神奇指數：堅守價值投資，用時間賺錢

金夢媛

美國價值投資的代表，喬爾·格林布拉特在1985年以700萬美元的啟動資金創建了對沖基金，即哥譚資本，通過他研究出的一套“神奇公式”，哥譚資本在1985—2005年，資產規模從700萬美元增長到8.3億美元，其所提出的神奇公式也被人們廣泛使用。

近期，中郵基金將這個公式的投資理念運用到了新基金產品中，于10月29日起發售的中郵中證價值回報量化策略指數型基金（A類006255/C類006256）也被稱為“中國版神奇指數”。神奇指數的神奇之處在哪里？能否適應中國市場？在編制方式上如何實現“接地氣”？帶著這些問題，本刊記者專訪了中郵基金中證價值回報量化策略指數型基金基金經理姚婷。

神奇指數的誕生

格林布拉特將其20多年的成功投資經驗總結撰寫成為《股市穩賺》（The Little Book That Still Beats The Market）一書，詳細介紹了他的投資理念和運用方式，并將這套方法取名為“magic formula”，隨后出版的中文版本將其翻譯為“神奇公式”。

據姚婷介紹，中郵基金推出的中證價值回報量化策略指數型基金之所以被稱為“神奇指數”，是因為該基金正是按照神奇公式的投資策略和理念編制的。“在認可了價值投資理念和神奇公式投資策略后，我們有兩個選擇：一是根據這個理念進行主動的投資管理；二是把神奇公式投資策略和選中的股票全部公開，編制神奇公式指數。我們選擇了第二種，把神奇公式編制成指數就是為了給認可價值投資理念和神奇公式投資策略的投資者提供一個標準化且便捷的投資工具。”姚婷說。

該基金是一只被動管理的指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數（中證價值回報量化策略指數），進行被動式指數化投資。姚婷表示，中證價值回報量化策略指數型基金設立的目標，是力爭在控制本基金凈值增長率與業績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.35%、年跟蹤誤差不超過4%的基礎上，獲得超越業績比較基準的回報。

在A股的實際應用

神奇公式的具體操作流程可以簡化為兩部分：一是尋找好的業務；二是尋找便宜的股票。其中，好的業務是指資本回報率高的公司；便宜的股票則是指息稅前利潤/企業價值（EBIT/EV）即股票收益率高的股票。神奇公式分別按照資本回報率、股票收益率高低，對在美國主要的證券交易所交易的3500家大公司（剔除了若干金融股與公用事業股）進行排名，排名結果從1～3500，然后將每家公司的兩個排名結果相加，最終數值較小的股票，即是神奇公式選擇的最好投資標的。

但其中一個不容忽視的問題是，雖然神奇指數在美國股市得到了良好的業績驗證，但我國的A股市場與美股市場環境差異甚大，將神奇指數運用在國內市場，是否會出現水土不服的現象？姚婷指出，在《股市穩賺》再版中，格林布拉特寫道：在我寫完第1版書稿后，華爾街許多公司就此問題做了一些研究，結果表明這一公式在幾乎所有被檢驗的國外市場都有效果。我們對于神奇公式背后原理的普遍性非常自信。買進質優價低的公司在所有市場都可行。“我們也對中證價值回報量化策略指數進行了模擬回測，自2006年年初至2018年10月22日，神奇公式指數回報率高達1027.21%，超過同期中證500（403.78%）、滬深300（254.14%）和上證綜指（128.66%）指數收益率。但僅憑歷史不能預測未來，投資者不應該把神奇公式指數的過往業績視為對未來收益率的承諾和保證。”姚婷說。

優選標的并耐心等待

眾所周知，指數化投資的優點在于投資理念和指數的編制方法完全公開。格林布拉特版的神奇公式選擇的是資本收益率（ROC）和股票收益率（EY）這兩個指標。據了解，中證價值回報量化策略指數同樣選擇了上述兩個指標，并對其他因子進行了測試論證。據姚婷介紹，中證價值回報量化策略指數型基金按照如下規則對上述指標進行排序：先對ROC的倒數進行升序排列，再對其中為負的部分進行降序排列，得到每只股票的ROC排名；對EY進行降序排列，得到每只股票的EY排名；對ROC排名和EY排名之和進行升序排列，得到最后的綜合排名；選取綜合排名前80的股票構成中證價值回報量化策略指數樣本股。

回測數據顯示，過去12年里，神奇公式指數和中證500指數的相關系數更高（除2017年神奇公式指數和中證500指數的相關系數都在0.94以上），因此可以認為這兩個指數具有高度可比性。

姚婷指出，神奇指數的神奇并不意味著今天買明天就會賺錢，而是堅守價值投資，用時間賺錢。“神奇公式不保本、不承諾收益，賺的是時間的錢、耐心的錢。神奇公式指數不一定能時時戰勝市場，并且戰勝市場和賺錢是兩碼事，即便戰勝了市場，但仍可能虧損。影響投資收益最重要的因素是持有時間，對價值投資者來說，選對投資標的，長期持有、耐心等待最重要。”

由此來看，神奇公式指數的長期投資收益更具有吸引力，而其年度最大回撤并不比主要指數小，不適合頻繁的擇時操作。“目前，指數估值低、股息率高、盈利能力好、成長性好，具有投資價值。但仍存在短期繼續下跌的風險，投資者應謹慎操作，長期持有。”姚婷說。