價格工具在銀行跨境融資宏觀審慎管理中的應用

劉煒

【摘要】《中國人民銀行關于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關事宜的通知》（銀發【2017】9號文）對全口徑跨境融資宏觀審慎管理做了優化調整，進一步擴大金融機構跨境融資空間，便利境內機構充分利用境外低成本資金，同時運用相對較少的監管資源，直接有效對風險進行把控。本文研究的出發點在于對全口徑跨境融資宏觀審慎管理做進一步研究，分析價格工具在銀行跨境融資宏觀審慎管理中的作用，為未來需要對銀行跨境融資采取逆周期調控時，提前做好價格工具調控手段的儲備。

【關鍵詞】價格工具 跨境融資 宏觀審慎

一、數量管理與價格管理

數量管理意為控制總量，表現為限額管理和比例管理，具有較強的可操作性，能夠有效限制融資規模、調節融資結構，但在引導融資方面存在不足，對市場變動的調節具有滯后性。在跨境融資趨熱時，對跨境投機資本調控作用有限，難以做到“收放自如”，容易造成“急剎車”。在跨境融資低迷時，如果跨境融資不能為市場主體帶來成本節約或資金避險，則銀行主動進行跨境融資的意愿較低，影響擴流入的政策效果。從國際經驗看，跨境融資管理采用數量管理和價格管理兼有，價格管理主要通過資產價格變化，影響微觀主體的財務成本和收入預期，使微觀主體根據價格信號調控自身行為，達到抑制資本流動的目的。數量和價格管理在管理工具的選擇和傳導路徑等方面存在差異，兩者互有利弊。隨著利率市場化和資本項目可兌換進程的推進，外匯管理尊重市場規律，轉向市場化成為必然趨勢，對銀行跨境融資的管理應恰當使用數量管理工具，配套實施價格調控工具，調節跨境資本投機成本，實現個體目標與宏觀調控目標的趨同，從而達到逆周期調控目的。

二、銀行跨境融資對價格調控手段的敏感度

（一）價格工具對銀行跨境融資的有效性分析

根據實際調查顯示，銀行跨境融資的主要用途有企業貿易融資需求、外匯貸款、拆放同業等等。影響跨境融資需求的因素包括宏觀經濟因素影響下的國內企業間接融資需求、境內外利率、匯率等。境內外利差的存在是銀行進行跨境融資的主要動機，利差越大，理論上跨境融資的動力越強。因此銀行對境內外資金價格變化的敏感性為價格工具的使用提供了支持。以下用實證分析來佐證。根據上述邏輯推導，為驗證研究假設，建立以下四個方程：

其中，分別為銀行總跨境融資、短期跨境融資（期限在一年以內，含一年）和中長期（期限在一年以上）跨境融資規模的自然對數，分別為境內外利差、境內外短期利差和境內外長期利差；RSL為銀行短期跨境融資與中長期跨境融資之比，DSL為境內外短期利差與中長期利差之差，即。GDP、PMI、PPI、PAY和REER是為提高解釋力和預測力而嘗試加入的控制變量，即中國GDP同比增幅、中國采購人經理指數、中國生產者物價指數、銀行代客收付匯總額和人民幣實際有效匯率1。方程1～方程3表示的是銀行跨境融資規模的影響因素，方程4表示的是銀行跨境融資結構的影響因素。本文所需數據來自于Wind數據庫，跨境融資和代客收付匯額單位為億美元，短期跨境融資與中長期跨境融資比、利率（利差）、GDP同比增長率、生產者物價指數單位為%，采購經理人指數無量綱。在研究時段上，研究起點為各數據序列中最晚開始的點，即2006年第四季度，研究終點為2016年第四季度，時間跨度為十年。在Eviews 8.0軟件中，運用OLS方法，對方程1～4估計。從結果看，關鍵的利差指標對跨境融資的影響均具有顯著性，回歸方程整體顯著，境內外利差越大，則銀行跨境融資規模越大，對于短期、中長期跨境融資都成立。四個方程的擬合優度均較高，利差影響系數也較高，能夠用來預測價格工具對銀行跨境融資的影響。

（二）價格工具調節效果測算

以2016年年末為例，短期跨境融資與中長期跨境融資的比例約為1.58：1。根據方程1～4的回歸結果，境內綜合利率、短期利率、中長期利率分別提升1個百分點（對應各類境內外利差縮小1個百分點），將導致總跨境融資、短期跨境融資、中長期跨境融資分別減少6.29%、8.72%和23.30%，對應數量約為894億美元、759億美元和1281億美元2。若通過托賓稅的非對稱調節，讓境內外短期利差與中長期利差之差減少1個百分點（即讓短期跨境融資利率上升較多，短期利差的縮小幅度相對較大），則短期與中長期跨境融資比例將從現在的158%下降到123%。

本文假設兩種不同托賓稅征收方法進行效果試算：方法1是要求把一定比例的跨境融資在央行無息存放，這個方法將減少銀行實際可用資金數量，實質是對中長期和短期跨境融資等比例增稅，進而影響跨境融資規模；方法2是按固定稅率對跨境融資流入一次性征稅，其影響隨跨境融資期限而不同，跨境融資存續時間越短，成本增加越大，實質是對短期和中長期跨境融資區別征稅，改變境內外短期利差與中長期利差之差，進而直接影響跨境融資的期限分布。

假設銀行短期跨境融資的存續期為0.5年，中長期跨境融資的存續期為3年，以2016年年末銀行跨境融資情況為基礎，根據方程2估算短期跨境融資，根據方程3估算中長期跨境融資，根據方程4估算短期與中長期跨境融資之比，測算結果見表1：

三、價格工具的方案設計構想

實施銀行跨境融資宏觀審慎管理的目標，在于識別銀行跨境融資風險，降低系統性風險的發生概率，并在風險爆發后，限制其破壞的程度和范圍，盡可能降低損失。而控制風險的核心在于控制其規模和結構。針對現行銀行跨境融資宏觀審慎政策，建議建立預警指標庫，并儲備市場化手段實施逆周期調控，危機管理時適時啟動價格調控手段，從而達到常態管理目標，有效防范和化解銀行跨境融資風險，降低和緩沖債務危機的可能性。具體方案設計構想如下：

（一）建立銀行跨境融資指標監測體系

綜合考慮影響銀行跨境融資的內外部因素，就國內經濟、對外經濟、商業銀行經營狀況、全球經濟狀況建立指標體系，確定銀行跨境融資對內外部因素的敏感度和風險權重。endprint