淺議如何有效降低企業債務融資成本

李航

【摘 要】針對當前融資難、融資成本高已嚴重制約企業發展的問題，2014年8月，國務院發布了《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，以推進金融改革，為企業創造良好的融資環境。本文是作者在實際工作中經歷了企業融資由難到易，成本由高變低的變化而總結出一些方法和體會，詳細分析了融資高成本給企業帶來的危害及風險，對采取何種的融資方式才能有效降低融資成本進行分析研究，對比間接融資與直接融資，結構化融資與傳統融資優缺點，對實現低融資成本的方式及途徑進行列舉分析，對需要融資的企業有一定借鑒指導意義。

【關鍵詞】債務融資風險；債務融資方式；融資成本降低

隨著國家“一帶一路”戰略的大力推進，許多企業迎來了前所未有的發展機遇，在增加新項目投資及擴大生產規模中必然產生對資金的需求，當內部積累資金不足時就需要通過外部融資來解決，通常，企業主要通過股權融資及債務融資來解決資金需求。當企業息稅前利潤大于每股收益無差別點時息稅前利潤時，股權融資必然帶來較高的融資成本，況且國有企業通過股權融資有一定的限制，所以在資產負債率上限之內及財務風險可控的情況，企業主要還是依靠債務融資來解決資金需求，由此便產生債務融資風險。

一、企業大量債務融資帶來的成本壓力及風險

企業債務融資是指企業通過負債來籌集所需資金，主要方式有銀行貸款、發行票據、發行債券等。債務融資的優點是不影響企業控制權，但其通常對企業有到期還款付息的剛性約束，一旦拖延則讓企業信譽受損，嚴重時金融機構會通過法律途徑讓企業破產，由此給企業帶來一定的風險和壓力，主要包括：

1.項目投資沒有達到預期，無法償付借款本息

項目建設應保證投資收益高于債務資金成本，才能增加企業價值收回投入資金，反之就會將企業拖入債務泥淖。目前許多企業就是因為投資決策失誤，投入了大量借貸資金，結果由于決策失誤而導致投資失敗，或由于其他原因項目遲遲未能建成形成生產能力，使企業面臨巨大的還款付息壓力。目前，市場中由于項目投資失敗而遭致財務危機的時有發生，“樂視”、“中鋼集團”等企業的失敗都是由于投資失敗而使企業陷入債務困境。

2.企業經營壓力突增，加大了資金周轉難度

由于債務資金增加定期支付的利息，造成經營成本增加，削減了利潤。在目標成本法管理下，為了維持既定的利潤目標，勢必還需進一步壓縮成本，造成企業經營上的壓力。如果貸款本金集中歸還，企業還需短期內準備大量資金進行償還，造成資金周轉困難。

3.過度負債導致資產負債率過高，影響后續融資

債務融資會產生財務杠桿效應，擴大企業的收益，但也不是負債越多越好，從債權人的角度來分析，希望資產負債率越低越好，償債就有保障。通常情況下企業資產負債率超過70%，后續融資就會出現困難，金融機構就會額外要求提供擔保、抵押，為了預防風險也會提高貸款利率，導致企業再融資出現困難，甚至難以融到資金進行到期債務置換。

4.固定資產項目貸款放款條件嚴苛

要求企業履行了所建項目的合法審批程序，取得政府有權部門的批準、核準或備案文件；取得環保、土地、規劃等法律文件；取得經批準的項目建設環境評價報告；取得可行性研究報告，項目概算資料；取得土地證、建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證、建設工程施工許可證、建設項目選址意見書。要求提供以上各種事項審批及相關證件后才能放款，這些條款在一定意義上限制了企業自主調配與運用資金的功能，造成資金沉淀，加大資金成本。項目建設支出還必需提供合理的票據及合同，經銀行審核通過后才能支付，同時要求在一定的期限內使用資金。

5.市場利率和匯率的變動

企業如采取固定利率、外幣借款等方式籌集資金時，當國家宏觀經濟環境、央行政策發生變化時，基準貸款利率也會相應調整，這就引起了借貸資金的成本風險。自2016年以來，市場對各類貸款的需求比較旺盛，導致今年資金成本不斷上升。同時國際貨幣市場匯率發生變動也可能給企業的外幣借款帶來風險，例如人民幣貶值，勢必讓企業用更多資金去換匯償還借款，面臨匯率帶來的資金成本風險。

