大學生初創企業融資結構安排的對策研究

趙司佳 趙亞明

摘 要：在國家政策鼓勵創新和創業的背景下，大學生逐漸成為創業的重要力量，與此同時，初創企業的融資結構安排，成為影響大學生創業成功與否的關鍵環節。本文首先通過介紹創業企業的相關融資理論，指出優序融資理論具有重要的參考價值;其次，本文通過實際案例分析，認為大學生只有恰當處理好企業的融資結構和控制權問題，才能為未來企業成長創造條件;最后，本文結合理論與案例，從大學生、高校、政府和金融業四個層次，為改善大學生初創企業的融資結構安排，提出具有針對性的政策建議。

關鍵詞：大學生;初創企業;融資結構;對策

一、引言

隨著我國對高校大學生創新創業方面的政策支持，越來越多的大學生加入到了創新創業行列。然而，大學生不僅缺少社會經驗和企業管理知識，而且對初創企業的融資結構安排，也缺乏必要的理性選擇和分析，從而導致創業以失敗告終。另一方面，如果我們從美國硅谷的成功發展來看，硅谷在創新創業方面一直居于世界領先地位，許多畢業的大學生也都選擇在硅谷創業，我們發現硅谷模式之所以成功的一個重要因素，是具備了支持初創企業的融資體系，為大學生的融資結構安排提供寶貴的經驗。因此，進一步分析當前中國大學生初創企業面臨的融資結構安排問題，顯得尤為迫切，盡快為大學生在創業過程中的融資結構，提供合理的對策建議，是亟待解決的重要課題。

國內外關于中小企業融資困難和初創企業融資結構等問題，有較多研究。斯蒂格利茨和韋斯（1981）通過信息不對稱的分析視角，發現了銀行信貸配給政策的歧視，導致了中小企業融資難的問題。張璟和劉曉輝（2018）運用中國上市公司2007-2015年的面板數據進行實證研究，分析了企業融資結構對研發投資強度的影響，并進一步考察了企業最優融資結構的存在性問題。周宗安等人（2006）在研究中，認為中小企業融資困境形成的原因復雜多樣，從宏觀上來看，主要原因是不斷深化的金融體制改革和金融體系的制度變遷，使得適應于我國中小企業和初創企業的融資渠道不存在或形同虛設。

以上研究主要基于中小企業的融資視角展開，本文將重點從大學生初創企業的視角，具體分析這類初創企業的融資結構安排及其與大學生創業能否成功之間的聯系，并提出相應的政策建議。接下來，本文第二部分介紹有關初創企業的相關融資理論;第三部分通過實際案例指出大學生初創業企業融資結構安排的重要性;第四部分是提出有針對性的對策建議。

二、企業融資結構安排的相關理論

如何選擇最優的融資結構安排，是大學生初創企業面臨的一個重要課題。那么不同的融資結構對企業有什么影響呢？我們首先考察一下企業的最優融資理論。對于企業的融資結構，又稱為資本結構，是從股權和債權等不同融資方式的角度，對企業資產結構的劃分，具體是指在企業的融資總額中，內源性融資與外源性融資所占的比重。其中，還包括長期性融資和短期性融資，項目融資和流動性融資等。目前，較成熟的企業融資理論，主要包括以下內容：

首先，是以莫迪利亞尼和米勒在1958年發表的《資本成本、公司財務與投資理論》中提出的MM理論為根本，將資本結構理論大體分為兩個階段，MM理論之前是早期資本結構理論，之后被稱為現代資本結構理論。MM理論的核心觀點是，在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。也就是說，當公司的債務比率由零增加到100%時，企業的資本總成本及總價值不會發生任何變動，即企業價值與企業是否負債無關，不存在最佳資本結構問題。經過修正后的MM理論認為，在考慮到公司所得稅的情況下，由于企業負債所產生的利息具有免稅的作用，其可以降低企業的資本成本，從而能夠增加企業的市場價值。

