創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性問題探究

廖利民

摘要：創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)歷成長(zhǎng)到壯大或衰退的成長(zhǎng)過程，股利分配政策對(duì)其成長(zhǎng)具有重大影響，股利分配政策與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)緊密聯(lián)系、密不可分，加強(qiáng)兩者之間的相關(guān)性研究，是提高財(cái)務(wù)管理水平的重要保障。通過創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性研究，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的高效利用和配置，緩解融資難度，規(guī)范企業(yè)股利分配行為，從而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司健康發(fā)展。本文主要針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性問題展開研究，以供相關(guān)人士的參考。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；股利分配政策；財(cái)務(wù)；問題

股利分配政策是財(cái)務(wù)管理活動(dòng)重要內(nèi)容。在競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)越來越激烈的市場(chǎng)環(huán)境，上市公司要想獲得較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須高度重視股利分配政策和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)兩者的相關(guān)性，將兩者結(jié)合起來，積極制定股利分配政策，避免出現(xiàn)資源浪費(fèi)或閑置的問題，并確保派現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

一、股利分配理論基礎(chǔ)、政策與形式

股利分配的內(nèi)容主要包括股利支付率、股利穩(wěn)定性和信息傳遞意圖三個(gè)方面，選擇股利分配考慮主要因素有法律因素、債務(wù)合同條款因素、股東類型因素、經(jīng)濟(jì)因素、股利分配慣性等多方面，對(duì)相關(guān)因素進(jìn)行深入分析，并做出市場(chǎng)反應(yīng)，確保公司收益分配合規(guī)、適當(dāng)、可持續(xù)發(fā)展。

股利政策主要表現(xiàn)為股利相關(guān)論和股利無關(guān)論，股利相關(guān)論典型的就是以戈登為代表的“在手之鳥”理論[1]，該理論認(rèn)為“兩鳥在林不如一鳥在手”，強(qiáng)調(diào)股利發(fā)放的重要性。股利無關(guān)論的代表理論為“莫米理論”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫米1961年提出，莫米從不確定性角度提出股利政策與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)理論，公司的價(jià)值完全由公司的獲利能力所決定，盈余在股利保留之間的分配并不影響公司的價(jià)值。

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股利分配形式，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金股利、股票股利等。

（一）現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利，也就是派現(xiàn)。在股利分配方式中[2]，派現(xiàn)較為常見，為使股東獲取現(xiàn)金收益。通過發(fā)放現(xiàn)金股利，也促使了公司股票的每股市價(jià)的降低，但是，企業(yè)必須要擁有充足的現(xiàn)金流，才能采用現(xiàn)金股利方法。

（二）股票股利

股票股利，也就是送股。通過公司發(fā)放股票股利，沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流出，也沒有影響到財(cái)務(wù)資源，僅在所有者權(quán)益各個(gè)項(xiàng)目之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，在盈利總額不變的情況下，股票股利可以擴(kuò)張普通股股數(shù)，降低每股收益和每股市價(jià)。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性

（一）股利分配政策對(duì)未來現(xiàn)金流的影響

未來自由現(xiàn)金流對(duì)股利分配問題起著決定性因素，主要表現(xiàn)在：第一，內(nèi)部留存是企業(yè)股利分配的重要來源，實(shí)施多發(fā)現(xiàn)金股利政策[2]，減少了企業(yè)發(fā)展所需投資資金，從而不利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)；第二，實(shí)施多發(fā)現(xiàn)金股利政策，又可以增加投資者的信心，對(duì)再融資起關(guān)鍵作用，從而增強(qiáng)了可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）股利分配政策對(duì)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的影響

首先，寬松的股利分配政策會(huì)減少企業(yè)發(fā)展的自由現(xiàn)金流，公司大都會(huì)使用舉借外債的形式，以此來處理資金匱乏問題，適當(dāng)?shù)呢?fù)債，可以促進(jìn)企業(yè)短期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，利用債務(wù)杠桿，提高股東投資回報(bào)。其次，緊縮的股利分配政策可以減少負(fù)債的籌資成本，但又影響企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。基于此，適當(dāng)?shù)墓衫峙湔撸胶獠⒓骖櫰髽I(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，形成不同的財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)，從而有著不同的綜合資金成本，股東出資額大小，對(duì)投資者預(yù)期的回報(bào)也不相同，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平也不相同，影響了未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率水平，從而影響上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策存在的問題及建議

（一）制定股利政策需以公司可持續(xù)增長(zhǎng)為前提

1.存在問題

一些創(chuàng)業(yè)板公司在制定股利分配政策時(shí)，過于主觀臆斷，不能適應(yīng)企業(yè)生命周期的發(fā)展階段的不同要求，不符合長(zhǎng)短期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，也不符合資本市場(chǎng)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的預(yù)期，對(duì)不同利益相關(guān)者的期望沒有深入分析，造成公司內(nèi)部資源的浪費(fèi)或流失現(xiàn)象[3]，或過快股利增長(zhǎng)導(dǎo)致企業(yè)陷入發(fā)展危機(jī)。

