創業板上市公司股利分配政策與財務可持續增長相關性問題探究

廖利民

摘要：創業板上市公司經歷成長到壯大或衰退的成長過程，股利分配政策對其成長具有重大影響，股利分配政策與財務可持續增長緊密聯系、密不可分，加強兩者之間的相關性研究，是提高財務管理水平的重要保障。通過創業板上市公司股利分配政策與財務可持續增長相關性研究，可以實現財務資源的高效利用和配置，緩解融資難度，規范企業股利分配行為，從而促進創業板上市公司健康發展。本文主要針對創業板上市公司股利分配政策與財務可持續增長相關性問題展開研究，以供相關人士的參考。

關鍵詞：創業板；上市公司；股利分配政策；財務；問題

股利分配政策是財務管理活動重要內容。在競爭局勢越來越激烈的市場環境，上市公司要想獲得較高的競爭優勢，必須高度重視股利分配政策和財務可持續增長兩者的相關性，將兩者結合起來，積極制定股利分配政策，避免出現資源浪費或閑置的問題，并確保派現持續、穩定，促進創業板上市公司的可持續發展。

一、股利分配理論基礎、政策與形式

股利分配的內容主要包括股利支付率、股利穩定性和信息傳遞意圖三個方面，選擇股利分配考慮主要因素有法律因素、債務合同條款因素、股東類型因素、經濟因素、股利分配慣性等多方面，對相關因素進行深入分析，并做出市場反應，確保公司收益分配合規、適當、可持續發展。

股利政策主要表現為股利相關論和股利無關論，股利相關論典型的就是以戈登為代表的“在手之鳥”理論[1]，該理論認為“兩鳥在林不如一鳥在手”，強調股利發放的重要性。股利無關論的代表理論為“莫米理論”，美國經濟學家莫米1961年提出，莫米從不確定性角度提出股利政策與企業價值不相關理論，公司的價值完全由公司的獲利能力所決定，盈余在股利保留之間的分配并不影響公司的價值。

創業板上市企業的股利分配形式，主要表現為現金股利、股票股利等。

（一）現金股利

現金股利，也就是派現。在股利分配方式中[2]，派現較為常見，為使股東獲取現金收益。通過發放現金股利，也促使了公司股票的每股市價的降低，但是，企業必須要擁有充足的現金流，才能采用現金股利方法。

（二）股票股利

股票股利，也就是送股。通過公司發放股票股利，沒有導致現金流出，也沒有影響到財務資源，僅在所有者權益各個項目之間進行轉移，在盈利總額不變的情況下，股票股利可以擴張普通股股數，降低每股收益和每股市價。

二、創業板上市公司股利分配政策與財務可持續增長相關性

（一）股利分配政策對未來現金流的影響

未來自由現金流對股利分配問題起著決定性因素，主要表現在：第一，內部留存是企業股利分配的重要來源，實施多發現金股利政策[2]，減少了企業發展所需投資資金，從而不利于實現企業可持續增長目標；第二，實施多發現金股利政策，又可以增加投資者的信心，對再融資起關鍵作用，從而增強了可持續發展能力。

（二）股利分配政策對未來現金流貼現率的影響

首先，寬松的股利分配政策會減少企業發展的自由現金流，公司大都會使用舉借外債的形式，以此來處理資金匱乏問題，適當的負債，可以促進企業短期可持續發展目標的實現，利用債務杠桿，提高股東投資回報。其次，緊縮的股利分配政策可以減少負債的籌資成本，但又影響企業長期可持續增長。基于此，適當的股利分配政策，平衡并兼顧企業財務和經營風險，形成不同的財務資本結構，從而有著不同的綜合資金成本，股東出資額大小，對投資者預期的回報也不相同，財務風險水平也不相同，影響了未來現金流量的貼現率水平，從而影響上市公司可持續增長能力。

三、創業板上市公司制定股利政策存在的問題及建議

（一）制定股利政策需以公司可持續增長為前提

1.存在問題

一些創業板公司在制定股利分配政策時，過于主觀臆斷，不能適應企業生命周期的發展階段的不同要求，不符合長短期經營戰略，也不符合資本市場投資者對創業板上市公司的預期，對不同利益相關者的期望沒有深入分析，造成公司內部資源的浪費或流失現象[3]，或過快股利增長導致企業陷入發展危機。

