張家港行盈利能力待改善

劉鏈

深耕本地市場的張家港行盡管在資產定價方面具有一定的優勢，但較大的信用風險波動幅度使其資產質量是否改善有待觀察。在金融去杠桿仍在延續的監管環境下，張家港行資產擴張速度乃至盈利能力必然會受到一定的限制。

1月18日，張家港行披露2017年度業績快報，多項指標實現穩步增長。數據顯示，公司2017年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.63億元，比2016年同期上升10.74%；基本每股收益為0.43元，比2016年同期上升2.38%；歸屬于上市公司普通股股東的每股凈資產4.58元，比年初增長1.78%。

根據業績快報，除了凈利潤實現穩步增長外，張家港行資產規模也實現穩步的提升。截至2017年年末，公司總資產為1031.6億元，較年初增長14.4%；各項存款為705.4億元，比年初增長8.1%；各項貸款491.1億元，比年初增長10.8%。

與此同時，2017年度，張家港行資產質量持續向好，2017年的不良貸款率為1.79%，較年初下降0.17個百分點；撥備覆蓋率為184.56%，比年初提高4.20個百分點。

張家港行自上市以來一直受到廣大投資者的青睞，二級市場股價的表現在同區域農商行中尤為出色。

對于這份成績單，張家港行董事長季穎給出了自己的打分：“中性”。季穎表示，對張家港行2017年兩項經營數據感到滿意：一是張家港行2017年年末各類貸款客戶總數達41067戶，同比增長51%，實現了“做小做散”的經營目標；二是2017年年末的不良率同比下降0.17個百分點至1.79%，近年來不良率攀升的勢頭終于得到扭轉。

對張家港行而言，業績平穩較快發展的背后是資本實力的進一步充實。以上市為契機，張家港行啟動二級資本債券、可轉債的發行申請工作，其中，發行額度不超過15億元的二級資本債券已獲得中國人民銀行的批復，可轉債申報進展順利。

資產增長壓力漸顯

根據上市銀行公布的口徑，2017年上半年，張家港行的凈息差為2.24%，低于農商行2.77%的平均水平。由此可見，張家港行的凈息差在可比上市銀行中處于中等水平。具體來看，常熟銀行的凈息差為2.93%、無錫銀行為2.07%、江陰銀行為2.07%。與同業相比，張家港行的凈息差處于中等水平，且業績增速也有所提升。

從資產端來看，張家港行債券投資類業務存量的規模較大，生息資產中債券投資的占比為38%，高于大部分可比上市銀行，這在一定程度上拉低了張家港行生息資產收益的水平。從負債端來看，張家港行活期存款占比高達60%以上，占比較高，有一定的存款成本優勢。

2017年，在宏觀經濟企穩、金融強監管的環境下，銀行業整體形勢改善趨勢明顯。有機構研究報告表示，銀行的息差壓力已經渡過最艱難的時期，2018年將持續改善，有利于銀行營業收入的增長。而在資產規模方面，2017年，張家港行在董事會的領導下，積極應對市場環境，努力踐行普惠金融，扎實推進業務發展。

2017年上半年，張家港行的凈息差與2016年基本持平，息差環比有明顯的企穩跡象。2017年，張家港行息差較為穩定主要有以下兩個主要原因：首先，從大環境來看，2016年，影響息差的貸款重定價以及營改增等因素的消退，有利于張家港行2017年息差的企穩；其次，張家港行的資產負債結構相對比較穩定，資產端以貸款和債券投資為主。

數據顯示，2017年三季度，張家港行貸款和債券投資占比為88%，而2016年年末的這一數據為85%；另一方面，張家港行的負債端以存款為主，2017年三季度的存款占比為78%，而2016年年末的比例為77%。綜上分析，張家港行凈息差處于同業中等水平，環比基本持平，與其較為穩定的資產負債結構不無關系，資產負債結構的穩定有利于張家港行息差的企穩。

一般而言，無論是城商行還是農商行，其業務發展都具有一定的地域性色彩。張家港行是當地網點最多、覆蓋面最廣的銀行業金融機構，目前已經實現了當地農村金融服務的全方位覆蓋。作為典型的農商行，張家港行的客戶以當地中小企業為主，公司中小企業貸款余額占到張家港行企業貸款總額的95%以上。上述數據表明，張家港行在當地市場份額的爭奪中表現良好。此外，從存貸款份額來看，張家港行在本地存貸款市場的份額分別為21%、15%，在市場份額的排名中均位居第二位。

