并購引發鈦白粉格局驟變

楊旭然

在產業集中度提升的環境下，企業面臨截然不同的命運：頭部企業獲得越來越多的市場份額，品牌優勢顯現，盈利能力隨之提升。

而對于在市場競爭中處于劣勢的企業來說，這則是一個不斷承受擠壓的痛苦過程。已經成為常態的環保核查，更是讓重污染行業中資金實力不足、難以承受環保成本的中小型企業不堪重負。

鈦白粉行業也不例外。2015年6月，行業第二的上市公司佰利聯，并購了行業第一，四川企業龍蟒鈦業，合并成行業市場占有率超過15%的新龍頭龍蟒佰利（002601.SZ）。

在隨后的兩年多時間里，受益于更高的行業集中度、更嚴格的環保核查，與2016年樓市的強勢復蘇，中國鈦白粉價格出現了翻倍行情，合并之后的龍蟒佰利賺了個盆滿缽滿。

時間進入到2017年末，對于這個行業，對于這家龍頭企業，所有人的疑問都是，經歷了產品價格的翻倍上漲，和三季報凈利潤的15倍同比增長之后，龍蟒佰利和鈦白粉相關上市公司迅猛的發展勢頭，是否還能持續下去？

行業前二合并

鈦白粉被認為是全球范圍內性能最好的一種白色顏料原料，廣泛使用在各類涂料、紙張乃至食品工業之中，可以說有白色的地方，就有鈦白粉的存在。這意味著，全社會對鈦白粉的需求有較強的保障，常年處于不斷地增長當中。

在需求不斷增長的同時，鈦白粉行業集中度不斷提升。目前我國鈦白粉生產企業兩極分化態勢劇，整合與中小產能退出市場的作用之下，鈦白粉生產企業數量呈下降趨勢。

龍蟒、佰利聯兩大龍頭公司重組后，總產能達到56萬噸，約占全國總產能的16%，成為國內行業絕對龍頭企業。在國際上，也位列第四大鈦白粉企業，僅次于科慕、亨斯邁和科斯特。

自 2012 年以來，以龍蟒與佰利聯的合并為代表，鈦白粉行業的產能集中度不斷攀升。在需求增長的情況下，產品價格就出現了快速的上漲。2016年，鈦白粉一年內從11200 元/噸上漲至15800元/噸，全年漲幅41.7%。

2017年，鈦白粉行業在國際四大巨頭、國內產業集中度提升的作用下繼續漲價行情，到6月底價格到達20300元每噸，較年初上漲26.1%，隨后，在7月1日、11月底，國際巨頭又先后提價，龍蟒佰利也應聲漲價。

在不斷提升產品售價的同時，不僅是龍蟒佰利，包括安納達（002136. SZ）、金浦鈦業（000545.SZ）、中核鈦白（02145.SZ）等相關上市公司的業績都不斷增長。

環保風暴助推

雖然鈦白粉的使用用途非常廣泛，但是其非常致命的弱點之一，就是傳統的生產方法需要用硫酸與鈦鐵礦進行反應，污染非常嚴重。

2016年以來，大量名義產能因為環保核查的緣故不能正常開工，進一步加劇了市場供應緊張的狀況。而“氯化法”比硫酸法更加環保，未來優勢明顯，但在國內剛剛起步，所占產量非常有限，因此，行業的所有產能，幾乎都籠罩在日趨嚴格的環保核查陰影之下。

不同于國內大部分生產廠商，龍蟒佰利掌握了技術壁壘高的氯化法生產鈦白粉，價格相對傳統硫酸法鈦白粉有溢價且供不應求。

公司目前有一套6萬噸/年氯化法裝置，實際產能4萬噸/年，企業20萬噸/年氯化法鈦白粉項目已經開始建設，預計2018年可建成投產。

而國內眾多只有硫酸法的中小產能企業，受到環保政策的影響就更加明顯了。例如，在環保局督查壓力下，國內鈦白粉的集中產地、攀枝花釩鈦工業園金江園區渣場被要求停止運營整改，該區域內的多家鈦白粉生產企業也被迫停產，不完全名單包括了大互通、海峰鑫、鈦海科技、興中、鈦都、力卓釩鈦等。

產業鏈垂直整合

收購龍蟒鈦業，對于龍蟒佰利而言，除了讓公司具有了產能方面的大幅提升，還有一個重要的價值點在于龍蟒鈦業所具備的大量鈦礦儲備。

2015年并購時，公司就明確表示，龍蟒鈦業擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，更高的原材料自給率，將有望大大降低公司營業成本。

龍蟒佰利2017半年報顯示，公司鈦白粉營業成本22.36億元，換算成每噸成本之后，低于行業內大部分企業鈦白粉的成本價（約每噸1.1萬-1.2萬元）。礦山——選礦——成品的垂直整合，讓企業的利潤率較其他企業獲得了明確的提升。

但鈦白粉行情的持續火熱，讓這部分選礦產能仍不能滿足龍蟒佰利的需求，因此在2017年3月，上市公司再次以并購的方式深化垂直整合，斥資1.9億元收購了攀枝花鈦加工企業瑞爾鑫。

資料顯示，瑞爾鑫是一家具有10多年鈦礦采購、加工及貿易經驗，年加工能力18 萬噸，2016 年實現營收1.66億元，凈利2818 萬元，在攀枝花西部地區行業內綜合實力較強。

可以預見的是，鈦白粉在消費端需求堅挺，而在生產端企業將通過產業內部整合降低成本。同時，環保核查進一步壓縮行業中小規模產能，和2018年末公司20萬噸氯化法環保產能的釋放，讓龍蟒佰利有機會將目前的高盈利狀況保持下去。

整個鈦白粉板塊也將因為中小規模產能的退出，在不同程度上受益。endprint