的調(diào)整難以直接作用于信貸，商業(yè)銀行可以通過調(diào)整大類資產(chǎn)之間的配置來部分規(guī)避資本監(jiān)管，從而可能使資本監(jiān)管對信貸的直接影響效果大打折扣。另一方面，資本監(jiān)管標準的變動又確實會對商業(yè)銀行的信貸投放等業(yè)務經(jīng)營產(chǎn)生影響，特別是在資本補充壓力較大的時候，此時貨幣政策收緊帶來的抑制效果可能會超過商業(yè)銀行資本相對充足的時期。因此，資本充足率對信貸的影響很可能需要藉由貨幣政策的變動來體現(xiàn)，基于上述考慮，設計模型（2）、（3）、（4）以進一步甄別資本監(jiān)管影響信貸的作用機制。

相對于模型（1），模型（2）剔除了交叉項CRi，t*MPt，以考察在排除藉由貨幣政策渠道發(fā)揮影響信貸的作用機制后，資本監(jiān)管獨立影響信貸的效果如何。相對于模型（1），模型（3）保留了交叉項CRi，t*MPt、剔除了CRi，t，以考察資本監(jiān)管如何借助貨幣政策渠道發(fā)揮影響信貸的作用機制。模型（4）的核心解釋變量只保留了MPt，目的在于與模型（2）、（3）進行比較，探討資本監(jiān)管的不同引入方式對貨幣政策調(diào)控信貸的具體影響。

（二）樣本與指標選取

1.樣本選取

本文選取中國16家上市銀行（中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、華夏銀行、光大銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、寧波銀行）時間跨度為2008年1季度～2016年3季度的季度面板數(shù)據(jù)。

樣本篩選遵循如下數(shù)據(jù)可得性和數(shù)據(jù)代表性原則：上述16家上市銀行均為全國性的大中型商業(yè)銀行，各行資產(chǎn)規(guī)模在整個銀行業(yè)中均名列前茅，總資產(chǎn)規(guī)模在全部銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模中占有較大比重，具有較高的代表性，并且由于均為上市銀行，相關數(shù)據(jù)可得性相對較強，這些也是當前眾多關于銀行業(yè)研究的文獻經(jīng)常使用16家上市銀行數(shù)據(jù)的重要原因；此外，國有大型商業(yè)銀行在2007年前后通過剝離不良資產(chǎn)和資本補充等手段，先后成功上市，許多財務指標出現(xiàn)了劇烈變化，因此使用2008年以來的數(shù)據(jù)可以避免數(shù)據(jù)的結構性帶來的影響。

2.指標選取

（1）貸款余額增速：通過各家銀行的貸款余額存量計算得到，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其中中國農(nóng)業(yè)銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、光大銀行、華夏銀行、北京銀行、南京銀行和寧波銀行的數(shù)據(jù)存在少部分缺失，在利用線性插值方法進行合理補充后，剩余缺失數(shù)據(jù)非常之少，對回歸分析基本沒有影響①在使用線性插值方法補充數(shù)據(jù)的過程中，僅對非連續(xù)缺失數(shù)據(jù)進行插值。以北京銀行為例，在Wind數(shù)據(jù)庫中該行大部分缺失數(shù)據(jù)為第三季度值，因此可以通過取當年度第二和第四季度的平均值作為對第三季度的近似代替；而極少部分數(shù)據(jù)如中國農(nóng)業(yè)銀行，存在連讀三個季度數(shù)據(jù)缺失的情況，此時保留缺失值。。

（2）利率：通過銀行間同業(yè)拆借隔夜利率的月度數(shù)據(jù)進行算數(shù)平均計算得到，數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。銀行間市場由于交易規(guī)模大、交易頻率高、交易自主性強，其形成的利率通常具有很高的市場化水平，貨幣政策松緊變化往往會造成銀行間市場利率出現(xiàn)顯著波動，反映了貨幣政策對各家商業(yè)銀行流動性以及資金使用成本等的影響，因而銀行間市場利率波動可以較好的反應貨幣政策松緊變化程度②銀行間市場由同業(yè)拆借市場、票據(jù)市場、債券市場、外匯市場、黃金市場等構成。。銀行間同業(yè)拆借利率被認為是目前我國市場化程度最高的利率，而隔夜利率是其中交易規(guī)模最大的品種，自2008年以來，銀行間同業(yè)拆借市場上交易期限為1天的交易量在大部分時間里都占到總交易量的80%以上，最高時突破90%，最低也超過了60%。因此，銀行業(yè)拆借市場的超短期交易特征十分顯著，隔夜利率是能有效反映這一市場交易情況的良好指標。

