新三板改革紅利落地大宗交易“娓娓到來”

張少華 陳靜紅

2017年12月22日，股轉系統舉行新三板分層與交易制度改革新聞發布會，股轉系統總經理李明、副總經理隋強等參加了此次發布會。此次發布會上，股轉系統發布了新制定的三個文件，一是新的分層管理辦法，二是新的股票轉讓細則，三是新的信息披露細則，市場期待的交易制度等方面的改革也終見落地，市場期待的 “盤后大宗交易”也娓娓到來了。

完善資本市場交易機制的重要舉措

所謂的“大宗交易”，是指那些由于訂單數量過大從而難以用通常的交易方式進行的證券交易，通常是機構投資者所為。各市場對大宗交易的定義標準也不盡相同。紐約證券交易所規定，一萬股以上或市值超過20萬美元的股票交易被視為大宗交易；而在國內證券市場，50萬股以上或市值300萬元人民幣以上的股票交易被視為大宗交易。

通常情況下，大宗交易可通過普通交易系統，以直接申報、分拆申報等方式，或是在場外交易市場進行交易。但這種交易方式存在交易效率低下、交易成本較高、可能對市場造成一定沖擊等缺點。隨著機構投資者規模的日益擴大，以及大宗股票交易的需要，低交易成本、專門的大宗交易系統應運而生。

國內的大宗交易通常是用于大小非的減持。目前大宗交易的通常撮合模式，一是收集大小非的信息，二是明確減持意向，三是確定價格和數量，四是雙方證券公司安排席位申報。在交易價格和費用方面，不同的股票根據交易量不同，結合持股方的要求，通常在符合交易所規則的情況下，根據前一個交易日收盤價或當天收盤價的9折至9.5折之間進行成交，中間費用根據不同的折扣由中間方定，資方可根據大盤情況與個股情況決定是否進行大宗交易，通常情況中間費用是成交總量的0.5%-3%之間。

總而言之，大宗交易由于具有提供多元化交易渠道、提供多種或特定交易方式等特點，是目前資本市場交易機制中的重要組成部分。

交易制度改革讓新三板市場迎來二次春天

截止2017年12月22日，絕大多數新三板企業采用的是交易效率更低的協議轉讓方式，與做市轉讓相比，協議轉讓無論是交易效率還是價值發現功能均顯得更加低效，其帶來的直觀表現就是大量協議轉讓企業的“僵尸化”。

以截至2017年12月22日的1342家做市轉讓企業和10298家協議轉讓企業為研究對象，以交易天數占比（區間實際交易天數與區間可交易天數的比值）來衡量股票的交易活躍度，統計發現，做市企業交易天數占比的均值為38%，中位值在41%，協議轉讓的交易天數占比均值為5%，中位值為0%，交易活躍度上做市企業顯著好于協議轉讓企業。從企業的交易天數占比分布來看，協議轉讓的企業中有6654家今年以來零成交，2399家企業掛牌以來的交易天數占比不超過10%，兩者的數量占了協議轉讓企業數量的88%，占新三板掛牌企業總數量的 78%。

絕大多數企業處于“僵尸化”，讓新三板市場的效率很難提升起來。此外新三板掛牌企業的大股東往往有老股轉讓和減持套現的需要，而目前市場協議轉讓效率很低，也沒有相應的大宗交易系統，因此通過完善交易機制提高交易效率，引進大宗交易系統給大股東提供相應的股份轉讓渠道，也是增強新三板市場活力的重要方式。

新三板進入大宗交易時代

此次股轉系統發布的新的股票轉讓細則中提到，新三板市場的掛牌轉讓方式分為做市轉讓方式、競價轉讓方式和協議轉讓方式，有2家以上做市商為其提供做市報價服務的股票，可以采用做市轉讓方式，除采取做市轉讓方式的股票外，其他股票均采用競價轉讓方式。單筆申報數量或轉讓金額符合全國股份轉讓系統規定標準的股票轉讓，可以進行協議轉讓。

市場期待已久的大宗交易在新的股票交易細則中也有所提及。股票交易細則第13條提到，“因收購、股份權益變動或引進戰略投資者等原因導致的股票轉讓，可以申請進行特定事項協議轉讓。特定事項協議轉讓的具體辦法另行制定”，在具體的股票轉讓過程中，“單筆申報數量不低于10萬股，或者轉讓金額不低于100萬元人民幣的股票轉讓，可以進行協議轉讓”，“股票轉讓單筆申報最大數量不得超過100萬股，協議轉讓除外”，“每個轉讓日的15：00至15：30為協議轉讓的成交確認時間”，換句話說，新三板也進入到了大宗交易時代。

業內人士表示，新三板分層、交易制度改革等政策發布，標志著新三板全面深化改革升級正式開啟。新三板終于迎來二次創業期的春天。而也有人表示，因為集合競價在投資者門檻沒有降低的情況下，是不能夠很快的對企業定價起到實質性幫助的，對企業定價起到實質性幫助的是做市，因為它可以指導盤后大宗交易的價格，并表示盤后大宗交易的數量會上升。