6.到期償付債務缺乏備選方案所引起的風險

從目前來看，企業管理層在如何償還、怎樣償還債務往往缺乏較為詳細和成熟的考慮。投資項目如達不到預期效果，后期到期債務最少應考慮二種以上周轉償還方案，避免突發事件引起的無法歸還情況，例如企業債務融資工具的核準、注冊一旦受阻，就要馬上用另一融資方式，或采取提前預留融資額度，分期實施，避免企業信譽受損，出現不良記錄，導致后續融資更加困難。

二、債務融資方式成本的比較及構成

目前資本市場有許多可供選擇的融資方式，不同的融資方式帶來不同的融資成本，需要企業仔細加以研究分析，以有效降低融資成本。

企業債務融資分為直接融資與間接融資，直接融資是指企業利用金融工具在資本市場直接融資，需要中介機構如銀行、券商作中介參與，在資本市場發行企業債券、票據、資產支持證券等進行融資。債務金融工具采用市場化的操作方式發行，債券風險由投資人自主判斷、自我承擔，市場化程度較高，因此一般情況下債務融資工具的發行利率較傳統的銀行貸款更低。而間接融資是指銀行貸款，銀行以合法的方式籌集資金，再按一定的利率和歸還條件將資金出借給企業，銀行由此取得存貸利息差收益，增加銀行自身積累。例如營運資金貸款、固定資產投資項目貸款、并購貸款等。

結構化融資成本一般高于傳統的債務融資成本。無論資產證券化還是信托貸款，參與方明顯多于傳統債務融資，功能分層設計，除了投資人、銀行參與外，資產證券化還包括SPV（特殊目的公司），信托貸款包含信托投資公司，都是對基礎資產現金流或抵押財產進行了破產隔離，保護投資人的利益，在融貸款之間起橋梁作用，很少用自有資金。他們通過證券交易所、銀行間市場、金融機構，發行資產支持證券或出售理財產品吸收資金，再貸給需要資金的企業，由于每個參與者都要求分得收益，必然加大資金成本，一般高于傳統的債務融資方式。endprint

融資成本是資金使用者為獲的資金使用權所付出代價。資金使用者為了獲得資金使用權，就必須給資金所有者支付資金使用費。企業在直接融資方式下，由于要通過中介機構和資本市場來實現發行融資工具，就需支付中介機構相關費用以及市場交易費用，便構成了融資費用。所以，企業融資成本包括兩部分：即資金使用費和融資費用。融資費用一般在企業直接融資的成本中所占的比重并不大。

三、企業實現低成本債務融資的路徑

1.增進企業主體信用評級

信貸企業信用評級包含主體信用評級及債券信用評級，信貸企業信用評級與債券信用評級的服務對象是不同的，信貸企業主體信用評級面向的是監管機構和金融機構，而債券評級面向的是市場中的投資者。雖然所面對的對象不同，但目的都是減少融資主體與投資者之間信息不對稱的問題，促進企業信息公開，增加透明度，促進資本市場公平、公正、公開，促進資源的有效配置。主體信用評級是基于企業長期發展狀況的客觀判斷，直接影響到企業長短期負債能否償。主要包括內外兩方面：外部是國家的產業政策、調控措施；所處的行業發展趨勢；所處區域經濟環境；內部是基本經營情況、發展戰略；核心競爭力；財務實力。目前，中國人民銀行、中國銀行間市場交易商協會認可有4家評級機構可以從事評級業務，即中誠信國際信用評級有限責任公司、大公國際資信評估有限公司、聯合資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務有限公司。債務融資成本的根本降低來自于企業基本面的變化，優質的企業的融資成本更低。比如AAA的企業發債利率比AA+的要低，基本面良好的企業在債權融資時也可以獲得較低的利率，還可以通過種種增信措施提升主體評級。

2.增進企業債務融資工具的信用評級

債務融資工具的信用評級就是企業所要發行債項評級，由評級機構經過獨立調查、考察發行主體信用能力的基礎上，同時結合發行條款及其償付可獲得的外部支持因素，對其綜合償債保障能力做出判斷，最后獨立評審后出具。對于所發行債務融資工具的信用評級主要是考察募集資金用途、規模、期限、償還順序、償還方式以及償還的備選方案等，以及是否有外部支持因素，是否有擔保、政府支持等增信措施，這些都構成債務融資工具是否能到期償還的重要因素，以及對資金所有者利益的保障程度。