（3）資本充足率：目前中國銀行業(yè)的資本充足率計算方法主要依據(jù)自2013年1月1日起施行《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡稱《新辦法》），但由于新規(guī)實施的時間太短，無法滿足計量分析的需要，因此仍使用2004年起施行的原《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》（以下簡稱《老辦法》）中關于資本充足率的計算方法，數(shù)據(jù)主要來源于W ind數(shù)據(jù)庫，少部分取自同花順數(shù)據(jù)庫。對于2013年以來《老辦法》下的資本充足率缺失值，使用《新辦法》下的數(shù)據(jù)近似替代①Wind數(shù)據(jù)庫給出了部分2013年以來按照《老辦法》計算得到的資本充足率數(shù)據(jù)，這又進一步彌補了近似替代所帶來的不精確問題。。對于其他非連續(xù)的缺失數(shù)據(jù)，利用線性插值方法進行合理補充。

（4）不良貸款率：數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)可得性較高，除了中國農(nóng)業(yè)銀行和光大銀行在2008和2009年缺失部分數(shù)據(jù)外，數(shù)據(jù)總體較為完整。

（5）成本收入比：數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)質(zhì)量與缺失值分布情況與不良貸款率基本一致。

（6）凈息差：數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)質(zhì)量與缺失值分布情況與不良貸款率基本一致。

（7）產(chǎn)出增速：使用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）季度環(huán)比實際增速表示，數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。由于季度GDP環(huán)比實際增速數(shù)據(jù)自從2010年第4季度起公布，因此利用如下公式補充計算2008年第1季度～2010年第3季度的缺失數(shù)據(jù)：

第Y年第Q季度GDP環(huán)比增速=第Y+1年第Q季度GDP環(huán)比增速×第Y+1年第Q-1季度GDP同比增速/第Y+1年第Q季度GDP同比增速

（8）通貨膨脹率：使用居民消費價格指數(shù)（CPI）季度環(huán)比增速表示，數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。由于季度CPI環(huán)比增速數(shù)據(jù)只有月度和年度，因此需要利用月度數(shù)據(jù)合成相應的季度數(shù)據(jù)。具體做法是：將2007年12月份的價格定基為1，通過月度環(huán)比CPI數(shù)據(jù)可以換算得到2008年1月～2016年9月的各月定基價格，再計算出每年3月、6月、9月、12月的定基價格相對上一個季度末定基價格的變化率，由此即可得到以2007年12月為基期的CPI季度環(huán)比增速，以此作為經(jīng)濟中通貨膨脹率的代理變量。

三、計量結果分析

（一）回歸結果與分析

在控制了個體固定效應和時間固定效應的基礎上，對模型（1）～（4）進行回歸，具體回歸結果見表1。

表1　回歸結果

從模型（1）的回歸結果來看：貨幣政策對信貸具有顯著負向影響，貨幣政策緊縮1個單位會導致信貸相應收縮0.2524個單位，原因在于貨幣政策緊縮提高了銀行間市場的利率水平，從而增加了商業(yè)銀行的資金使用成本，在提供相同水平的貸款時，商業(yè)銀行會索取更高的利率以彌補成本提高帶來的影響，導致信貸供給曲線收縮，均衡信貸水平下降；而資本監(jiān)管、資本監(jiān)管與貨幣政策的交互項對信貸的影響并不顯著，這一方面可能表明資本監(jiān)管對信貸的影響并不那么具有顯著效果，另一方面也不能排除是由于模型設定的原因，因此還需要進行模型間的比對分析；從控制變量來看，不良貸款率、成本收入比、凈息差、產(chǎn)出增速以及通貨膨脹率對信貸的影響方向與預期的完全一致，其中不良貸款率和通貨膨脹率的影響系數(shù)還較為顯著。

