農林牧漁業股權成本及剩余權益收益研究

黎紫紅

【摘 要】 本文以農林牧漁業的上市公司作為研究對象。為了解農林牧漁業真實的收益情況，選取了2008-2012年企業財務報表數據及企業在此期間發行的債券的相關數據，基于股權成本估算的債券風險溢價模型，估算了農林牧漁業行業股權資本成本及剩余權益收益的情況。結果顯示，我國農林牧漁行業平均股權資本成本為10.34%，行業剩余權益收益并不理想，行業內各公司發展水平不均衡。

【關鍵詞】 股權成本 剩余收益 債券收益加風險溢價法

一、引言

“十二五”時期，我國農林牧漁業迅速發展，各企業財務報告所反映的會計利潤水平不斷上升，行業發展顯現出一片利好的前景。然而，我國現行財務報表中所計算的凈利潤只扣除了債務成本，而對于股權成本卻沒有作處理。而剩余權益收益的觀點認為，公司賺取的凈利潤必須超過股東要求的報酬，才算是獲得了剩余收益，增加了股東財富。因此強調剩余收益應扣除會計上未加確認的但事實上存在的股權資本的成本。本文正是在此背景下，期望通過估算農林牧漁業的行業平均股權資本成本，進而計算出行業的剩余權益收益，以反映農林牧漁業的真實收益情況。

二、研究設計

（一）數據來源

本文數據全部來源于新浪財經、和訊證券、wind咨詢以及中國債券信息網等相關網站。債券數據取自農林牧漁業的上市公司在2008到2012年這五年期間所發行的債券，不包括可轉換公司債券；凈利潤及股東權益的相關數據來自上市公司各年的財務報表。

（二）研究步驟

1.股權資本估算模型的選擇

從財務管理的角度分析，股權資本成本估算模型主要有三種，分別是資本資產定價模型、股利增長模型和債券收益加風險溢價法。

債券收益加風險溢價法，是根據投資“風險越大，要求的報酬越高”原理來估算股權資本成本的。由于普通股股東對企業的投資風險大于債券投資者，根據這一理論，權益的成本計算公式為：Ks=Kdt+RPc。其中Kdt是公司債務資本成本，RPc是股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。根據這一模型，我們要計算企業的債務資本成本和企業股權風險溢價兩個變量。其中債務資本成本可以通過在中國債券網等相關網站查閱上市公司有關債券發行的公告計算取得；股權風險溢價是憑借經驗估計的。一般認為，某企業普通股風險溢價對自己發行的債券來講，大約在3%-5%之間。對風險較高的股票采用5%的風險溢價，對風險較低的股票采用3%的風險溢價。根據以上分析，債券收益加風險溢價這件簡單的股權資本估算模型非常適合我國股權資本成本估算，因此，我們采用此模型計算我國農林牧漁業上市公司的股權資本成本。

2.估算農林牧漁業的行業股權資本成本

我們查閱了農林牧漁業60個上市公司2008年-2012年五年期間的財務報表，除去發行的可轉換公司債券的企業，共有10個公司在2008年-2012年這五年期間發行了債券，分別是圣農發展、亞盛集團、敦煌種業、新農開發、通威股份、新希望、隆平高科、東方海洋、千足珍珠、海大集團和大康牧業。通過查閱這10個上市公司在中國債券信息網等相關網站公布的債券發行公告以及其他相關資料，我們獲取了相關的債券數據。

根據取得的數據，我們以公司發行債券的金額為權重，計算得出我國農林牧漁業行業平均債務資本成本率為6.34%。根據我國農林牧漁業股票風險特點，我們選用4%作為股票風險溢價指數。根據債券收益加風險溢價法的計算公式Ks=Kdt+RPc，求得我國農林牧漁業行業平均股權資本成本率等于10.34%。

3.計算公司剩余權益收益

剩余權益收益的計算公式為：剩余權益收益=凈利潤-權益賬面價值*股權資本成本

我們分析了除ST景谷以外的59家農林牧漁業上市公司2010-2012年的財務報告，計算了2010-2012三年的行業凈利潤、行業平均股東權益，進而根據剩余權益收益計算公式計算出了行業2010-2012三年期間的剩余收益總額。統計結果如表2所示：

從剩余收益的角度分析，2010-2012這三年期間，行業剩余權益收益總額為負值，說明這三年期間農林牧漁業的股東財富不增反減。從利潤分布情況的角度分析，三年期間，剩余權益收益大于0的公司利潤占行業利潤比重74.49%。

三、結論

通過以上數據分析，我們獲得了兩點發現：其一是農林牧漁業行業總體收益不容樂觀，行業平均剩余收益為負值，雖然每年都有利潤，但是股東財富卻沒有增加；其二，從前面的數據分析可知，占公司總數30.51%左右的剩余收益大于0的公司，其利潤卻占了74.49%左右，由此不難發現農林牧漁業上市公司發展水平差異懸殊。

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