美國增長和債務可持續性的挑戰

全球金融危機爆發近10年來，2017年成為了世界經濟整體增長和主要國家，特別是中國以及一些工業化國家推進結構性改革取得重大進展的一年。

中國作為全球第二大經濟體，再次成為2017年度全球增長最快的主要經濟體，中國對2017年度全球經濟增長的貢獻為34.6%。與此同時，全球主要經濟體都實現了正增長，70%的全球經濟體實現了正增長。IMF預測，全球經濟2018年增長3.9%，這是令人鼓舞的。

美國2017年度經濟增長2.3%，2017年年底又推出了大規模的稅制改革，目前正在籌劃1.5萬億美元的基礎設施投資，各方都在分析這對美國經濟增長的影響。美國經濟在2018年和2019年肯定在比較強的刺激之下，IMF在預測美國經濟2018年增長2.7%的時候也把這個因素考慮進去了。但是IMF也明確地說，沒有考慮美國放松監管對經濟增長的刺激性。

放松監管突出表現在兩個領域，一是對金融監管的大幅放松，其中對中小金融機構監管的放松，肯定對經濟有著正面的影響。另一個重大的調整就是對傳統的能源產業監管的放松，特別是特朗普退出“巴黎協定”，在氣候變化政策上，向傳統道路回歸，支持傳統煤炭產業的發展，這些無疑應該都對經濟增長在短期內是有刺激作用的。但是IMF說，無論是金融監管還是能源監管政策的調整，監管的放松，無法在經濟預測上進行量化。所以在預測美國經濟2018年和2019年增長情況的時候，并沒有計算這兩部分。

特朗普說要讓美國經濟保持4%的增長。但是無論如何，應該說要讓美國經濟增長4%可持續是非常困難的。在可以預期的一兩年內，這些政策調整對經濟有刺激作用，但是關鍵的挑戰就是經濟的可持續性。美國的聯邦債務現在是20萬億美元，如果按照目前的財政收支狀況，特別是大規模基本建設投資，減稅加上大規模的支出，美國財政肯定是要面臨重大的挑戰，聯邦債務的增加也是毫無疑問。這個問題怎么解決？也就是在中期就要遇到重大的挑戰，尤其是經濟增長的可持續性方面，我們要高度關注。

現在資本市場上反應最為直接的就是美國債券利率的上升。春節前美國股市出現了大幅動蕩，這種動蕩的一個重要原因就是在前期資本市場沒有充分吸收經濟刺激帶來的綜合后果：經濟增長預期通過股市的上升得到了充分的反映，但是應該付出的代價或者成本，也就是債券利率的上升并沒有直接體現出來。隨著債券利率的上升，股市出現了動蕩，這是市場規律的反映，是一個逐漸校正的過程。

美聯儲貨幣政策的調整對美國經濟非常關鍵，同時對世界經濟有著重大的影響。2014年10月，美國停止了量化寬松，又用了一年的時間來實施利率正常化。2015年年底，美聯儲第一次提高聯邦基金目標利率，標志著利率正常化的啟動，2016年年底第二次調高，2017年度內已經三次調高了利率。這個過程非常緩慢，每次調高利率的決定非常審慎，但是這個進程在持續。現在看2018年度普遍的市場預測會有三次加息。

與此同時，2017年10月，在加息進程的同時，美聯儲開始縮減資產負債表。美聯儲的資產負債表在全球金融危機爆發之前為1.5萬億美元，到了縮表的時候已經有4.5萬億美元。美聯儲2017年10月首先開始縮表100億美元，然后每三個月多收縮100億美元，到2018年10月要把每個月縮減的幅度增加到500億美元。

美聯儲貨幣政策緊縮對世界經濟也會產生重大影響，最直接的體現還是在資本流動方面。從經濟發展的客觀規律上，美國是按照市場的原則來操作的，但是確實增加了市場經濟運行中的不確定性。

朱光耀為財政部副部長，本文為在2018年2月24日《證券市場周刊》第十七屆“遠見杯”宏觀預測與金融市場年會上的演講節選，未經本人審閱endprint