泛海質押危機

董振

12月4日，泛海控股對外公告稱，其對外擔保額度為848.24億元，占公司2017年經審計總資產的422.65%。

同日，泛?？毓晒娣Q，控股股東中國泛海已質押所持34.71億股公司股份，占其所持公司股份的99.56%，占公司總股本的66.82%。此外據媒體報道，中國泛?？毓杉瘓F有限公司，控股和投資的3家A股上市公司，所持股權也幾乎已經全部質押。

目前，泛海系正試圖將地產業務抽離出泛?？毓缮鲜泄局黧w。同時，在打造全牌照金融帝國的路上，泛海系與金融去杠桿迎面遭遇，高負債的隱憂始終牽扯著這個老牌系族最為敏感的神經。

地產項目不斷“抽血”

2018年開年之初，房地產企業陷入集體焦慮。2017年11月龍頭房企萬科在月度經營數據電話會議上，預計2018年將是房地產的小年，2018年房地產銷售可能會出現整體性的下降，銷售面積和銷售金額雙降。2018年將是房地產“小年”引發業內討論。

“春江水暖鴨先知”，涉及房地產業務的泛?？毓珊芸熳龀龇磻?。1月15日，泛海控股向深交所申請停牌，擬通過實施重大資產重組，將境內外房地產業務整體剝離并置出上市公司，同時置入優質金融資產。擬出售的資產為泛?？毓沙钟械木硟热Y子公司武漢中央商務區建設投資股份有限公司（以下簡稱“武漢公司”，7月25日更名為武漢中央商務區股份有限公司）股權和境外全資子公司中泛集團有限公司相關資產。

武漢公司系泛海核心業務平臺之一，持有泛?？毓删硟人械禺a項目以及中國民生信托有限公司約93.42%股權、亞太財產保險有限公司51%股權。公告中，泛?？毓杀硎?，該項重組方案的實施是“主動順應國家政策導向”。

該項重組方案并未取得成功，近三個月后，泛?？毓梢酝七M重組的“有關條件尚不成熟”為由，終止了這次重組并復牌。

雖然置出資產失敗，但對武漢公司的輸血卻不能停。2017年年報顯示，泛?？毓蔀槲錆h公司的擔保金額已經高達274億元左右，占截至2017年底泛?？毓蓳？傤~的3成以上。

官網顯示，武漢公司的主營業務為對王家墩商務區進行一級土地開發、基礎設施投資、建設、開發及武漢CBD項目的策劃、投資、開發和招商、運營。

如今的泛海CBD坐落在漢口的王家墩地區。自新中國成立以來，王家墩一直作為空軍的漢口機場。公開資料顯示，上世紀90年代初，空軍批準同意武漢航空公司在該機場開辦民用航空業務。

在當地不少人看來，泛海系能在曾經的空軍機場上修筑泛海CBD可謂能量巨大。

泛海控股官網顯示，2003年1月，市長李憲生在武漢市十一屆一次人代會所作的《政府工作報告》中，站在武漢未來城市發展的高度，正式提出在漢口王家墩老機場原址建設“武漢王家墩商務區”的戰略部署，武漢CBD建設正式拉開序幕。

武漢本地房地產行業某分析人士表示，泛海CBD的建設進程一直很緩慢，以居住區功能為主，前三年政府一直敦促泛海，要求加快建設進程。

武漢之外，泛海同期的其他地產項目也有相似的處境。2017年年報顯示，截至2017年12月31日，泛海控股旗下武漢CBD、北京泛海國際居住區二期、沈陽泛海國際居住區、美國索諾馬項目、美國紐約南街80號項目、美國夏威夷KoOlina1#地項目、美國夏威夷KoOlina2#地項目和美國夏威夷西區項目都仍有大面積土地尚未開發，仍需大規模的資金投入。

中國房地產業協會、上海易居房地產研究院中國房地產測評中心聯合主辦的2017中國房地產500強測評成果顯示，中國泛?？毓杉瘓F躋身“中國房地產100強第83位”。顯然，對于房地產仍為主要板塊的泛海來說，這不能算是一個好名次。