其次，是權衡理論。權衡理論仍然以MM理論為基礎，通過放寬MM理論的部分假設，探究了資本結構對于企業價值的影響。該理論認為企業的最優資本結構是在負債產生的稅收收益和破產成本之間進行的權衡。如果企業擁有債務，當管理層的投資決策對股權價值和債務價值造成不同影響時，很容易爆發股東與債權人之間的利益沖突，如果企業徘徊在財務困境的邊緣時，那么股東和債權人之間的利益沖突，更可能發生。

第三，是優序融資理論。優序融資理論對企業的融資順序，做了進一步的詳細說明。優序融資理論主要是在信息不對稱理論分析的基礎上，考慮到企業的投資人中，無論是外部還是內部，都存在著信息不對稱方面的問題，所以企業在做出融資決策之前，會優先使用使自己的交易成本最小的資金來源，即創業企業首先會在企業內部的工作人員當中進行融資，然后才會選擇進行借貸等方式來獲得資金，以上方法如果都不能解決資金問題，最后才會考慮使用融資成本最高的發行新股方式。從該理論中可以看出，企業的融資結構安排應先考慮內部融資，如果問題得不到解決，需要外部融資，那么企業應選擇最安全的證券，即債券，因為債券發行既能滿足資金需求，又不會喪失公司的控制權，能夠較好地按創業大學生的設想發展企業。如果債券還不能滿足，剛可以選擇可轉換債券之類的混合證券，最后才是通過出讓公司股權，以獲得融資。優序融資理論解釋了為什么盈利最好的企業通常負債更少，很明顯當這些企業自身現金流比較充足時，就不需要外部資金了。

可見，從企業融資結構安排的理論來看，MM理論是完美假設條件下理論分析的基礎，權衡理論則是對MM理論的進一步發展，而優序融資理論則可以很好地解決大學生初創企業在融資過程中，如何合理地選擇具體的融資方式，從而在不喪失公司控制權的條件下，獲得資金支持，取得創業成功。

三、大學生初創企業融資結構安排的案例分析

近年來，在政府大力支持創新創業的背景下，許多大學生加入創業大軍，很好地發揮了大學生敢想敢干且極具想象力的創新意識。然而，創業畢竟不是過家家，特別是如果初創企業融資結構安排不合理，則大學生在企業過程串，很可能成為過客。接下來，我們通過兩個案例，進一步分析融資結構安排對大學生創業能否成功的重要影響。

案例一是目前最火的外賣網站美團網的創業過程。美團網的創始人王興是大學生創業者中的典型代表，他在大學畢業之后，在沒有豐富職業履歷的情況下毅然選擇了創業。經過一兩次不算成功的創業經歷后，王興的成名作是創立了中國版本的Facebook，即校內網，此后校內網被其他公司收購。王興又創辦了飯否網，然而，飯否網在發展勢頭較好時被迫關閉。

總體上來看，創業大學生的特點在于初出茅廬無所謂，始終有一股愈戰愈勇的精神。之后，王興于2010年3月上線新的創業項目美團網，而這次的創業使得他在千團大戰之中脫穎而出，穩居同類行業前三，獲得了阿里公司數千萬美金的融資，王興的事業逐漸走上正軌，近年美團月流水已突破10億元人民幣，公司也在美國上市，市值一躍成為該領域最大的龍頭企業。

王興的成功離不開公司發展過程中合理的融資結構安排。縱觀美團網的融資歷程，其主要應用的就是優序融資理論的策略。在企業發展初期，減少公司股權轉讓，等到公司估值取得大幅提高后，再通過出讓少量股權的方式，獲得巨額外部融資支持，最終在不失控制權的前提下，把公司做大做強。

泰坦科技作為一家由大學生初創的企業，在剛成立時，由于需要流動資金周轉，公司嘗試過各種各樣的融資渠道，但由于創業者本身是大學生，沒有相應的社會關系，致使公司陷入融資困境。最后由泰隆銀行拿出150萬元，但要求借款方有固定資產抵押。在融資不成功的情況下，學習金融專業的謝應波，和基金會的另外一個大學生一起，分別將自己位于上海市中心的房子拿出來作抵押，為泰坦科技籌集到了貸款150萬元。之后泰坦科技分別在2012年、2013年分別融資1.03億元，最新一輪的融資目標是1.5億元，而泰坦科技年營業收入約3億元，凈利潤約為10%。

