股價信息含量研究綜述

李曼斯

[提要] 股價信息含量是指股票價格反映公司層面信息含量的程度，是衡量一個國家股票市場是否有效運行，資本是否實現優化配置的重要標志。本文從測度方法以及影響因素兩個方面對股價信息含量進行綜合述評，在此基礎上總結股價信息含量的測度方法以及影響因素，為實踐分析提供一定的理論依據，對后續研究者具備一定的參考價值。

關鍵詞：股價信息含量；股票市場；優化配置

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年12月26日

有效市場認為，資本市場上的資源能否得到合理引導與支配，與股票價格是否及時且充分的體現導致其產生變動的因素有很大的關聯。在實際市場操作中，資本市場卻不是強式有效的，對股票價格產生影響的因素，除了上市公司的公司層面的私有信息以外，公司所在行業以及資本市場等因素均會對其產生影響。個人投資者作為數量眾多且是資本市場上主要的資金來源方而言，被投資的上市公司的私有層面的信息披露質量是其作出投資決策時主要參考的依據。因此，公司層面的信息披露的質量高低，在一定程度上對股價信息含量的影響是比較大的。我國的資本市場自20世紀90年代發展至今，雖然在不斷的發展與完善中取得了較大的進步，但相對于西方國家而言，我國資本市場還是不夠成熟，還要很多地方有待進一步的完善。因此，為了促進我國資本市場的持續發展，進而有效地引導資金的合理配置，對股價信息含量的測度以及對影響因素進行研究就顯得十分具有意義。

一、股價信息含量測度方法

（一）股價波動非同步性測度指標。RolI（1988），Durnev，et al.（2003）認為股票收益受三個層面的影響，分別是公司層面、市場層面以及行業層面。并通過研究與分析得到下列方程量化股價信息含量：

Ri，t=？琢+？茁×Rm，t+？酌×Rn，t+？著

在這其中，Ri，t表示被投資公司i第t周的股票收益率，Rm，t代表被投資公司所在市場m第t周的市場收益率，Rn，t代表著被投資公司所在行業n第t周行業收益率，？著代表殘差的意思，它體現的部分是被投資公司行業以及市場所無法解釋的收益率，當行業層面以及市場層面對被投資公司的股票收益率的解釋力度越強時，其值就越小。當公司層面信息對被投資公司個股收益率影響較小時，收益率離中趨勢越不明顯，殘差的值也越小，從而其作為測度股價同步性的指標——調整判定系數（Adjusted R2）就越大。作為股價信息含量的測度指標，判定系數對應的數值越大，代表著股票價格中公司層面的信息影響的比例越小，股價信息含量也相對較小。

（二）股票收益反映未來會計盈余信息能力指標。Gelb和Zarowin（2002），Durnev，et al.（2003），Dennis 和Zarowin（2007）等都應用了由CoUins，et al.（1994）經過研究后，提出了用股票收益率反映上市公司未來會計盈余能力作為股價信息含量的測度指標。因變量是上市公司股票年收益率，自變量由上市公司當年每股盈余以及未來期間每股盈余構成，然后組建回歸方程，進行回歸分析如下所示：

二、股價信息含量影響因素

（一）投資者保護對股價信息含量的影響。Morck、Yeung和Yu研究了國家對投資者的保護政策對股價信息含量的影響。研究發現，當投資者所在國家對他們的產權保護度較高的時候，因為所處的大的資本市場環境相對安全，投資者則愿意通過自己搜索被投資公司的公司層面的私有信息來作為自己的投資決策判斷依據，從而提高了知情交易的比例，因為較多的公司層面的私有信息反映在股票價格中了，進而被投資公司的股價信息含量也就提高了；當投資者所在國家對投資者的產權保護程度相對較低時，因為投資者所處的資本市場環境安全系數較低，從而獲取公司層面的私有信息的成本較高，因此投資者更愿意將從市場上獲取的市場平均收益以及行業平均收益作為投資決策依據，獲取平均的股票收益率，從而減少了被投資公司的公司層面的私有信息的含量，進而減少了知情交易的比例，股價信息含量也相對較低。

（二）信息透明度對股價信息含量的影響。游家興、江偉、李斌從信息透明度這個角度研究了其與股價信息含量之間的關系。研究表明，上市公司披露的關于公司信息的透明度與股票價格中體現的公司層面的私有信息含量呈正相關關系。袁知柱、鞠曉峰也研究了上市公司的股價信息含量的影響因素，主要以會計信息質量為主。研究發現，上市公司會計信息質量的好壞與公司對外披露信息的透明度有直接的關系。當信息透明度較高時，對于投資者來說，獲取公司層面的私有信息相對容易，獲取成本也相對較低，因此會促使他們通過獲取公司的私有信息來作出投資決策，從而將較多的公司層面的私有信息反映到股票價格中，進而股價信息含量也得到了提高。

（三）會計信息質量對股價信息含量的影響。Lang和Lundholm是從上市公司披露的會計信息質量角度研究了其對股價信息含量的影響。在他們的研究中，股價信息含量是由證券分析師所預測的公司未來盈余的準確度來度量的。研究發現，上市公司披露的會計信息質量的高低與證券師預測的未來盈余的準確度呈正相關關系，從而會計信息質量正向影響股價信息含量。Gelb和Zarowin選擇了另一個股價信息含量的測度方法來研究了會計信息質量對股價信息含量的影響關系。他們將股價中包含的上市公司的未來盈余的信息量作為了對股價信息含量的測度方法。研究發現，披露的會計信息質量越高，上市公司的股票價格中包含的未來盈余的信息量就會越多，反之則反。

三、研究總結及啟示

股價信息含量的測度方法以及影響因素研究在國外成熟的資本市場環境下已經取得較為豐富的研究成果，中國資本市場自20世紀90年代發展至今，雖然在不斷地發展與完善，但較之國外成熟資本市場而言還存在較多需要改進的地方。因此，在面對尚處于不斷發展中的還存在著較多噪音的資本市場，有些適用于國外股價信息含量的測度方法不一定適用于中國。為了更好地測度股價信息含量以及量化影響因素對其的影響程度，研究者們在今后的研究中，一方面要尋找更為科學、創新的研究方法；另一方面要結合中國資本市場的實際情況進行研究，以最大限度地發揮股價信息含量指標對資本市場資源優化配置的有效作用，同時豐富相關方面的文獻，并且能夠為資本市場實際操作提供具有參考價值的理論依據。

主要參考文獻：

[1]Gelb DS and PA Zarowin.Corporate disclosure policy and the informativeness of slock prices[J].Review of Accounting Studies，2002.7.1.

[2]Morck R.B.Yeung and W.Yu.The information content of stock markets：Why do emerging markets have synchronous stock price movements？[J].Journal of Financial Economics，2000.58.

[3]袁知柱，鞠曉峰.中國上市公司會計信息質量與股價信息含量關系實證檢驗[J].中國管理科學，2008.10.endprint