2.建議

對(duì)利益相關(guān)方綜合分析，對(duì)公司所有制性質(zhì)、管理層、大股東和中小股東之間的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，制定最為適宜的股利分配政策，合理配置公司內(nèi)部資源，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平，通過股利分配政策保持股票價(jià)格穩(wěn)中有漲，傳遞積極信號(hào)，給投資者信心，使公司財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)與股東利益目標(biāo)保持一致。

（二）拒絕零股利政策

1.問題

目前，一些公司由于經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)問題，甚至陷入了經(jīng)營(yíng)困境，生存困難情況下難以支付股利，對(duì)公司可持續(xù)增長(zhǎng)造成了極其深遠(yuǎn)的不良影響。有的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良，但資本市場(chǎng)的“鐵公雞”現(xiàn)象也屢見不鮮，即使中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)鼓勵(lì)上市公司股利分配的政策，資本市場(chǎng)中在不分配股利的上市公司情緒仍然高漲，零股利、股票股利現(xiàn)象仍然盛行，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司長(zhǎng)期零股利政策，不及時(shí)披露原因，既引發(fā)了投資者的不滿，也阻礙公司自身財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。

2.建議

通過創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的驅(qū)動(dòng)因素分析不難看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般都處于企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)階段，不分配或少分配是創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的主流，但是零股利政策雖然使企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力增強(qiáng)，但影響投資者的信心[4]。因此，在經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí)的成長(zhǎng)階段，盡少實(shí)施零股利政策。如果由于特殊原因無法發(fā)放股利，應(yīng)在年報(bào)中充分披露不分配的具體原因，引導(dǎo)投資者理性投資。國(guó)家相關(guān)部門要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司融資機(jī)制的構(gòu)建，貫徹落實(shí)好相關(guān)法律法規(guī)，積極引進(jìn)外資，給予創(chuàng)業(yè)板上市公司更多的融資途徑，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司以股東財(cái)富最大化進(jìn)行股利分配，防止出現(xiàn)長(zhǎng)期不分配的問題。

（三）保持派現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定性

1.問題

不論主板市場(chǎng)，還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的波動(dòng)周期，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金凈流量極不穩(wěn)定，造成企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策不能持續(xù)和穩(wěn)定，執(zhí)行穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)的股利分配政策企業(yè)數(shù)量較少，有的家族企業(yè)股利分配的長(zhǎng)官意志明確，給資本市場(chǎng)帶來負(fù)面的影響。

2.建議

由于送股和轉(zhuǎn)贈(zèng)的分配方式不會(huì)造成資金流出，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過加強(qiáng)這兩種股利政策的應(yīng)用，以樹立良好發(fā)展勢(shì)頭，給投資者信心。由于現(xiàn)金股利的分配方式與公司可持續(xù)增長(zhǎng)密切相關(guān)，在滿足公司投資需求的前提下，精心制定現(xiàn)金股利方案，并提交股東大會(huì)通過。同時(shí)，我國(guó)相關(guān)部門還要出臺(tái)相關(guān)政策，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司從自身實(shí)際情況出發(fā)，制定配套可行的股利分配政策，鞏固派現(xiàn)的持續(xù)穩(wěn)定。例如，從中美資本市場(chǎng)股利分配政策差異比較來看，美國(guó)長(zhǎng)期以來堅(jiān)持穩(wěn)定且持續(xù)的股利政策，1978年以來，只有5%的上市公司不能堅(jiān)持支付股利，并形成一套完善的體系，美國(guó)十分注重股東的利益保護(hù)[5]，并從稅收角度懲罰不分配的上市公司，而我國(guó)這方面還沒有相關(guān)措施。

總之，我國(guó)證券市場(chǎng)中的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正處于起步階段，資本市場(chǎng)、個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者都處于成長(zhǎng)時(shí)期，理性的投資意識(shí)不強(qiáng)，信心不穩(wěn)，穩(wěn)定的股利分配政策的種種優(yōu)點(diǎn)必將吸引更多的投資者關(guān)注，“在手之鳥”的適用性必將進(jìn)一步增強(qiáng)。

四、結(jié)束語

企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)，明確企業(yè)的發(fā)展方向，必須要制定積極可行的股利政策，進(jìn)而將股利政策的作用充分發(fā)揮出來，帶動(dòng)企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]戈登.股利、盈利和股票價(jià)格.經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)評(píng)論1956；戈登.投資、融資和公司價(jià)值[J].財(cái)務(wù)學(xué)刊，1963.

[2]衛(wèi)曉莉.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析[J].時(shí)代金融，2017 （36）：220+226.

[3]劉洋.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配政策對(duì)公司價(jià)值影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2016 （20）：291.

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