從模型（2）的回歸結果來看：貨幣政策對信貸的負向影響的程度和顯著性水平都比模型（1）更高，這可能是由于剔除了資本監(jiān)管與貨幣政策交互項的結果，雖然兩者的交互效應在模型（2）中并不顯著但系數(shù)仍為負，剔除這一機制所遺漏的信息很可能轉移到了貨幣政策系數(shù)上；而資本監(jiān)管對信貸的影響依舊不顯著；控制變量方面的表現(xiàn)與模型（1）基本一致。

從模型（3）的回歸結果來看：貨幣政策對信貸的負向影響依舊顯著；同時資本監(jiān)管與貨幣政策的交互項對信貸的影響也變得顯著且方向為負，通過與模型（1）、（2）進行比較，可知資本監(jiān)管強化了貨幣政策的信貸調(diào)控效果，可以認為資本監(jiān)管更多的是藉由貨幣政策來發(fā)揮其對信貸的影響，即隨著資本監(jiān)管標準的不斷提高，貨幣政策緊縮帶來的信貸收縮效果越發(fā)強烈，這是因為資本監(jiān)管壓力的提高在促使商業(yè)銀行采用“分母策略”的同時還會增加“分子策略”的使用，即直接補充資本金，導致商業(yè)銀行的可貸資金減少，資金的相對使用成本就更加高昂，由此進一步強化了貨幣政策緊縮帶來的效果①“分母策略”是指：從資本充足率計算公式的分母角度，通過降低風險資產(chǎn)總額來達到提高資本充足率的目的。主要手段是優(yōu)化資產(chǎn)結構，降低風險權重高的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重，還可以從壓縮資產(chǎn)規(guī)模的角度來著手。“分子策略”是指：從資本充足率計算公式的分子角度，通過直接增加資本來達到提高資本充足率的目的。主要手段包括內(nèi)源融資和外源融資，內(nèi)源融資主要通過利用未分配利潤來轉增資本，外源融資主要通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、資本型票據(jù)等來增加資本。；控制變量方面的表現(xiàn)與模型（1）和（2）基本一致。

從模型（4）的回歸結果來看：貨幣政策對信貸的負向影響的程度和顯著性水平在所有模型中都是最高的，貨幣政策緊縮1個單位會導致信貸相應收縮0.3101個單位，這是因為模型剔除了資本監(jiān)管的影響，從而強化了貨幣政策對信貸的影響效果，這從側面也反映出資本監(jiān)管對信貸應該具有負向影響，通過與模型（3）進行比對，進一步證實了資本監(jiān)管會強化緊縮性貨幣政策導致的信貸收縮效果這一觀點；在控制變量方面，模型（4）的整體表現(xiàn)比模型（1）、（2）、（3）更好一些，主要表現(xiàn)在產(chǎn)出增速前的系數(shù)變得顯著。

綜合上述分析，可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策與資本監(jiān)管都會對信貸產(chǎn)生負向影響，但是二者的作用方式存在明顯區(qū)別。緊縮性貨幣政策可以直接引發(fā)信貸收縮，而資本監(jiān)管標準的提高無法直接、顯著地作用于信貸，必須藉由貨幣政策變動才能發(fā)揮效果。因此，在中國，貨幣政策是更有效的調(diào)節(jié)信貸的工具，貨幣政策緊縮可以直接、顯著的促使信貸收緊，而獨立使用資本監(jiān)管工具來抑制信貸投放的效果并不顯著，在使用貨幣政策的同時配合使用資本監(jiān)管工具，可以起到強化調(diào)控效果的作用。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本部分對上述回歸結果進行穩(wěn)健性檢驗，主要是在回歸分析中對核心變量貨幣政策和資本監(jiān)管的代理變量進行替換②限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗的結果表格不再展示。。

