中國集成電路又一殺手锏

謝澤鋒

隨著全球印制電路板之王——鵬鼎控股（002938.SZ）IPO，A股市場又迎來了一家民族集成電路企業。

印制電路板被稱為“電子產品之母”，簡稱“PCB”。如果把每個電子產品看作一個生命系統，那“電流”是所有電子生命體的血流，而“PCB”就是承載“血流”的“命脈”。

數據顯示，2017年全球PCB產值超588億美元，同比增長8.60%。作為電子產品中不可或缺的元件，PCB的需求呈現穩步增長趨勢。

近十年來，隨著中國電子信息產業的蓬勃發展，PCB產業逐漸向中國轉移。在2000年以前，全球PCB產值70%分布在歐洲、美洲（北美）、日本等三個地區。而隨著產能逐步轉移，亞洲地區已成為主要全球PCB供應基地，產值合計接近全球的90%，而中國大陸成為了全球PCB產能最高的地區。

2017年中國PCB產值將達到297.32億美元，占全球總產值的50%以上。已成長為名副其實的PCB第一大國。

而在A股市場，印制電路板企業紛紛上市融資，尋求更為廣闊的發展動力。包括鵬鼎控股、深南電路（002916.SZ）、東山精密（002384. SZ）、景旺電子（603228.SH）等在內的企業組成了PCB領域的中國隊。

鵬鼎控股 全球第一

鵬鼎控股主要靠“吃蘋果”增厚業績。

根據Prismark公布的2017年全球前40大印制電路板廠商排名，臻鼎排名第一。臻鼎科技更名鵬鼎控股后，于今年9月18日正式登陸A股市場。

值得注意的是，鵬鼎控股股東為“美港實業”（持有66.38%股份），間接控股則為臺灣臻鼎科技（其第一大股東為富士康）。鵬鼎控股上市，意味著鴻海集團旗下已擁有工業富聯（601138.SH）和鵬鼎控股兩家A股上市公司。

在間接控股股東臻鼎科技的操盤下，通過股權收購、業務合并等方式，將旗下PCB相關資產、業務逐步從臻鼎科技轉移至公司體內，理順股權關系的同時，業務完成獨立并最終滿足A股上市要求。

資料顯示，鵬鼎控股自2013年起在全球PCB行業中排名第二，2017年公司已經躍居為全球PCB行業排名第一的供應商。

分析可看出，鵬鼎控股主要靠“吃蘋果”增厚業績。數據顯示，2015-2017年，蘋果公司與鵬鼎控股發生銷售收入分別為92.14億元、105.10億元和151.42億元，銷售占比分別是53.91%、61.32%和63.30%，呈現逐年遞增趨勢。

公告顯示，在智能手機市場增速放緩的背景下，公司也將持續調整產品結構，在消費電子及計算機用板不斷拓展新的應用領域，提升公司整體毛利率。

自上市后，公司業績也呈現高增長態勢，上半年實現歸母凈利潤4.30億元，同比增長52.73%。業績預告顯示，三季報凈利潤為15億-15.9億元，增長幅度為77.7%-88.36%。

深南電路 央企背景

增長主要來自通信、服務存儲領域需求拉動。

作為中航工業旗下又一家上市公司，深南電路是央企技術融合資本的新案例，同時也是軍民融合的代表企業。

與其他PCB企業不同，背靠中航工業，深南電路業務重點布局航空航天和工控醫療等領域，并逐步加大對5G，新能源汽車，物聯網等相關產品技術的研發。

公告顯示，今上半年公司實現營業總收入32.40億元，同比增長 18.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.80億元，同比增長11.31%。其中，印制電路板、封裝基板、電子裝聯三項業務實現快速增長。

印制電路板業務實現銷售收入22.99億元，同比增長19.61%，占營業收入的70.97%，同時，印制電路板業務仍是公司利潤的主要來源，增長主要來自通信、服務存儲領域需求拉動。據2018年Prismark一季度報告顯示，深南電路位列全球PCB企業第21名。

景旺電子 盈利不俗

從凈利潤對比來看，景旺電子顯示了較強的盈利能力。

在四家PCB領軍企業中，景旺電子雖然體量最小，但其盈利能力卻最為強勁。作為一家深圳的民營企業，公司在生產成本、信息化管理方面，表現得更為出眾。

隨著原材料采購價格上漲，PCB企業盈利能力受到不小考驗。公告顯示，景旺電子通過優化供應鏈管理、合理集中采購、引進戰略供應商等方式，有效控制采購成本。

信息化管理方面，引進甲骨文ERP系統，提升各業務部門的管理效率，同時對生產流程、管理流程的信息化處理，提高了生產管理的工作效率，進一步降低成本。

財報顯示，景旺電子常年銷售毛利率超過32%，而體量最大的鵬鼎控股去年的毛利率也僅為17.89%。

從凈利潤對比來看，景旺電子也顯示了較強的盈利能力，上半年公司歸母凈利潤3.91億元，排在四家企業的第二位，利潤規模與鵬鼎控股4.3億的凈利潤也相差無幾。銷售凈利率方面，景旺電子也是最優，上半年其凈利率達到17.19%，而其余三家企業均未超過10%。

因此，從估值水平來看，其25倍動態市盈率也更具吸引力。

東山精密 并購補強

公司在資本市場長袖善舞，頻繁資本并購。

東山精密是國內較早進入精密制造服務行業的企業，主要面向包括通訊設備、新能源、精密機床制造括精密鈑金件、精密鑄件和組件。

2018年6月，公司擬以2.925億萬美元收購納斯達克公司FLEX其下PCB企業（Multek），本次收購完成后，東山精密將直接或間接持有珠海超毅電子，珠海超毅科技，珠海超毅實業等合計11家公司的100%股權。

目標公司主要從事 PCB 產品，具有較強的技術能力和較高的市場地位，產品主要應用于通信設備，企業級服務器，電子消費品，汽車等行業。

然而這已經不是山東精密的第一次國際收購。早在2016年就以近40億元的價格收購了美國FPC公司MFLX，受益于收購該公司的完成，2017年公司歸母凈利潤高達5.26億元，同比增長高達265%。要知道2015年其凈利潤只有0.32億元，短短的2年凈利潤增長15.44倍.

公司在資本市場長袖善舞，頻繁通過資本并購，增厚業績的同時提升公司市值。不過目前公司股價已從最高點跌落，幾近腰斬，公司毛利率也僅為14.82%。頻繁并購后，如何實現不同業務之間的協同效應，提升公司盈利能力，才是管理層更應該考慮的問題。