在監管趨嚴和金融去杠桿的大背景下，截至2017年三季度末，張家港行總資產同比增速為9.25%，資產規模擴張有所放緩。分類別來看，貸款和證券投資是張家港行主要的增長方向，分別較年初增長8.07%和12.69%，同業較年初下降55.4%，主要是因為同業拆放、存放業務出現了明顯的萎縮。

從負債端來看，張家港行的存款較年初小幅增長3.69%，與2017年上半年4.18%的增速和2016年16%的增速相比，存款增長有所放緩。這表明，盡管張家港行在本土市場具有相對的優勢，但較低的存款增速仍然會拖累其資產擴張的步伐。

平安證券預計，2018年，在強監管政策的影響下，張家港行資產規模的擴張速度仍然會維持在一定的適度水平，但市場需要關注存款端增長的壓力。

張家港行表示，目前，公司的結構調整已初見成效，涉農貸款、小微企業貸款較年初實現穩步增長。2017年，公司啟動二級資本債申報，資產證券化、投貸聯動業務試點。近日，公司收到《中國銀監會江蘇監管局關于張家港農村商業銀行發行二級資本債券的批復》，同意公司在銀行間債券市場發行不超過15億元人民幣的二級資本債券，并按照有關規定用于補充二級資本。同時，發行二級資本債券申請，也已獲得央行核準。該事項的有序推進將為公司業務的進一步拓展提供有效的支撐。

關注類貸款高占比隱憂

對銀行而言，除了凈息差的基本穩定以外，不良資產的變化趨勢也是重要的判斷指標。endprint

數據顯示，截至2017年三季度末，張家港行的不良貸款率為1.95%，與2015年年末、2016年年末的水平基本持平。根據平安證券的測算，加回核銷后張家港行三季度年化不良生成率為2%，高于2016年1.45 %的水平。

此外，截至2017年二季度末，張家港行關注類貸款占比達到6.88%，雖然與2016年年末相比下降了86BP，但在上市銀行中仍處于較高的水平。因此，從這個角度來看，張家港行資產質量能否持續改善有待進一步觀察。

數據顯示，截至二季度末，張家港行逾期90天以上貸款和不良貸款的比例為79%，這充分說明張家港行對不良貸款的認定標準較為嚴格。而從撥備水平來看，張家港行2017年三季度末的撥備覆蓋率為197%，較年初上升17個百分點，撥備水平較為充足。但有一點需要格外注意，盡管張家港行的不良認定較為嚴格，撥備水平也有一定程度的回升，但關注類貸款占比較高，未來仍需觀察關注類貸款的變化趨勢。

值得關注的是，雖然張家港行的業績增速有所提升，但其ROE水平在同業中仍處于較低的水平。

數據顯示，截至2017年三季度末，張家港行的凈利潤同比增長8%，比2016年同期2.45%的增速有所提升，但整體來看，張家港行的凈利潤增速在農商行中仍處于中間水平。

截至2017年三季度末，張家港行的凈利息收入同比增長13.52%，主要是受益于生息資產的穩健增長及息差的企穩。與此同時，張家港行的手續費收入同比增長7.69%，比2016年36%的增速明顯下降，預計主要是由于監管趨嚴導致理財收入下降的影響所致。

此外，張家港行凈手續費收入占比僅為5.31%，在農商行中處于中等水平，但與上市銀行的平均水平相比，仍有一定程度的改善空間。2017年前三季度，張家港行的年化ROE為9.6%，在上市銀行中也處于較低的水平。

總體來看，張家港行目前更多的是深耕本地市場，這使得其在資產定價方面具有一定的優勢，但同時由于受到當地經濟環境的影響程度較大，使得其信用風險的波動幅度也隨之加大。盡管當前的資產質量有企穩的跡象，但未來資產質量能否進一步改善還有待繼續觀察。此外，更重要的是，與同業相比，張家港行的盈利能力相對較低，在金融去杠桿仍在延續的監管環境下，其資產擴張的速度必然會受到一定程度的限制，從而對其業績增長產生一定的影響。

雖然張家港行2017年業績快報顯示其業績增速同比上升10.74%，資產質量也有企穩的跡象，但基于以上兩個原因，平安證券仍然小幅下調了張家港行2018年凈利潤增速的預測值，即從11.2%下調為9.9%。而且，張家港行目前的PB估值為2.6倍，在上市銀行中也處于較高的估值水平；另一方面，從張家港行的基本面來看，從其自身發展以及相對同業的比較來看，張家港行的估值都處于相對較高的水平。endprint