私募股權(quán)基金的運作機制及價值創(chuàng)造問題分析

鄒海陽

摘 要：本文首先分析了私募股權(quán)基金的概念和運作模式，然后闡述了私募股權(quán)基金運作機制問題，最后總結(jié)了私募股權(quán)基金發(fā)展相應(yīng)的對策，旨在吸引更多的人才進(jìn)入私募股權(quán)基金投資。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；運作機制；價值創(chuàng)造

私募股權(quán)投資基金的顯著特點是私募資金、股權(quán)投資、風(fēng)險大、參與管理，它的模式也相對多元化，有公司制、信托制、有限合伙制、“公司+信托”模式等等。在這一背景下，為了更好的推動私募股權(quán)基金領(lǐng)域的發(fā)展，應(yīng)重點分析其運作模式。同時，通過模型假設(shè)來探索私募股權(quán)基金價值的具體創(chuàng)造和運作策略，以下就是對私募股權(quán)基金發(fā)展難點問題的詳細(xì)闡述。

1 私募股權(quán)基金概念及運作模式分析

1.1 私募股權(quán)基金的概念

私募股權(quán)基金是指從事非上市公司股權(quán)投資的基金，例如：陽光私募股權(quán)基金就是私募股權(quán)基金的一種，它的設(shè)立必須符合《名稱登記管理規(guī)定》標(biāo)準(zhǔn)且有“投資基金”字樣，而注冊資本需達(dá)到5億元以上，實收資本需達(dá)到1億元以上，單個投資者投資額需達(dá)到1000萬元以上且設(shè)置3名以上高管職位，并且安排擁有相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗的人員擔(dān)任高管一職。此外，從現(xiàn)階段來看私募股權(quán)基金有一定的經(jīng)濟(jì)作用和市場作用。其中，經(jīng)濟(jì)作用是指私募股權(quán)基金可為那些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等中小企業(yè)和民營企業(yè)提供相應(yīng)的融資渠道，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)的調(diào)整且提高我國中小企業(yè)稀缺生產(chǎn)資源配置效率，最終為我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。

1.2 私募股權(quán)基金運作模式

在我國，“私”常被理解為“內(nèi)幕”，私募股權(quán)基金也常常被誤認(rèn)為是一種“圈錢”行為，人們始終對私募股權(quán)基金運作模式存在著一些質(zhì)疑。其中，包括公司如何掙錢、能否為社會創(chuàng)造真正的價值等等。此外，從私募股權(quán)基金運作實際情況來看，其交易信息一直是不對外公開的，無法讓人們真正了解到它的運作特點。在這一背景下，為了更好的防范私募股權(quán)基金運作中的風(fēng)險問題，必須透徹分析私募股權(quán)基金運作機制和它的價值創(chuàng)造原理。同時，需要制定可行性的私募股權(quán)基金發(fā)展策略，更好的發(fā)揮它的價值創(chuàng)造作用。

2 私募股權(quán)基金的運作機制及價值創(chuàng)造模型

2.1 私募股權(quán)基金創(chuàng)造模型假設(shè)

私募股權(quán)基金未上市股權(quán)投資途徑一共有三種：第一種是投資私募股權(quán)基金，第二種是投資基金中的基金，第三種是直接投資。在這一背景下，為了更為透徹的理解私募股權(quán)基金運作機制和價值創(chuàng)造過程，可將下列函數(shù)公式假設(shè)為投資項目價值創(chuàng)造模型。如下：

這個模型假設(shè)中的V0代表初始時刻投資項目價值，t用來表示時間， 和 是用來判斷項目的好壞。前者，代表壞項目。后者，代表好項目。此外，公式中的K用來表示資金。e，用來表示無形資產(chǎn)，在[0，1]區(qū)間內(nèi)。“0”，表示投資人不具備項目所需無形資產(chǎn)。“1”，表示完全具備。待投資項目價值創(chuàng)造模型確定后，如若用η來表示投資項目價值增長率，那么增長率的表達(dá)式就如下所示。

由如上模型可看出，如若失去外界幫助，投資項目價值將消失殆盡[1]。此外，作為私募股權(quán)基金投資者，如若投資者采取的是直接投資方式，那么將在投資過程中獲得一定的折扣，反之則將受到被動投資的影響無法通過談判獲得折扣。另外，投資專家的技能不會影響好的投資項目和壞的投資項目數(shù)量，而社會經(jīng)濟(jì)周期會在一定程度上引起投資項目好壞數(shù)量絕對值、相對數(shù)的變化，必須提高對這一問題的重視。

