李揚：中國需要怎樣的資本市場？

中國今天就規模而言，股市是世界第二，債市是世界第三，可以說已經是資本大國。但對于經濟發展產生積極的促進作用方面有所欠缺，股市也不能體現國民經濟晴雨表的作用。

當務之急，中國資本市場應提供一個管理風險的新機制，促進企業改革，來提高和完善公司治理機制。

現存的幾點問題

目前，我國資本市場在管理風險方面建樹不大，有時甚至成為風險的源頭。比如，上市公司問題多，并沒有起到助力改善企業的治理機制的作用。此外，資本市場作為籌集權益資本的主要市場，也沒有為降杠桿起到什么積極的作用，反而由于這個市場的反復嵌套，而且和信貸資金相溝通的機制成為加杠桿的因素。

因此，必須重新審視資本市場，并希望重點關注以下幾點問題：

一是政策市。中國股市是懷著家國情懷成立的，忽略了資源配置的效率，股價成了唯一的風向標。也就是說，監管當局的功能、地位及其調控政策出現了持續性的定位偏差。

二是資金市。股市，太多的精力關注資金，而來源基本上是銀行，如果把股市變成資金的問題就又偏了。

三是監管套利。現在的監管架構給了監管套利太多的機會。金融創新的不斷深化，數字金融的蓬勃發展，產品花樣翻新，使金融監管很不適應。

四是缺乏應對突發事件預案。以2015年的情況為例，應對朝令夕改，到最后金融系統自身也沒有能力來處置，只能就借助其它的非經濟力量進行處理。

走符合中國國情的市場道路

下一步，中國資本市場怎么走？首先要確立一個符合國情的原則。舶來的制度非經本土化改造，可能有南轅北轍之變，建設市場經濟，必須從國情出發。

第一，處理好直接融資和間接融資的關系。中國間接融資為主，資本市場上散戶投資為主，這是我們的基本國情，是一個基本前提。在這個前提下，必須重資本形成，不要只重資本交易。因為資本形成如果說不能夠有效做到的話，這個市場很可能就是一個炒作的泡沫市場。另外，現在中國需要發展草根資本市場。中國的結構從A股到中小板再到新三板是一個倒金字塔，倒金字塔是不穩定的。發達經濟體都是正的金字塔。

第二，要保護投資者，特別是中小投資者。必須實施各種各樣的信息披露制度，加強監管，改變審批為主的監管架構勢在必行。

第三，由于資本市場賭性太強，所以降低市場“賭性”是必要的，一定要嚴格要求上市公司現金分紅。因為只有現金分紅了之后，股票才不是炒的，而是持有的。而現在的情況是由于不能持續的從上市公司的經營中獲得正常利潤，投資者便只能期望股價變成銀子的資本溢價。

最后，要嚴密法制，有效監管。應盡快完善金融諸法。對于監管當局來說，要糾正定位偏差，本職工作就是監管，第二是監管，第三還是監管，不是做大做強，不是發展。endprint