布局低估值 高成長的行業龍頭

郭鵬++蔡屹

低估值、高成長，建議關注估值切換的投資機會。

環保被列入2018年三大攻堅戰，總量減排和生態質量改善為明確目標，伴隨工業端進入升級改造期、市政端“美麗中國”建設加速，行業需求依然增長較快。

經歷2016年、2017年的強力環保核察后，預計未來核心政策轉向“環保要素價格回歸”，伴隨環保稅、排污許可等長效機制的全面推進，環保成本將全面納入工業生產和居民生活過程中。同時“十九大”報告進一步強化生態文明政績在官員考核中的權重，政策執行力度不容置疑。

環保稅、排污許可等制度正全面推廣，從而建立起一整套環境監管的長效機制。環保板塊投資機會受政策影響顯著，“十九大”結束，圍繞生態文明總體改革方案，細分領域政策的推進進度將影響未來5年、甚至更長時間內行業投資的重點方向，建議關注滲透率不高但政策重點推進的新領域。

具體來看，一是再生資源，市場空間近6000億元，而且“洋垃圾禁止”政策推進、中小企業退出帶動集中度提升。中國再生資源中，進口比例較高的有廢紙、廢有色金屬、廢塑料等，2016年分別占國內資源回收量的57%、56%、39%。禁止洋垃圾進口將會對這些領域產生較大的影響，一些對進口廢料依賴度較大的企業將面臨原材料來源受限的情況。而受益于禁止洋垃圾進口的則是那些在國內具備回收渠道的再生資源企業，如中再資環等。

二是環境監測， 環保稅、排污權等機制依賴監測數據，同時生態監測網絡建設有望加速推進。根據測算，中國“十三五”期間環境監測設備銷售市場空間約520億元（其中2016-2017年約156億元，2018-2020年約264億元）；目前，監測運維市場空間2016-2017年約64億元/年，2018-2020年達96億元/年。

三是工業環保，高污染工業企業效益好轉、資金寬裕；新排放限值即將出臺改造需求迫切。測算市場整體空間約2000億元，治理重點主要在鋼鐵等非電領域。統計鋼鐵、有色金屬及化工行業近5年的扣非歸母利潤利情況顯示，2017年以來，周期行業效益好轉，截至2017年三季度，三大高污染周期行業的利潤水平均已處于近5年高峰。

四是清潔供熱，預期將從京津冀禁煤區向外擴散，京津冀遠期改造空間超2000億元，建議重點關注集中供熱、煤改氣等方向。預計2018年大氣治理市場將進入改造高峰，整體改造空間將達到956億元。

近3年來，國家大力推廣運用政府和社會資本合作（PPP）模式，為穩增長、促改革、惠民生發揮了重要作用。現在，PPP落地高峰年將到來，“美麗中國”引領新需求釋放。

根據測算，預計PPP兩庫2017年年底累計簽約落地規模將達到7.6萬億元；累計簽約率提升至32%。考慮到財政部PPP項目庫投資總額已達17.8萬億元，整體落地率達35.2%，依然具有較大空間，預計2018年PPP項目仍然將迎來落地高峰期。

政策規范較多則為PPP長期發展奠定更好的制度基礎。規范的PPP項目的推廣有利于保障該模式的持續性，當然政策已正在對存量的問題進行相應的修正，預期后續釋放的PPP項目將更加注重質量，形成較好的良性循環。

2017年1月3日至2017年12月10日，以總股本加權平均統計收盤價來看，環保指數下跌7.25%，同期滬深300上漲16.17%，創業板指數下跌20.26%，環保指數跑輸滬深300，為23.42個百分點，跑贏創業板13.01個百分點；細分領域，受京津冀環保核查、霧霾治理力度加大的影響，大氣板塊上漲6.95%。除大氣板塊和水務板塊外，其他板塊均有不同幅度的下跌，生物質板塊下跌最多，達55.06%。環保行業TTM整體法靜態估值為32.77倍，處于所有一級行業的第11名。

以2017年12月8日收盤價及我們的盈利預測測算，環保板塊主要公司 2018年PE估值20倍左右，處于歷史較低水平。考慮到行業需求仍處于擴張期，且龍頭公司業績成長增速仍維持20%-30%以上增速，我們給予板塊“買入”評級。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎環保工程及服務行業第一名endprint