2.建議

對利益相關方綜合分析，對公司所有制性質、管理層、大股東和中小股東之間的利益進行協調，制定最為適宜的股利分配政策，合理配置公司內部資源，提高經營業績水平，通過股利分配政策保持股票價格穩中有漲，傳遞積極信號，給投資者信心，使公司財務可持續發展目標與股東利益目標保持一致。

（二）拒絕零股利政策

1.問題

目前，一些公司由于經營管理出現問題，甚至陷入了經營困境，生存困難情況下難以支付股利，對公司可持續增長造成了極其深遠的不良影響。有的上市公司經營業績優良，但資本市場的“鐵公雞”現象也屢見不鮮，即使中國證監會出臺鼓勵上市公司股利分配的政策，資本市場中在不分配股利的上市公司情緒仍然高漲，零股利、股票股利現象仍然盛行，一些創業板上市公司長期零股利政策，不及時披露原因，既引發了投資者的不滿，也阻礙公司自身財務可持續增長。

2.建議

通過創業板上市公司股利分配的驅動因素分析不難看出，創業板上市公司一般都處于企業生命周期的成長階段，不分配或少分配是創業板上市公司股利政策的主流，但是零股利政策雖然使企業財務可持續增長能力增強，但影響投資者的信心[4]。因此，在經營形勢好轉時的成長階段，盡少實施零股利政策。如果由于特殊原因無法發放股利，應在年報中充分披露不分配的具體原因，引導投資者理性投資。國家相關部門要加強創業板上市公司融資機制的構建，貫徹落實好相關法律法規，積極引進外資，給予創業板上市公司更多的融資途徑，充分發揮財務杠桿作用，引導創業板上市公司以股東財富最大化進行股利分配，防止出現長期不分配的問題。

（三）保持派現持續穩定性

1.問題

不論主板市場，還是創業板市場，由于企業經營業績和市場經營環境的波動周期，創業板上市公司經營業績、現金凈流量極不穩定，造成企業現金股利分配政策不能持續和穩定，執行穩定和持續增長的股利分配政策企業數量較少，有的家族企業股利分配的長官意志明確，給資本市場帶來負面的影響。

2.建議

由于送股和轉贈的分配方式不會造成資金流出，創業板上市公司通過加強這兩種股利政策的應用，以樹立良好發展勢頭，給投資者信心。由于現金股利的分配方式與公司可持續增長密切相關，在滿足公司投資需求的前提下，精心制定現金股利方案，并提交股東大會通過。同時，我國相關部門還要出臺相關政策，引導創業板上市公司從自身實際情況出發，制定配套可行的股利分配政策，鞏固派現的持續穩定。例如，從中美資本市場股利分配政策差異比較來看，美國長期以來堅持穩定且持續的股利政策，1978年以來，只有5%的上市公司不能堅持支付股利，并形成一套完善的體系，美國十分注重股東的利益保護[5]，并從稅收角度懲罰不分配的上市公司，而我國這方面還沒有相關措施。

總之，我國證券市場中的創業板市場正處于起步階段，資本市場、個人投資者和機構投資者都處于成長時期，理性的投資意識不強，信心不穩，穩定的股利分配政策的種種優點必將吸引更多的投資者關注，“在手之鳥”的適用性必將進一步增強。

四、結束語

企業要想實現財務可持續增長目標，明確企業的發展方向，必須要制定積極可行的股利政策，進而將股利政策的作用充分發揮出來，帶動企業財務可持續增長目標的實現。

參考文獻：

[1]戈登.股利、盈利和股票價格.經濟與統計評論1956；戈登.投資、融資和公司價值[J].財務學刊，1963.

[2]衛曉莉.我國創業板上市公司股利分配政策現狀分析[J].時代金融，2017 （36）：220+226.

[3]劉洋.我國創業板上市公司現金股利分配政策對公司價值影響[J].現代經濟信息，2016 （20）：291.

[4]姜百靈.創業板上市公司現金股利分配的影響因素分析[J].經濟視角（上旬刊），2014 （02）：39+50.

[5]鞠成曉.創業板上市公司財務風險識別及控制策略分析[J].會計師，2014 （02）：44-46.