3.利用資產證券化降低融資成本

如企業在發展過程中遇到經營障礙，出現報表虧損，如按正常貸款途徑去金融機構貸款是很難以合理的成本融來資金的。如果企業有著很好現金流的基礎資產，將它做成資產證券化，經過風險隔離后的資產支持證券往往具有風險低、流動性強、收益高的特點，對投資者很有吸引力。在融資上可以擺脫企業本身的信用條件的限制，可以降低企業融資的門檻，也可以幫助信用級別較低的發起人以高信用級別對應的較低融資成本開展融資，這是資產證券化最重要的優勢。

4.利用政策性銀行可以有效降低企業融資成本

目前，中國政府設立了國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行三大政策性銀行，均直屬國務院領導。政策性銀行是指由政府創立，不以營利為目的，專門貫徹國家經濟政策及發展方向，在特定的經濟領域內，直接或間接地從事政策性融資業務，是政府引領經濟發展方向、促進社會進步、進行宏觀經濟管理的金融機構。如果企業開展的經營活動、項目建設屬于或涉及國家支持領域，政策性銀行便可提供低息或貼息貸款以支持企業開展，并可吸引其他商業性資金的參與。例如進出口貿易、所購土地拆遷涉及棚戶區改造、精準扶貧，經營涉及新能源汽車應用等，都可獲得政策性銀行的低息甚至貼息貸款。

5.通過金融機構的競爭降低企業融資成本

2013年7月20日，中國人民銀行全面放開金融機構貸款利率管制，取消了金融機構貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平。隨著國內商業銀行越來越多的出現及國外銀行的介入，金融機構之間的競爭也在加劇，對一些資質優良的企業，便形成了買方市場，同樣的融資方式便出現不同的報價及用款條件。

6.利用境外低成本的資金開展融資

2014年，中國國際經濟交流中心常務理事長鄭新立在亞洲信用體系建設高峰論壇上指出，目前中國的銀行貸款利率，即資金的價格是全世界最高的，一年期的貸款利率達到7%，而美國的一年期是2.25%，德國是3.5%，日本只有1%，所以降低企業融資成本，就需要放寬金融準入，充分合理地利用境外低成本的資金。外幣借款就是指企業借入的以外幣表現的各種款項，借入時按照借入外幣時的市場匯率兌換成人民幣入賬，同時為了防止匯率風險，再對到期日相當的借款金額的匯率進行套期保值，鎖定匯率風險，這樣企業就可以拿到低成本的資金，許多銀行目前都能開展此項業務。內保外貸目前也是許多企業的境外公司實現融資的主要方式。其操作方式是由在境內銀行提供擔保的基礎上，由境外銀行為境內企業的境外公司提供融資。“內保”是境內企業向境內銀行為境外公司出具融資性保函；“外貸”是境外金融機構憑借境內銀行出具的保函為該企業的境外公司提供融資。而境外資金具有明顯的成本優勢，從而使企業獲得低成本的資金，其次還有海外發債等融資形式。

7.選擇合適的融資時機

無論是直接融資還是間接融資都有個時機選擇問題，這個與經濟周期輪動，以及不同時期的利率水平等有直接關系。同樣金額一筆貸款在不同時期其利率成本有時會有20%～40%的差距。這就要求企業在融資時要進行分析預判利率走勢，合理安排長短期債務融資，必要時可用債務置換等方式來降低資金成本。

8.注意企業信譽及銀企關系的維護

良好的企業信譽及對外形象，對企業融資有很大促進作用，各家金融機構也希望建立銀企合作的典范，既做成了業務，也提高了影響力，發揮金融機構助推社會經濟文明發展。如果企業不注重自身形象，偷稅漏稅，從事違法違規經營，提供虛假報表等行為，受到監管部門通報處罰，將會使企業后續融資陷入困境。再是企業應重視與銀行的關系維護，定期邀請銀行參與企業發展戰略研討交流，聽取建議，讓銀行及時了解企業發展思路。對銀行的行慶日及月底、年底給予力所能及的存款支持，協助推銷一些銀行理財產品及辦卡業務，在企業集中經營消費點協助安裝ATM機，關心支持銀行的一些相關業務。

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