從上面這個例子可以看出，包括謝應波在內的6個泰坦科技的創始人，都是大學生，而抵押房產幫助他們創業進行融資的“投資人”，與他們也是同齡人。從中可以看出對于大學生想要創業，首要的需要解決的問題就是資金，而且還要找到適合自己的融資結構。

四、政策建議

通過上述理論介紹和案例分析，我們認為合理的融資結構安排，是關系到大學生初創企業能否成功的關鍵環節，針對現實中大學生初創企業融資難和缺少對融資結構合理安排經驗的現狀，提出了以下政策建議：

第一，作為準備創業的大學生，需要時刻關注國家、地區、行業等的優惠政策、低息政策。比如，有些地區針對創業的企業有一定的融資優惠政策，同時針對一些鼓勵性行業、或特殊人群如大學生創業，也有一定融資貸款政策。通過國家出臺的政策，可以對大學生創業提供一定程度上的幫助。

第二，高等院校應發揮自身優勢，為創業大學生提供必要的幫助。高校要充分利用高校內部的資源，可以多參與高校中關于創新創業方面的課程、比賽，和創業成功的學長、學姐進行交流，找到適合自己的創業的方向。

第三，在政府層面，也給予了大學生相應的支持，如有關支持大學生創新創業政策的出臺，給予大學生創業的優惠政策、扶持政策等，都可以為大學生生創業提供一定的幫助。

第四，在金融層面，要充分利用互聯網融資。可以利用一些非常好用的互聯網平臺，通過發布自己的企業的融資需求，能比較快速的獲得所需資金。同時還有一些互聯網股權的眾籌平臺，通過這些平臺可以快速的獲得股權融資，如天使匯等。建立健全支持互聯網金融發展的政策體系。妥善使用債權融資和股權融資。債權融資和股權融資各有優劣勢。應該根據不同階段和情況，選擇最適合的融資組合方式。對于大學生來說，選擇適合自己的融資結構才是可行的，這樣才不會進一步的導致自己出現失誤，減少創業的失敗。要適當的進行抵押貸款。雖然現在大學生創業比較容易，但是對于進行抵押來獲得資金是要慎重考慮的。即無論是我們大學生自己的錢，還是通過其他途徑獲得的資金，都應該有成本意識，從而提高資金使用效率。從而進一步提高融資效率。

作為大學生創業，還有許多制約大學生在最初創業時企業快速成長的關鍵性因素，在我經過調查后發現，最主要的因素是環境因素，對于大學生來說，想要進行創業，需要有一定的啟動資金、家庭的支持、社會上對于創業的鼓勵、國家所面臨的經濟形勢、畢業生的就業形勢、而且最主要的就是國家對于大學生創業的扶持，這些因素都會制約大學生初創企業的快速成長。其中國家政策的出臺，對于大學生能否正在最初創業成功起著至關重要的作用。同時，大學生的個人能力因素在創業階段也是比較重要的因素，大學生的學習能力、實踐能力、溝通能力、領導能力、創新能力、是否具備冒險精神等，都可以成為制約其創業是企業能否快速成長的影響因素。

最后我們在創業時要合理選擇融資方式、期限。例如，通常情況下，抵押貸款（如房屋抵押等）的利率要低于商業信用貸款利率。如果創業者名下有類似的資產，要學會靈活的運用。而且對于融資期限，要根據資金使用長短期限合理確定。一般長期貸款利率要高于短期貸款利率。而且，如果可以得到專業的指導，從而可以盡可能的減少自己的損失。使自己可以再創業中取得一定的成果。

現在，越來越多的大學生加入了創新創業的行列，但是我國大學生初創企業自身存在的問題以至于企業還不能有效的找到最優融資結構。隨著國家對大學生創新創業的支持，企業只有合理選擇的最優融資結構，提高自身管理水平，人員素質水平，組織信息化水平，同時時刻關注國家及所在地區的融資優惠政策。還要拓展融資渠道，積極發展適合自己的融資方式。只有這樣，才能夠不斷提高自身的實力，增強企業的融資能力，幫助大學生創業持續、穩定、快速的發展，同時使得大學生創業的規模不斷壯大。

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