阿斯內斯 谷底重生的AQR

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在很長的一段時間里，克里夫·阿斯內斯 （Clifford Asness）創辦的應用量化研究資本公司（Applied Quantitative Research，AQR）都被認為是華爾街表現最突出的量化對沖基金之一，每一個要在量化領域做研究的人，無論業界還是學界，都繞不開AQR的名字。

AQR雖然在2007和2008年遭受重創，但是其不僅沒有消亡，反而后續發展愈加迅猛，2016年底其資產管理規模達到1876億美元，是2007年的十倍還多，其客戶涵蓋養老基金、保險公司、主權財富基金等。

連遭打擊屹立不倒

阿斯內斯1966年10月1日出生在美國紐約皇后區的一個普通中產階級家庭，本來希望畢業后和父親一樣從事律師職業的他，卻因為父親的一句“你數學那么好”而研究起了金融。在賓夕法尼亞大學取得商學院和工程與應用科學院的經濟學及計算機科學兩個學士學位之后，阿斯內斯進入了芝加哥大學商學院并成為尤金·法瑪教授的學生和助教。

法瑪可以說是芝加哥大學現代金融研究的開山鼻祖，他很看好阿斯內斯的才能，很希望阿斯內斯繼承自己的衣缽，在學術圈闖出一片天。但研究領域似乎不能夠充分展示自己的才能，畢業后阿斯內斯直接投入高盛麾下，并且創建了高盛的量化研究小組。

剛進入高盛阿斯內斯并沒有接觸到直接投資交易，有一次高盛的一個基本面投資團隊在海外選股時出現了問題，總部借調阿斯內斯去幫忙。于是，他開發了一個在全球范圍內尋找高估或者低估資產的模型，然后用動量策略來盈利，這就是日后鼎鼎大名的全球alpha的雛形。

到1997年，阿斯內斯的全球alpha頭寸已經接近70億美元，為高盛及投資者帶來了不菲的收益。雖然高盛許諾要讓阿斯內斯成為高級合伙人，但是他做出了另外一個重要的決定——離職創業，成立AQR。

憑借阿斯內斯此前業內的業績及加盟AQR的前高盛同事的協助，新公司基金募集了不小的規模。但是隨后沒多久，AQR便遭受業績打擊，公司管理資產跌去大半。

當時科技股受到市場的瘋狂追捧，股價一路水漲船高，AQR就開始做空高價股并買入低價股。隨著科技股的持續堅挺，AQR也損失慘重，于是阿斯內斯在2000年時發表了一篇題為“泡沫邏輯”的論文，痛斥互聯網股票非理性的泡沫。

隨后互聯網泡沫果真破裂，納斯達克指數在一年半的時間里暴跌了將近4000點，而AQR也因此起死回生，他們的旗艦基金三年里賺了180%，AQR在業界一戰成名。

而幾年后，AQR遭受到了更慘的滑鐵盧，由于數量模型和投資標的相似，2007年8月大量模型發出指向退出的信號，大批受量化基金青睞的股票因為短時間程序的巨量拋盤而重挫，而那些前期被做空的股票卻因為大量的空頭回補而飆升，當月，AQR的賬面損失一度達到13%。

元氣還未恢復，緊接著2008年的金融危機給了AQR又一記重創。2007和2008年兩年之間，AQR的旗艦——絕對回報基金——跌去了50%以上，公司管理的資產規模從2007年9月巔峰時的391億美元下跌到了2009年3月時的172億美元。

外界本以為，這樣的接連重創可能會使AQR走向消亡，但是對模型深信不疑的阿斯內斯卻不以為然，他說：“我們強烈感到，其他許多使用同一選股模型的投資者的離場給未來回報帶來了巨大的機會，我們將為客戶利用好這一機會。”

通過與投資者的積極溝通，改善交易策略和發行新基金等一系列積極舉措，AQR的絕對回報基金在2009年取得了38%的正回報。AQR的一位投資人曾感嘆道：“經歷了那么慘重的損失，然后又重新把業績做上來，實在是太了不起了。”

多元化策略

在股市，債市、外匯、大宗商品、信用產品等各種金融市場上，通過運用多種因子策略進行多樣化投資，從而分散風險，使自己立于不敗之地，是AQR最大的優勢。

傳統的投資模式是將復雜的投資世界簡單地按照資產類別進行歸類，按照資產類別進行分析和配置一直是占主導地位的方法。但這只是投資收益來源的其中一種方面。AQR一直秉承從資產類別之外的其它角度來進行投資收益研究，更有效地進行多元化配置。

廣泛和深入的研究使得AQR能設計出不同的模型和基金產品來滿足不同客戶的需求。AQR通過不同的交易策略管理著65只不同的基金，交易著各種資產，從波蘭貨幣到日本債券，從原油、黃金到小麥。阿斯內斯表示，采取多樣的交易策略、涉及不同的市場可以提供更高的安全邊際。

而開放和分享的企業文化，也成為AQR招攬人才、樹立權威口碑的招牌，使自AQR金融危機以來不斷增長。AQR的特點是崇尚團隊合作、公司文化開放透明。在公司倡導的價值觀中，放在第一位的便是挑戰傳統和辯論。公司認為只有在員工之間孕育這種敢于挑戰的文化，才能帶來創新，從而使得企業不斷追求卓越。如何更好的形成推陳出新的思維模式以及如何更好的去懷疑好辯論，是所有入職員工都必須通過的必修考試。

同時，AQR更是一個將共享文化發揮到極致的公司，不僅公司內部倡導共享，也將共享文化擴展到更廣的大眾層面。在AQR內部可以自由討論所有的投資策略和研究成果，而不像大部分對沖基金，涉及投資的核心價值內容僅被少數人完全掌握。各個部門之間，信息都達到了最大程度的互通性，員工即使是剛入職不久，也會很快通過各種便捷的渠道了解到公司各類投資價值判斷，這樣使得員工和企業的前進方向永遠都在同一個維度，這種共力也使得公司能夠更加蓄積能量不斷突破。

不僅如此，AQR還熱衷于向其客戶推廣他們的各類投資思想的結晶。不僅持續在學術期刊上發表論文更是建立專門的圖書館，在線提供各類論文期刊等。對于許多投資人，AQR就是一個獲得各種信息最全面的數據庫。甚至他們的業績報告，包括業績、費用、認購起點、策略的目標、交易標的的說明等都掛在網站上，可以為任何人所用。通過這種信息分享方式，AQR不僅達到資源共享的目的，同時也讓大眾深入了解到其投資策略以及投資理念，這不僅體現了其投資專業化的信心，無形之中也讓客戶與合作者對其更加信任，增加了相互之間的信任和黏性。endprint