在私募股權(quán)基金創(chuàng)造模型假設(shè)完成后，需對這一模型的構(gòu)建展開一系列的討論，步驟如下：

第一，在私募股權(quán)基金運作機制和價值創(chuàng)造模型分析過程中，為了簡化這一分析過程，將把t值分別設(shè)定為0、1，而初期目標(biāo)公司價值V0是1， 是末期價值。此時需要做好篩選、重組、管理私募股權(quán)投資項目；

以此類推，若某一機構(gòu)采取的是被動投資方式，那么它將無法獲得折扣，需在注入K資金后支付資金1，待資金1支付完成后，期末價值將隨之增長至 。此時， 可用來表示由K資金帶動的投資收益。

從以上模型分析結(jié)果可看出，如若e所代表的無形資產(chǎn)不能夠令投資項目實現(xiàn)增長，那么選擇私募股權(quán)基金會更好地保障投資者收益狀況，讓投資者投資收益有所提升。

2.2 私募股權(quán)基金價值創(chuàng)造模型應(yīng)用

在私募股權(quán)基金價值創(chuàng)造模型應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)，不是所有的運作都能創(chuàng)造價值，因而，在模型分析時應(yīng)先搜集相關(guān)信息，篩選、判斷項目的好壞。同時，觀察投資經(jīng)理的無形資產(chǎn)注入是否能夠讓公司的期末價值增長到臨界值，并實現(xiàn)幾何級數(shù)增長。若符合要求則將能夠創(chuàng)造價值。除此之外，降低信息不對稱程度是私募股權(quán)基金價值創(chuàng)造的基礎(chǔ)，這一目標(biāo)的實現(xiàn)，要求公司必須在無形資產(chǎn)運營過程中實現(xiàn)專業(yè)化分工，以專業(yè)化運作形式提高社會資金配置效率，就此滿足資金需求方具體需求且實現(xiàn)私募股權(quán)基金運作中價值的創(chuàng)造。

3 私募股權(quán)基金發(fā)展對策分析

3.1 把握私募股權(quán)基金組織形式，注重提升人才素質(zhì)

我國已有的私募股權(quán)基金組織形式有契約型、合伙公司型和公司型，目前哪種組織形式可更好的實現(xiàn)價值的創(chuàng)造尚無定論，需在我國私募股權(quán)基金領(lǐng)域未來發(fā)展中留出相對靈活的組織形式，重點加強人才組織隊伍的建設(shè)。

首先，在私募股權(quán)基金組織人才招聘時，必須盡可能地吸納復(fù)合型人才，確保復(fù)合型人才在項目篩選和發(fā)現(xiàn)過程中能夠運用自身的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、企業(yè)分析等技能，判斷某一項目的運作是否能夠創(chuàng)造價值。其中值得我們注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析包括了未來經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測、判斷和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)政策等洞察能力；行業(yè)分析是指關(guān)于行業(yè)運行狀態(tài)、內(nèi)在規(guī)律、發(fā)展趨勢等的分析；公司分析是指關(guān)于競爭、經(jīng)營、財務(wù)、管理、戰(zhàn)略等若干個層面的分析。

其次，作為一名合格的投資人員，必須能夠在投資活動安排過程中根據(jù)投資領(lǐng)域和投資風(fēng)格，制定出相應(yīng)的融資方案并能夠與項目方展開談判，最終獲得一定折扣且擴(kuò)大投資者投資收益。endprint

再次，在私募股權(quán)基金組織人才隊伍建設(shè)時，必須加強業(yè)務(wù)人員知識結(jié)構(gòu)（企業(yè)經(jīng)營管理、采購、生產(chǎn)、市場營銷、組織結(jié)構(gòu)安排、內(nèi)控機制、治理結(jié)構(gòu)設(shè)計等理論知識）、實踐經(jīng)驗、社會閱歷、理解分析能力、溝通談判能力方面的訓(xùn)練。同時，構(gòu)建一個可行性的人才發(fā)展制度，支撐私募股權(quán)基金發(fā)展中價值創(chuàng)造目標(biāo)的實現(xiàn)。

