多層次資本市場(chǎng)視角下的證券法改革路徑淺談

胡日恒

（315000 遠(yuǎn)大物產(chǎn)集團(tuán)有限公司 浙江 寧波）

一、多層次資本市場(chǎng)下證券法改革背景

（一）市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡

我國(guó)證券市場(chǎng)直接融資的規(guī)模水平與商業(yè)銀行間接融資規(guī)模水平相差巨大；券債市場(chǎng)發(fā)展速度與股票市場(chǎng)發(fā)展速度有很大差距的兩大現(xiàn)狀導(dǎo)致我國(guó)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡，進(jìn)而使市場(chǎng)對(duì)復(fù)雜化的金融風(fēng)險(xiǎn)難以應(yīng)對(duì)。銀行間接融資比例過(guò)高會(huì)使銀行在信貸審查上產(chǎn)生問題，同時(shí)使部分企業(yè)因過(guò)于依賴貸款而后繼乏力，種種現(xiàn)象都會(huì)提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

（二）市場(chǎng)劃分不清晰

第一，中小板與主板區(qū)界限模糊，使投資者和融資者對(duì)中小板市場(chǎng)沒有熱情。

第二，創(chuàng)業(yè)板對(duì)企業(yè)門檻和要求過(guò)高，難以給科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供有效支持。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板在監(jiān)管制度、責(zé)任制度等方面的不完善也無(wú)法對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展面對(duì)的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)給予有力的支持。

第三，場(chǎng)外市場(chǎng)秩序混亂、層次模糊，各層次市場(chǎng)之間因?yàn)閰^(qū)分模糊，極易造成金融服務(wù)同質(zhì)化等不利于投資需求多樣化發(fā)展的情況發(fā)生。

（三）制度架構(gòu)不完善

上文提到我國(guó)資本市場(chǎng)中存在著場(chǎng)外市場(chǎng)混亂的情況，同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)制度架構(gòu)的不完善也會(huì)對(duì)企業(yè)治理以及其價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面造成阻礙作用，這都不利于資本市場(chǎng)的運(yùn)作及發(fā)展。綜上所述，我國(guó)資本市場(chǎng)體系的進(jìn)一步健全和發(fā)展已經(jīng)迫在眉睫，而證券法是其中極為重要的板塊。

二、多層次資本市場(chǎng)視角下的證券法改革

（一）改革總體原則

上文提到了我國(guó)目前資本市場(chǎng)運(yùn)作的諸多問題，改革勢(shì)在必行，證券法改革作為其中極為重要的一環(huán)，首先要明確改革總體方向與原則。

（二）市場(chǎng)決定原則

把市場(chǎng)決定原則作為指導(dǎo)資本市場(chǎng)運(yùn)作的根本指導(dǎo)原則與基礎(chǔ)是由我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀決定的，同時(shí)十八屆三中全會(huì)也提出了相同的要求，因此，在證券法改革的過(guò)程中，同樣要以此為核心，圍繞市場(chǎng)決定原則進(jìn)行相關(guān)條例的制定與改變。我國(guó)資本市場(chǎng)中伴隨有濃厚的政治色彩，因此，政府的一些不合理措施對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作同樣會(huì)產(chǎn)生不良的影響。資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，已經(jīng)有足夠的能力向市場(chǎng)化進(jìn)行轉(zhuǎn)變，因此，以市場(chǎng)決定原則為基礎(chǔ)，使市場(chǎng)與政府之間的關(guān)系逐漸涇渭分明是改革的一大核心。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制原則

在證券法改革過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)各類風(fēng)險(xiǎn)，遵循風(fēng)險(xiǎn)控制原則，要求對(duì)可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)以及設(shè)計(jì)相應(yīng)的制度措施進(jìn)行控制與防范，防止其對(duì)市場(chǎng)的正常運(yùn)作造成損失與阻礙。由于多層次的資本市場(chǎng)本身體系龐雜，投機(jī)性強(qiáng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，任何看似輕微的變化都可能對(duì)市場(chǎng)本身造成嚴(yán)重的危害，在以市場(chǎng)決定原則為基礎(chǔ)進(jìn)行發(fā)展后，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更加容易被傳播和擴(kuò)大，因此，證券改革過(guò)程中，必須牢牢把握風(fēng)險(xiǎn)控制原則，對(duì)改革過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)未雨綢繆，使改革可以順利的進(jìn)行和完成。

（四）改革的具體措施

1.證券法基礎(chǔ)制度改革

第一，拓寬證券的定義。未來(lái)新的證券法需要對(duì)證券以開放的方式進(jìn)行重新定義，為各類金融產(chǎn)品留置可供創(chuàng)新的空間；以市場(chǎng)決定原則為準(zhǔn)，政府機(jī)關(guān)放開對(duì)證券的認(rèn)定權(quán)利，轉(zhuǎn)而由市場(chǎng)決定是否采用新型證券。

第二，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)混亂的秩序進(jìn)行管理、明確場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)分層。可以通過(guò)修改企業(yè)上市的條件以及流程等使中小板與主板之間的差別拉大，進(jìn)而吸引更多的投資者與融資者；完善創(chuàng)業(yè)板功能及其運(yùn)行規(guī)則，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持能力；修改證券法的相關(guān)限制條件，加速將場(chǎng)外市場(chǎng)納入證券法監(jiān)管的速度。

2.證券法退出制度的改革

基于市場(chǎng)決定原則，我國(guó)證券法退出制度的改革方向應(yīng)該向逐步市場(chǎng)化方向改變。

第一，由于我國(guó)資本市場(chǎng)是多層次的，因此退市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置也應(yīng)該分級(jí)制定，增加各個(gè)板塊之間的區(qū)別。

第二，退市標(biāo)準(zhǔn)的制定應(yīng)該由政府型向市場(chǎng)型轉(zhuǎn)變，由市場(chǎng)決定該融資主體是否符合退市標(biāo)準(zhǔn)。

第三，結(jié)合降級(jí)轉(zhuǎn)板制度與退市制度，構(gòu)建新型退市體系：如果個(gè)體滿足下一層次的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，則將其降級(jí)為下一層次，不通過(guò)過(guò)去越級(jí)降板的方式令其完全退市；對(duì)于不滿足任何一級(jí)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的個(gè)體，則令其完全退市。

第四，完善退市救濟(jì)制度。對(duì)將要退市的企業(yè)充分給予申訴權(quán)、聽證權(quán)等權(quán)利，這樣既可以使企業(yè)完成自我救濟(jì)，又能避免錯(cuò)案的出現(xiàn)；在企業(yè)退市的過(guò)程中，要切實(shí)保障投資者合法權(quán)益，這基于賦予投資者充分的知情權(quán)、救濟(jì)權(quán)等措施。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的快速發(fā)展與現(xiàn)行證券法并不能完全匹配，在現(xiàn)行證券法的不足越來(lái)越多的顯現(xiàn)出來(lái)的情況下，改革勢(shì)在必行。在以市場(chǎng)決定原則為主要改革需要遵循的原則指導(dǎo)下，在證券法基礎(chǔ)改革方面，積極拓寬證券定義，管理好市場(chǎng)秩序，明確不同層級(jí)市場(chǎng)的界限是核心；在退出制度改革上，保障企業(yè)和投資者合法權(quán)益是重點(diǎn)。通過(guò)在多層次資本市場(chǎng)視角下對(duì)證券法進(jìn)行改革，對(duì)未來(lái)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必將起到積極地推動(dòng)作用。