中國(guó)重啟美元主權(quán)債券

連平

中國(guó)將逐步探索建立主權(quán)外幣債券發(fā)行的長(zhǎng)效機(jī)制，持續(xù)拓展金融市場(chǎng)的開(kāi)放度、深度和廣度

近期中國(guó)財(cái)政部在香港發(fā)行20億美元主權(quán)債券，既是中國(guó)有史以來(lái)規(guī)模最大的美元債券發(fā)行，也是時(shí)隔13年再次發(fā)行美元主權(quán)債券，引起境內(nèi)外廣泛關(guān)注。

歷史上，中國(guó)外匯短缺時(shí)，曾以較高成本發(fā)行美元國(guó)債引進(jìn)國(guó)際資金。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3.1萬(wàn)億美元（約為2003年末的8倍），國(guó)際收支則保持順差狀態(tài)。此次發(fā)行美元主權(quán)債券是繼續(xù)推進(jìn)中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的重要舉措，將為境內(nèi)外主體增加重要的投資和避險(xiǎn)工具，豐富國(guó)際資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品，也有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)更深更好地融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)。

發(fā)行美元主權(quán)債券有助于改善中國(guó)主權(quán)債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)和外債的期限結(jié)構(gòu)。截至2016年末，中國(guó)中央政府外債余額為180.99億美元，占國(guó)債余額的比重為1.06%；其中85%為境外發(fā)行的人民幣國(guó)債。中央政府外債比例既遠(yuǎn)低于中國(guó)的歷史水平，也遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平。適量發(fā)行主權(quán)外幣債券，有利于改善中國(guó)的主權(quán)外債結(jié)構(gòu)。

發(fā)行美元主權(quán)債券有助于提升海外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和主權(quán)信用的信心，并積累主權(quán)信用數(shù)據(jù)。2017年以來(lái)，穆迪、標(biāo)普相繼調(diào)降了中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)。上述做法基于西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)、以慣性思維甚至可能略帶偏見(jiàn)對(duì)中國(guó)進(jìn)行主權(quán)信用評(píng)級(jí)，對(duì)中國(guó)發(fā)展路徑、增長(zhǎng)模式、體制特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)存在局限性，忽視了中國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)基本面和巨大的發(fā)展?jié)摿Γ约爸袊?guó)政府防控金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，中國(guó)此次沒(méi)有采用國(guó)際評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)。

但這并不影響此次主權(quán)債券的順利發(fā)行。中國(guó)財(cái)政部于1993-2004年共發(fā)行了12期美元國(guó)債，累計(jì)規(guī)模達(dá)67億美元。目前本息均如期兌付，保持了良好的信用記錄。而國(guó)際市場(chǎng)上的專業(yè)投資者建立有內(nèi)部獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系，會(huì)對(duì)中國(guó)的真實(shí)主權(quán)信用狀況做出理性判斷。因此，中國(guó)此次發(fā)行美元主權(quán)債券雖無(wú)國(guó)際評(píng)級(jí)公司提供債項(xiàng)評(píng)級(jí)，但發(fā)行價(jià)格與AA級(jí)國(guó)家主權(quán)債券價(jià)格基本相同的可能性很大，也不排除好于后者的可能性。

2004年后，鑒于資本流入壓力持續(xù)較大，又適逢百年未遇的全球金融危機(jī)，中國(guó)在境外發(fā)行美元主權(quán)債券一度停了下來(lái)。當(dāng)前美元利率處于歷史低位，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已于2015年底啟動(dòng)加息，但目前5年期和10年期美國(guó)國(guó)債收益率分別為1.9%和2.3%左右，此時(shí)發(fā)行美元主權(quán)債券成本處在歷史較低水平。

在境外適量發(fā)行主權(quán)外幣債券，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易，可以形成具有市場(chǎng)基礎(chǔ)的收益率曲線，為中資企業(yè)境外融資提供重要的定價(jià)參考系。上一次發(fā)行距今已有十來(lái)年，市場(chǎng)上該品種的債券變得相當(dāng)罕有；而且持有這類優(yōu)質(zhì)債券無(wú)須占用銀行資本，受到投資者追捧，這都有助于降低發(fā)行利率。以較低成本發(fā)行美元主權(quán)債券，對(duì)于中國(guó)企業(yè)境外融資具有一定的降成本作用。

發(fā)行美元主權(quán)債券可以促進(jìn)國(guó)際收支平衡。近年來(lái)，境外資本流入增速明顯放緩。2017年以來(lái)，中國(guó)國(guó)際收支和跨境資金流動(dòng)逐步趨于平衡。美元主權(quán)債券發(fā)行有助于進(jìn)一步引入外匯資金，促進(jìn)跨境資金流動(dòng)保持總體平穩(wěn)，豐富中長(zhǎng)期跨境資金流動(dòng)的調(diào)節(jié)手段。

此次美元主權(quán)債券選擇在香港發(fā)行，一方面是由于香港作為全球主要金融中心之一，金融市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)，投資者結(jié)構(gòu)較完善且豐富，具備市場(chǎng)基礎(chǔ)；另一方面也有助于增強(qiáng)香港全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位和國(guó)際資產(chǎn)管理中心功能，助力香港金融業(yè)向高端發(fā)展。

未來(lái)，中國(guó)可能會(huì)統(tǒng)籌考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)形勢(shì)變化，從中央財(cái)政實(shí)際支出需要出發(fā)，結(jié)合投資者需求和此次發(fā)行情況，審慎研究決策后續(xù)離岸市場(chǎng)主權(quán)債券發(fā)行安排，逐步探索建立主權(quán)外幣債券發(fā)行的長(zhǎng)效機(jī)制，持續(xù)拓展金融市場(chǎng)的開(kāi)放度、深度和廣度。