慢工出細活

李立峰

近期，引人注意的 “國務院機構改革方案”對金融監管體制改革做出了重大部署，金融監管體制改革框架浮出水面。

本次金融監管體制改革的必要性主要在于過去幾年金融監管存在部分空白與溝通成本較高。中央銀行從維護金融系統全局穩定的角度，負責重大金融監管規則制定，包括制定跨市場交叉性金融產品的監管規則實現穿透式監管等。

從政府工作報告總體內容來看，政府刻意淡化了GDP增長指標，政府對經濟下滑的容忍度在提升，而更多的著眼于“改革”。改革的方面包括了：提高直接融資特別是股權融資比重、積極穩妥去杠桿，加快新舊動能轉化，加快財稅體制改革，加快對外開放等。2018年政府工作報告中，強調了“新經濟、創新驅動”，“發展壯大新動能，加快制造強國建設”，并三次提到了“新能源汽車”；改革個人所得稅，大概率是提高個人所得稅的起征點，從而提高居民收入，類似于中國版的居民收入倍增計劃，那么進一步推演得出：受益于居民收入增速提高的“消費升級”2018年仍然值得重點挖掘投資機會。

3月14日，證監會稽查執法發布會上稱“證監會依據相關法律法規，對廈門北八道集團開出55億元罰單”，為證監會史上最大罰單；繼銀監會大罰單席卷銀行業后，3月16日央行官網上顯示，銀行對國內兩家銀行違反清算管理規定開出合計1.76億元級巨額罰單。中國步入金融強監管時代。規范機構投資者“價投”話語權依舊占主導，估值與盈利的匹配仍是2018年選股時的“準繩”。

截至3月17日，兩市共有306家上市公司披露了2017年年報，1773家上市公司披露了2017年業績快報。披露率方面，業績快報整體披露率為50.67%，其中中小板披露率為98.8%，創業板披露率為98.2%，主板披露率僅10.01%。結合年報所披露的數據，中小板和創業板2017年年報凈利潤數據已披露完畢。中小板2017年凈利潤保持中高速增長，凈利潤增速與三季報基本持平，中小板2017年凈利潤增速為23.3%，與三季報基本持平。創業板2017年凈利潤增速為-4.7%，較三季報的7.2%下降；剔除溫氏股份和樂視網后，創業板2017年凈利潤增速為14.1%，較三季報的24.1%也有所下降。從行業角度來看，上中游資源品行業景氣度雖然較高，但較三季報均有不同程度的回落，而“商業貿易、休閑服務、地產”年報凈利潤增速較三季報有所上行。TMT行業中，“通信、計算機”年報較三季報改善，而“電子、傳媒”則較三季報整體改善的并不明顯，從結構上來看，與中小板和創業板整體類似，TMT行業中大市值股票盈利增速明顯好于中小市值股票，也即成長龍頭股業績表現更優。

具體來看市場表現。自3月13日以來，上證綜指上影線開始增多，對市場后續的進一步上行形成了制約，A股短期風險偏好主要受制于三個因素：特朗普政府最近發生的動蕩，正讓美國更接近于引發一場全球貿易戰，中美之間貿易摩擦或有所增多；監管部門將“惡意操縱股價、擾亂市場秩序”等違法行為作為監管重點，對于“違規資金”形成威懾力；再者，市場聚焦“兩會”后的資管新規正式稿的出臺時間以及實施細則，對風險偏好回升形成制約；隨著“富士康”即將登陸A股，市場對后續“獨角獸”發行的節奏以及融資規模等不確定性因素有所擔憂。當前A股整體估值水平相比歷史處于中位數水平附近，慢工出細活，結構性機會猶存。

站在當前，建議堅守“低估值、行業龍頭”作為配置的基準。推薦低估值“銀行”，另外“消費升級”作為2018年配置主線，“食品飲料、航空、旅游、傳媒廣告”等板塊受益；成長板塊，步入了“去偽存真，精選個股”的階段，但成長指數趨勢性機會仍需等待。