全牌照金融帝國

像房地產一樣，泛海的金融板塊事實上由來已久。

泛海系掌門人盧志強的第一桶金至今是一個謎，公開資料顯示，盧志強起家于山東濰坊。1993年開業的濰坊泛海大酒店（原科技大廈）和南靠市政府大樓的泛海城市花園，是泛海系的早年作品，位于市中心的青島泛海名人酒店也是泛海所建。如果向盧志強老家濰坊的本地人了解盧志強及泛海系，多數人對其的認知都停留在泛海系開發的高檔樓盤上。

20世紀90年代，乘著政策的東風，泛海系在地產行業完成了原始資本積累，盧志強開始玩起了金融。這一時期，泛海系不再偏安于半島，而將觸角伸向了北京。

1996年1月，泛海系作為股東之一的民生銀行正式成立，成為中國第一家主要由民營企業發起設立的全國性股份制商業銀行，注冊資金為13.8億元。

2000年12月，民生銀行登陸資本市場，自此，民生銀行成為資本大佬眼中的“香餑餑”，隨著泛海系不停增持減持，民生銀行成為泛海系擴張的“彈藥庫”之一。

民生銀行成立后，“民生”成為了泛海系的一個大IP，泛海系正式踏上金融之旅。2002年，泛海收購了河南省內的證券公司黃河證券，更名為民生證券，2014年民生證券注入泛?？毓缮鲜泄局黧w內。

2014年之后的兩年，泛海系頻頻進行資本運作，搭建了上市公司的子公司架構，泛?？毓傻慕鹑趧幼鬟M入史無前例的密集期：2015年，泛?？毓沙赓Y10.2億元收購民安財險（2016年更名為亞太財險）51%的股權，意在保險牌照。2015年3月，泛?？毓墒召徃酃缮鲜泄緯r富金融。2015年8月，泛海控股出資20億元與老相識巨人投資、新華聯等公司共同設立了亞太再保險公司，同年12月，泛海控股設立亞太互聯網人壽保險公司。

隨著大踏步的資本運作，以泛?？毓蔀檩S心泛海系搭建起了一個屬于自己的全牌照金融帝國。

平倉危機

在近兩年金融去杠桿的大背景下，泛海的金融業務也不再像快速擴張時期一樣順風順水。業內人士表示，房地產業務逐漸要萎縮，接下來就是依靠金融業務來支持投資業務，玩兒的是資金長短期錯配。但泛海系在今年卻遭遇了發展的困境。

9月12日，泛海控股發布公告，泛?？毓删惩飧綄俟局袊ê＝鹑跀M通過香港聯合交易所，以供股方式進行融資，融資規模約為182.51億港元。泛?？毓傻木惩馊Y附屬公司泛?？毓蓢H金融發展有限公司持有中國通海金融72.24%的股權，考慮近期市場情況和宏觀經濟環境等因素后，中國通海金融決定不繼續進行上述供股。

泛海也通過上市公司平臺積極籌措資金維持發展，泛海所持有的泛海控股和民生控股股份幾乎被全部質押。三季報顯示，中國泛海和泛海能源作為泛?？毓傻目毓晒蓶|，共計持有泛?？毓?6.83億股股份，共計質押股數為36.60億股，質押比例為99.38%。隨著今年以來股價的震蕩下行，泛海作為大股東也在不停增持，以免出現平倉危機。同時，中國泛海作為民生控股的控股股東，所持股份幾乎全部質押。

在金融去杠桿的大背景下，關于如何降低負債“求生”，泛海對媒體表示，單純從財務報表來看，公司的資產負債率確實相對較高;但考慮到公司土地取得較早且采用成本法入賬等原因財務報表上的資產負債率并沒有真實反映公司的資產負債水平。“盡管如此，公司仍通過多種措施，包括加快地產項目銷售回款、繼續推進非公開再融資事項，提高金融平臺盈利和分紅能力、積極推進子公司引入戰略投資者事項等，爭取更好地改善公司資產負債結構，保證公司經營的穩健?！?/p>