3.2 注重對資金進(jìn)行吸收，拓寬私募股權(quán)基金渠道

在私募股權(quán)基金發(fā)展中，為了實現(xiàn)價值的創(chuàng)造，應(yīng)努力吸收資金，拓寬私募股權(quán)基金渠道。

首先，在私募股權(quán)基金發(fā)展進(jìn)程中，我國政府機構(gòu)應(yīng)降低社保基金、保險公司、信托公司、商業(yè)銀行等各類金融進(jìn)入到私募股權(quán)市場的門檻。同時，啟動快速審批程序，減少一些不必要的審批環(huán)節(jié)，拓展資金來源。其中，在以社保基金形式進(jìn)入到PE時，需委托投資委員會和風(fēng)險委員會按照相關(guān)規(guī)定把控投資渠道，確保大量資金的有效吸收[3]。

其次，為了拓寬私募股權(quán)基金渠道，應(yīng)開發(fā)出一些跨國公司所需的項目、人才、市場、技術(shù)等等，利用跨國公司資金扶持我國中小企業(yè)，這樣一來滿足中小企業(yè)發(fā)展中的融資需求；

再次，在私募股權(quán)基金運行過程中，應(yīng)適當(dāng)引入國內(nèi)閑余資金進(jìn)入到PE，這樣一來，不僅可以緩解資金過度集中于房地產(chǎn)或者股市的現(xiàn)象，也可為私募股權(quán)基金發(fā)展?fàn)幦「嗟倪\營資金。

3.3 做好私募股權(quán)基金監(jiān)管，科學(xué)、合理引導(dǎo)私募股權(quán)基金

在私募股權(quán)基金發(fā)展過程中，做好私募股權(quán)基金的監(jiān)管工作是創(chuàng)造價值的有效辦法之一，而在私募股權(quán)監(jiān)管作業(yè)具體實施期間，應(yīng)加快《股權(quán)投資基金管理辦法》完善腳步，在《股權(quán)投資基金管理辦法》中明確界定私募股權(quán)基金的監(jiān)管原則、主管部門、監(jiān)督管理規(guī)程、私募基金管理公司和投資者主體注入門檻等等，保證私募股權(quán)基金市場運行規(guī)范性，防止違法行為的出現(xiàn)。此外，在運營私募股權(quán)基金時，需建立多層次產(chǎn)權(quán)交易市場，且結(jié)合各類產(chǎn)權(quán)質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險度等的不同，尋求不同的產(chǎn)權(quán)交易模式[4]。如此，可保證產(chǎn)權(quán)的規(guī)范流通，達(dá)到私募股權(quán)基金監(jiān)管目的。除此之外，在私募股權(quán)監(jiān)管作業(yè)中，應(yīng)逐步完善私募股權(quán)基金投資退出機制，建立一個暢通的退出通道。這樣一來，可更好地保證私募產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)性且實現(xiàn)對投資者利益的維護(hù)，進(jìn)而創(chuàng)造基金價值。那么，做好私募股權(quán)基金監(jiān)管工作有利于發(fā)揮其價值創(chuàng)造作用，創(chuàng)造一個穩(wěn)定的基金市場運行環(huán)境，應(yīng)提高對其的重視。

綜上可知，私募股權(quán)基金可以在一定程度上降低信息不對稱現(xiàn)象，滿足資金需求方真正要求，創(chuàng)造更高的運營價值。因而，在對我國私募股權(quán)基金運作進(jìn)行操控時，應(yīng)用私募股權(quán)基金價值創(chuàng)造模型分析私募股權(quán)對價值創(chuàng)造的意義。同時，從把握私募股權(quán)基金組織形式、注重對資金進(jìn)行吸收、做好私募股權(quán)基金監(jiān)管三個方面入手，推動我國私募股權(quán)基金領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，更好的實現(xiàn)社會資金的高效率配置，創(chuàng)造一個健康的私募股權(quán)基金發(fā)展環(huán)境。此外，私募股權(quán)基金運作機制及價值問題的把握，要注重將其放在金融市場之中，對私募股權(quán)基金的運作情況予以分析，使之更好地滿足金融市場的發(fā)展需要，以實現(xiàn)其自身的價值和作用。

參考文獻(xiàn)

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