可轉債的投資機會與風險

張程

得益于信用申購新政的施行，去年下半年以來，可轉換公司債券市場逐漸火熱，成為股民投資的新寵兒。去年9月8日，證監會正式發布并施行修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》，新規對可轉換公司債券發行方式進行了調整，將現行的資金申購改為信用申購。其中，參與可轉換公司債券網上申購的投資者在申購時無需預繳申購資金，待確認獲得配售后，再按實際獲配金額繳款。對于投資者而言，這無疑是一大利好消息，因為取消申購預繳款后，可轉換公司債券的發行不會再凍結投資人的資金。

零成本“打新”

可轉換公司債券發行新規施行以后，股民通過線上申購，“無錢無股就能打新”，并且可以像大戶那樣頂格申購，以提高中簽率?？赊D換公司債券面值為100元，以10張為一個申購單位，視為一手，每一個申購單位配一個抽簽號，個人申購上限是1000手，也就是同一主體不同賬戶可申購的總和。從目前已經上市的29只可轉換公司債券，以及即將上市的10只可轉換公司債券來看，中簽率超過1%的只有2只，絕大部分中簽率低于1%。自2017年9月8日修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》發布以來，可轉換公司債券的中簽率更低，大部分中簽率不足0.1%。也就是說，即使頂格申購，可能也就只能買到10張左右。因此投資者不必太擔心申購過多而資金不足的問題。

從一些可轉換公司債券發行的表現來看，投資收益頗為可觀。以雨虹轉債、林洋轉債為例，“打新”的收益基本上在20%左右。盡管由于中簽率較低，所以總體的收益較小，多數股民僅能獲得1手購買資格，因此20%的收益也就200元，但是這種收益機會是比較確定的。

當然，可轉換公司債券的“打新”并不是絕對的穩賺不賠，也出現了部分可轉換公司債券上市首日即跌破發行價的情況，例如時達轉債上市當天收盤下跌3.42%，寶信轉債上市首日也以破發收場。但是損失基本上也很小，通常個人只能買到一手，所以也就幾十塊錢的虧損。從以往歷史來看，85元已經是可轉換公司債券的“鐵底”，也就是說10張可轉換公司債券最大浮虧也就是150元，對絕大部分投資者來說風險在可承受的范圍內。

投資價值可期

雖然可轉換公司債券破發給持有者帶來了賬面浮虧的風險，但可轉換公司債券也有幾大突出的優點。

第一，可轉換公司債券具有保底收益的特點。通常公司發行可轉換公司債券都會每年支付固定利息，如果投資人持有可轉換公司債券至到期，可以每年獲得一定利息收益，并在到期日獲得本金和當年的利息收入。從目前已發行的可轉換公司債券來看，年利息率通常較低。但是按到期稅后收益率來計算，總體的收益還算可以。比如海印轉債到期的稅后收益率接近4%，洪濤轉債到期的稅后收益率為3.57%。

所謂“到期稅后收益率”，指的是投資人持有到期上市公司還本付息之后可以取得的收益率，并扣除20%的所得稅。這一收益率可以說是投資可轉換公司債券最差的一種結果了。

當前銀行5年定期存款利率為2.75%，與這個利率水平相比，可轉換公司債券要好不少。當前10年期國債的利率大概是4%左右，可轉換公司債券的收益率基本與這個持平。當前銀行機構推出的理財產品，收益大概在不到5%的水平，與這個相比，可轉換公司債券可能稍微差一點。但是銀行理財產品具有一定的投資門檻限制，通常5萬元起步，而可轉換公司債券是以1000元為單位，在靈活性上要比銀行理財產品好。如果以持有到期為目的投資，目前部分可轉換公司債券的面值已經跌到100元以下，算上這個差額，可轉換公司債券的收益與市面上保本類投資品的收益相比，還是有一定的競爭力。

第二，可轉換公司債券可以享受股價上升所帶來的收益，這也是可轉換公司債券投資的最大亮點?？赊D換公司債券在可轉股期間可以申請以約定價格轉換成對應公司股票，通常在可轉換公司債券發行結束之日起滿六個月后的第一個交易日起至可轉換公司債券到期日止，持有人都可以向券商申請轉股。例如隆基轉債可以以32.35元的價格在指定的時期內轉換為隆基股份的股票，目前隆基股份的股價要高于32.35元，因此該只可轉換公司債券轉股后會獲得超額收益。通常轉股價格的確定是以公司債券募集說明書公告日為基準，不低于此日前二十個交易日公司 A 股股票交易均價和前一個交易日公司 A 股股票交易均價。