首先，對于貨幣政策，上文采用的是銀行間同業(yè)拆借隔夜利率，在穩(wěn)健性檢驗中將其替換為銀行間隔夜買斷式回購利率，數(shù)據(jù)來源于CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫。與銀行間拆借市場一樣，銀行間回購市場的交易規(guī)模和交易頻率也十分可觀，對貨幣政策的松緊變化十分敏感。一般認為銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率是回購利率中的基準性利率，但是限于CCER經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫提供的銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率缺失值較多，因此采用銀行間隔夜買斷式回購利率作為貨幣政策的代理變量，通過簡單的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)銀行間隔夜買斷式回購利率水平整體上要略高于銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率，但是二者的變動趨勢十分相似，相關系數(shù)高達0.9726，因此可以替代。將替換結果進行對比，可以發(fā)現(xiàn)所有核心解釋變量和大部分控制變量前面的系數(shù)的方向和顯著性水平都基本沒有發(fā)生變化，這在一定程度上表明了前文的回歸結果是比較穩(wěn)健的。

其次，對于資本監(jiān)管，上文采用的是資本充足率指標，在穩(wěn)健性檢驗中將其替換為核心資本充足率（又稱一級資本充足率），數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫和同花順數(shù)據(jù)庫，對于非連續(xù)缺失的數(shù)據(jù)，使用線性插值方法進行合理補充。核心資本是銀行資本中最重要的組成部分，由于核心資本充足率監(jiān)管對商業(yè)銀行的權益性資本和公開儲備具有很高要求，因此核心資本充足率變化對商業(yè)銀行的盈利水平和競爭力的影響要高于一般的資本充足率，也更能刻畫商業(yè)銀行的資本補充壓力。將替換結果進行對比，可以發(fā)現(xiàn)所有核心解釋變量和大部分控制變量前面的系數(shù)的方向和顯著性水平亦都基本沒有發(fā)生變化，這在一定程度上也證實了前文的回歸結果是比較穩(wěn)健的。

最后，將貨幣政策和資本監(jiān)管的代理變量同時替換，進行穩(wěn)健性分析。替換結果顯示所有核心解釋變量和大部分控制變量前面的系數(shù)的方向和顯著性水平基本沒有發(fā)生明顯變化，再次支持了前面的回歸結果。

四、結論和政策建議

在當前及未來一段較長時間內(nèi)，以商業(yè)銀行為主體的間接融資體系仍是支撐中國經(jīng)濟發(fā)展的主要金融資源，銀行信貸仍是宏觀調(diào)控政策向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導的主要中介。優(yōu)化以貨幣政策和宏觀審慎政策為代表的雙支柱調(diào)控框架，必須充分厘清兩類政策對銀行信貸傳導中介的具體影響效果。本文以資本充足率監(jiān)管和貨幣政策利率調(diào)控為分析對象，運用16家上市銀行數(shù)據(jù)和面板模型分析了資本監(jiān)管和貨幣政策對銀行信貸的影響力度和方向，并通過了一系列穩(wěn)健性檢驗。

研究發(fā)現(xiàn)：貨幣政策收緊與資本監(jiān)管趨嚴都會對銀行信貸產(chǎn)生負向影響，但是二者的作用方式存在明顯區(qū)別；緊縮性的貨幣政策可以直接引發(fā)銀行信貸收縮，而資本監(jiān)管標準的趨嚴無法直接、顯著的作用于信貸，必須藉由貨幣政策變動才能發(fā)揮效果。因此，貨幣政策是更有效的調(diào)節(jié)銀行信貸的工具，貨幣政策緊縮可以直接、顯著的促使信貸收緊，而獨立使用資本監(jiān)管工具來抑制信貸投放的效果并不顯著，在使用貨幣政策的同時配合使用資本監(jiān)管工具，可以起到強化調(diào)控效果的作用。

隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ最終方案的落地和中國銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管的進一步完善，資本監(jiān)管對商業(yè)銀行信貸投放的實際約束將越來越嚴格，宏觀調(diào)控應謹慎使用緊縮性貨幣政策。原因在于，緊縮性貨幣政策在資本監(jiān)管從嚴狀態(tài)下的收縮效果會更加明顯，從而可能引發(fā)實體經(jīng)濟過度調(diào)整。因此，貨幣政策在實施過程中應充分考慮資本監(jiān)管的交叉作用、合理把握調(diào)節(jié)力度，從而更好地實現(xiàn)經(jīng)濟與金融的雙穩(wěn)定目標。

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