破凈行業 哪類最有價值？

樊暢

重資產行業中資產占比高，凈資產較高，市凈率普遍較低，所以更容易破凈。

截至2018年10月24日收盤，A股市場的破凈股即PB小于1的股票共有448只。全A破凈公司數兩市股票總數近10%。相較998點（2005年6月6日）來說，當前與彼時已經較為接近，當時A股174只個股破凈，占交易個股的13.6%。

大規模破凈是熊市的一大特征，其充分反映了市場的悲觀情緒。在市場極度恐慌性下跌的時候，往往都會出現較多的個股破凈，許多是以整個行業為整體出現破凈潮。

哪些行業破凈最嚴重？

一般來說，金融地產和中上游行業都會成為破凈的重災區，因為這些行業大多屬于重資產行業，市場定價的市凈率本身就比較低，在市場情緒悲觀時容易跌破凈資產。

買股票就如消費者去超市買可樂一樣，你是希望價格越來越便宜的。

通常容易發生破凈情況的個股，一般屬于行業周期、來一段時間發展不明確預期，或是成長性增長不好，市場競爭激烈的夕陽產業。在宏觀經濟緊縮時期，這些行業往往會受到較大的沖擊。

但隨著交投慘淡，個股接連下跌，對于真正注重價值的投資者來說，卻意味著投資機會。正如巴菲特所說，買股票就如消費者去超市買可樂一樣，你是希望價格越來越便宜的。整體市場下行引發的“錯殺”，會讓市場中出現跌破凈資產的優質公司股票，它們會贏得成熟投資者的青睞。

目前，A股市凈率估值目前均處在5年來的低位，對于投資者來說，說這個位置雖不能說是最便宜的，但也已經是A股歷史上的低價區間。

破凈行業集中在重資產領域

如果說市盈率PE對投資者來講是更具“進取性”的估值指標，那么市凈率PB就是防御性估值指標，而每股凈資產更是被不少投資者認為是股價的最后防線，破凈往往被體視為底部信號的一種。

因如果公司倒閉清算，股票的財務賬面價值就是每股凈資產。一旦股票跌破凈資產防線，就很容易發生公司并購行為或者股份回購行為。

大多數重資產行業，都適合以市凈率的方式進行估值。并且本身重資產行業中資產占比高，凈資產較高，市凈率普遍較低，所以更容易破凈。

目前來看，房地產行業破凈最重的領域，破凈家數達20多家。其次是電力板塊，也有20多家破凈，銀行板塊、煤炭板塊、汽車零部件板塊都有十幾家。證券、專用設備、鋼鐵也有近10家。破凈公司占行業公司數量比重最高的是銀行65%、采掘27%、地產25%、鋼鐵25%、交運19%，軍工是目前唯一沒有公司破凈的行業。逼近破凈家數達200多家，其中化工、地產、機械、商貿、建筑行業的標的最多。

破凈較為嚴重的行業，不意味著就沒有具備投資價值，而破凈個股少的行業，也不意味者具有投資價值。相反，已經破凈的重資產行業，當市場流動性不充分的時候，就比較容易跌破凈資產。部分優質、業績增長個股反而因低估而更具備長期投資價值，安全系數更高。

而互聯網、文化傳媒、科技股，這類行業雖然目前看破凈數較少，但隨著高估值幻想破滅，成長被證偽，未來或可能出現破凈比例不斷增加的趨勢，安全系數較低。

例如報業績中，天?；ǎ?00965. SZ）、眾泰汽車（000980.SZ）、鴻路鋼構（002541.SZ）、首開股份（600376. SH）、吉電股份（000875.SZ）、中煤能源（601898.SH）、青松建化（600425. SH）、國際實業（000159.SZ）、廣匯物流（600603.SH）、豫金剛石（300064. SZ）等，這些股票跌破凈資產折扣較高，但業績大幅增長。

跌破市現率 更具投資價值

更深一步觀察，在破凈股中再篩選出市值低于貨幣資金的股票，是許多機構篩選投資標的時的標準，具有較高安全邊際。

目前，A股共有61家上市公司的市值低于中報披露的貨幣資金余額。其中，既符合破凈，又符合最新市值低于中報貨幣資金的非銀行股票共有35只。

其中，折扣率再7折以上，公司貨幣資金充足個股有龐大集團（601258.SH）、力帆股份（601777. SH）、光明地產（600708.SH）、晨鳴紙業（000488.SZ）、北辰實業（601588. SH）、江淮汽車（600418.SH）、長虹美菱（000521.SZ）、郴電國際（600969. SH）、首開股份。甚至華映科技（000536.SZ）、廈門信達（000701.SZ）、供銷大集（000564.SZ）、信達地產（600657.SH）、北京城建（600266.SH）市凈率已經打5折。現金充裕的公司在流動性緊張的環境下有更強的生存能力，也容易受到市場關注。

但值得注意的是，有十幾家公司資產負債率在80%以上，具有較高資產負債率的公司說明其短期、長期償債壓力較大，尤其是短期即將到期的債務，對于公司貨幣資金和短期流動性有較大影響。

60%以下資產負債率的公司，只有江鈴汽車、華映科技、供銷大集。其中華映科技和供銷大集不僅破凈折扣率較大，并且貨幣資金高于公司本身市值，其貨幣資金用于償債壓力比較小。

現金充裕的公司在流動性緊張的環境下有更強的生存能力，也容易受到市場關注。

另外，這次大規模破凈潮還有一個特殊情況，就是大量的股票質押強制平倉，造成流動性危機，使得相關優質公司的股票嚴重被錯殺，這種錯殺比以往更加劇烈，造成其短期股價被嚴重低估，脫離基本面。

從10月底市場的表現來看，證券、銀行、地產等大幅反彈，也說明了在目前情況下，部分上市公司的超跌反彈已經走在路上。當市場度過恐慌階段后，投資者回歸理性的過程，也意味著相關破凈行業、個股，基本面未來發展較好的公司股票，將會逐步回歸理性價格。

目前從政策、資金、市場特征、投資者情緒及估值多個維度看，A股市場基本具備了一定的底部區域的特征，最顯著的便是破凈股數量的持續增多，這是市場底部漸近的一種表現，對很多個股來說，更深幅度的下跌已經缺乏常識的支持。

但破凈并不一定就代表有機會，還是需要更多地關注上市公司的實際盈利能力，增加觀察角度，結合資產負債率、盈利能力、現金流等定性與定量的要素，以及行業發展前景從估值與成長的角度來進行綜合判斷。