為保障投資者利益，如果股價長期低迷，還會觸發轉股價格向下修正的條款。具體的修正條款可能各個公司各有不同，但是基本形式都類似。比如約定，在任意連續30個交易日中的15個交易日，如果公司股票收盤價低于約定的轉股價格的80%時啟動修正條款，即將轉股價格下調。通常修正后的轉股價格是當次股東大會召開日為基準，采用前二十個交易日公司股票交易均價和前一交易日均價之間的較高者。但是轉股價格不會隨著股價上漲而修正。事實上多數公司為了讓可轉換公司債券持有者盡可能的將其轉股，會盡力幫助持有者轉股，因為這樣可以減輕公司的債務負擔和財務費用的支出。

第三，多數公司推出的可轉換公司債券都有“有條件贖回”條款和“有條件回售”條款。前一個條款指的是，當公司可轉換公司債券的市場余額低于一定比例或數字時，公司有權向沒有轉股的持有人支付本金和利息后，贖回可轉換公司債券。例如約定，如果在可轉換公司債券轉股期內，公司 A 股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的 130%，或本次發行的可轉換公司債券未轉股余額不足一定數量時，公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉換公司債券。當然這只是公司擁有的權利，至于公司行不行使，則是另外一回事。

“有條件回售”條款指的是，約定在一定時間內，如果公司股票的收盤價格持續低于轉股價格一定比例時，投資人有權利將手中持有的可轉換公司債券回售給公司，獲取本金和相應的利息。例如約定，在當次可轉換公司債券最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時，債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。不過由于絕大部分可轉換公司債券都包含有向下修正條款，因此只要公司向下修正轉股價格，這種情況就不太可能出現。endprint

總而言之，就投資而言，可轉換公司債券具有一定的收益。既能享受保底收益，又能享受股價上浮帶來的收益。對于股民而言，如果看好公司的發展前景，買其可轉換公司債券比買其股票更穩健。

投資注意

可轉換公司債券也并不是萬無一失?？赊D換公司債券的本質還是一種債券，并且大部分可轉換公司債券都是信用債券，沒有擔保物。根據《上市公司證券發行管理辦法》第二十條的規定“公開發行可轉換公司債券，應當提供擔保，但最近一期未經審計的凈資產不低于人民幣十五億元的公司除外”。大多數發行可轉換公司債券的公司凈資產都大于15億元，因此目前市面上的可轉換公司債券都是沒有擔保物的，這意味一旦出現違約的情況，投資者可能面臨因為可轉換公司債券無擔保而無法獲得對應擔保物補償的風險。這種情況并不是沒有可能，當公司經營不善，財務狀況出現危機的時候很有可能就無法償付到期可轉換公司債券。

從某種程度上來說，可轉換公司債券在去年下半年的繁榮和去年年初證監會推出的上市公司再融資新政也有關系。因為更嚴格的再融資規定下，可轉換公司債券的融資門檻就顯得相對寬松一些，而且因為審批流程減少，企業完成融資的時間也會大大縮短。

當然，公開發行可轉換公司債券也需要滿足許多條件，比如最近3年連續盈利；可轉換債券發行后，公司資產負債率不高于70%；累計債券余額不超過公司凈資產額的40%等。另外，公司最近一期期末經審計的凈資產不低于人民幣15億元；最近3個會計年度實現的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息；上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權利等。

中國證監會也對一些不予核準的情形做出了明確規定，如最近三年內存在重大違法違規行為；最近一次募集資金被擅自改變用途而未按規定加以糾正；信息披露存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；公司運作不規范并產生嚴重后果的；成長性差，存在重大風險隱患的等。

最后，在投資可轉換債券的過程中，投資者需要謹慎選擇合適的標的。因為可轉換公司債券直接與相應公司的股票價格掛鉤，投資者應當仔細了解公司的主營業務，并關注其股價的變化。投資者還應當關注公司相應債券融資后的投向，判斷其價值。

投資者在作出投資決策的時候應該慎重，尤其是在參與“打新”的過程中，因為現行可轉換公司債券的“打新”是采用信用打新的模式，一般投資者頂格申請都會獲得一定的配售。如果投資者獲得配售而不足額繳納相應款項，則會影響投資者信用，影響以后包括新股、可轉換公司債券、可交換債券等在內的“打新”。

根據規定，投資者連續12個月內累計出現3次中簽但未足額繳款的情形時， 6個月內不得參與新股、可轉換公司債券、可交換債的申購。放棄認購情形以投資者為單位進行判斷，即投資者持有多個證券賬戶的，其名下任何一個證券賬戶，包括不合格、注銷證券賬戶，發生放棄認購情形的，均納入該投資者放棄認購次數。endprint