我國A股IT上市公司企業(yè)價值與EVA相關(guān)性實證研究

【摘要】EVA管理模式一直是近年來國內(nèi)企業(yè)界研究和爭論的熱點問題，EVA和企業(yè)價值之間的關(guān)系這一問題尤為突出。本文基于IT公司的數(shù)據(jù)開展了實證研究，證實了傳統(tǒng)會計指標和企業(yè)價值之間的相關(guān)性小于EVA指標與企業(yè)價值之間的相關(guān)性；EVA和傳統(tǒng)價值變量都對企業(yè)價值具有一定解釋能力；但傳統(tǒng)會計變量不能被EVA完全替代。

一、研究背景與意義

EVA的理論和模型產(chǎn)生于20世紀80年代，企業(yè)在會計上除了考慮各種要素成本還必須考慮資本成本，企業(yè)的創(chuàng)造價值減去資本要素成本之后的值，才更具有現(xiàn)實的企業(yè)價值意義。特別在中國國內(nèi)方面，政府引入了EVA作為國資委下屬央企考核機制的措施，這又將EVA體系為企業(yè)價值帶來的影響引入廣泛討論當中，EVA與企業(yè)價值的相關(guān)性特別是中國上市企業(yè)的實際情況如何成為了非常有意義的研究課題。本文希望通過實證研究來考察EVA 與我國上市企業(yè)價值的相關(guān)性。

二、EVA價值相關(guān)性國內(nèi)外研究

迄今為止，國外開展了較為成熟的EVA價值相關(guān)性的實證研究，國外的一系列研究大多針對EVA和每股凈利等傳統(tǒng)績效評價指標進行了相關(guān)性研究，但也有一些研究評估了EVA公司在現(xiàn)實中的績效行為。在研究方法方面，國外研究大量使用了實證分析的方法。國內(nèi)方面，胡俊娣（2003）進行了ROI 和 EVA的對比分析研究，認為傳統(tǒng)ROI計算方法不如EVA評價方法。王燕妮 （2004）認為EVA 需要進行綜合考慮，但從財務(wù)方面評價，其效度很高。游明潔（2010），徐曉薇（2010）等人的研究表明EVA在評估企業(yè)價值方面具有較強有效性。

三、實證研究

（一）樣本選擇

本研究選取我國2008、2009、2010年深滬兩市IT類企業(yè)，同時去掉ST、PT 股票并去掉統(tǒng)計數(shù)據(jù)不完整的公司樣本。經(jīng)過上述調(diào)整后的總的樣本個數(shù)為421個。

（二） 變量選擇

因變量（企業(yè)價值代表性變量）也就是公司價值變量，本文由市場增加值（MVA）代表。EVA代表性變量為股經(jīng)濟增加值（EVAPS），每資本經(jīng)濟增加值（EVAPC）以及資本收益率（ROC）。會計指標體系方面選用了如下指標：OCPS（每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、EPS（每股收益）。

（三）實證研究結(jié)果

研究首先進行了相關(guān)性分析，檢驗以上7組數(shù)據(jù)之間的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，對六個變量分類別同因變量（公司價值變量）進行多元回歸分析，即主要針對 MVAPC 進行回歸分析。我們可以建立如下回歸方程:MVAPC = β 0+ β1EVAPC +β2EVAPS+β3ROC+β4。從以上分析能夠看出，EVA變量對公司價值有很好的解釋力，其中F值高達52.564，R方為.274，說明EVA變量對模型解釋高達27%。實證結(jié)果支撐了EVA對企業(yè)價值具有較強的解釋能力這一結(jié)論。

其次，通過多元回歸分析（傳統(tǒng)會計變量與企業(yè)價值變量），可以看到會計變量總體上對公司價值的解釋力和EVA變量相比不高，從統(tǒng)計結(jié)果上看其解釋力小于10%。而統(tǒng)計結(jié)果的F值為8.273，會計指標變量的回歸方程在0.001的水平上顯著，數(shù)據(jù)結(jié)果表明會計變量可以解釋企業(yè)的市場價值。但如果與EVA變量回歸方程相比，會計變量的回歸方程整體顯著性明顯較低。通過以上分析，我們得到了：傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值具有一定解釋能力；且EVA相對于企業(yè)價值的解釋力更大，明顯高于傳統(tǒng)會計變量對企業(yè)價值的解釋能力。

最后，如果在評價企業(yè)價值時如果同時引用EVA指標和會計指標，調(diào)整R方與EVA回歸模型相比有了一定的提升，當我們同時使用傳統(tǒng)會計變量和EVA變量時，模型對MVAPC的擬合程度有了顯著提高，我們可以得到結(jié)論：同時使用量類變量后解釋變量對公司價值的解釋度有了明顯提高了；觀察統(tǒng)計方程的F值高于30，這一結(jié)果大幅度超過單純采用會計指標的統(tǒng)計結(jié)果。我們可以得到如下結(jié)論：EVA指標雖然有較高的解釋能力，但是它并不能完全取代傳統(tǒng)會計指標，傳統(tǒng)變量是很重要的企業(yè)價值指標，在對企業(yè)價值的解釋能力方面也有相當大的作用。

綜上我們得到如下結(jié)論：當綜合使用傳統(tǒng)會計變量和EVA的時候?qū)ζ髽I(yè)價值的解釋能力最強，而單純使用EVA變量時其對企業(yè)價值的解釋能力其次，如果單純使用傳統(tǒng)會計變量其對企業(yè)價值的解釋能力最弱，同時單純使用傳統(tǒng)會計變量仍然有一定的解釋能力，所以傳統(tǒng)會計變量仍然不能被完全替代。

四、研究展望

在未來的研究中，可以將EVA研究結(jié)論與企業(yè)內(nèi)部管理相關(guān)聯(lián)，研究EVA企業(yè)價值相關(guān)性是否和企業(yè)內(nèi)部管理有關(guān)聯(lián)，從而讓這一研究在企業(yè)中發(fā)揮實踐作用。

參考文獻

[1] 胡俊娣.投資回報率和經(jīng)濟附加值在財務(wù)評價中的比較研究[J].商業(yè)研究，2003（05）.

[2] 王燕妮，王波.EVA與現(xiàn)有評價指標的比較分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004（07）.

[3] 王化成, 程小可, 佟巖.經(jīng)濟增加值的價值相關(guān)性:與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標的對比[J].會計研究 , 2004（05）.

[4] 王澤萍.基于于EVA的企業(yè)價值評估研究[D].大連理工大學(xué)碩士論文, 2006.

[5] 游明潔.EVA在評估企業(yè)價值中的應(yīng)用研究[D].北京交通大學(xué)論文, 2010.

[6] 徐曉薇.基于EVA的我國高科技產(chǎn)業(yè)上市公司績效評價研究[D].西北大學(xué)論文, 2010.

作者簡介：陳紅雷（1977-） ，男 ，漢族 ，安徽省巢湖人，碩士，中級經(jīng)濟師，研究方向：行為金融學(xué)。

（責任編輯：陳岑）