美麗中國美好生活龍頭新時代

鮑榮富++黃驥++方宴荷

2018年，繼續堅守龍頭策略，布局美麗中國與美好生活。

展望2018年，利率或延續2017年整體高位震蕩的態勢，重點關注業績超預期、MSCI、國改以及區域經濟等主題對估值的提升。

建筑行業盈利繼續呈現改善態勢，重點關注收入環比改善且業績穩定性相對更高的大建筑及專業工程板塊。2018年，繼續堅守龍頭策略，布局美麗中國與美好生活。社會主要矛盾轉變催生兩大新興市場，美麗中國及美好生活有望持續受益政策紅利，利好生態園林及家裝細分龍頭。PPP規范發展有利龍頭企業訂單落地，估值切換至2018年不足我們預期的20倍PE中樞，2018年，建議重點關注業績能否超預期。裝飾受益于樓市去庫存和地產企業集中度提升，2016年四季度以來，龍頭企業收入增速普遍較高，美好生活關注消費類家裝落地情況。

基建工程：PPP靴子落地，繼續看好大建筑及美麗中國。去杠桿背景下，建筑領域表現為對PPP的規范調控。目前，國內PPP市場正從起飛階段切換進入平飛階段，市場預期政策調控及緊平衡的宏觀背景將降低基建投資增速。但應分別看待，龍頭企業整體競爭優勢提升大勢所趨。大建筑受益“一帶一路”、基建地產投資補短板和城市集群經濟，市場空間無需過度擔憂；行業競爭優勢提升，大建筑市占率持續提升，訂單高增長有望在2018年持續推動收入和業績改善，重點推薦葛洲壩（600068.SH）。

生態園林近兩年行業景氣度高，企業盈利較好，美麗中國仍是政策重點推進方向。部分生態龍頭股在手訂單充足，2018年已不足我們預期的20倍PE中樞，估值進入優勢區域，重點關注嶺南園林（002717.SZ）和岳陽林紙（600963.SH）。

房建工程：房建新開工存在預期差，美好生活推動家裝放量。

預計2018年，房地產開發投資仍以穩健為主，增速較2017年小幅下滑，但銷售面積和竣工面積增速有望保持穩定增長。城市集群經濟將形成區域發展增長極，與外部“一帶一路”相呼應，并帶動城市更新改造、裝配式建筑等新興市場發展。2017年，中國建筑海外新簽大體量房建訂單逆勢大幅增長，且累計新簽訂單增速遠高于同行，龍頭企業強者恒強的趨勢仍在強化，地產竣工交付預計加快帶動地產投資，重點推薦中國建筑（601668.SH）。

裝飾受益于樓市加快去庫存和地產企業集中度提升，2017年二季度以來，收入端增速普遍較高。裝飾企業在大客戶戰略驅動下，有望跟隨地產集中度的提升而實現訂單和業務的快速發展。未來建筑產業現代化一體化裝修是主要特征之一，建筑裝飾企業可能在全裝修、長租公寓等領域實現突破。我們預計，家裝市場是“十三五”期間裝飾領域最大的增量市場。裝飾基本面逐季改善，關注消費類家裝落地情況，重點推薦金螳螂（002081.SZ）。

專業工程：細分領域產能投資存在預期差，看好設計化工及國際工程龍頭。

設計咨詢2017年前三季度營收同比高速增長，毛利率保持上升態勢。目前時間節點處于“十三五”規劃的第二年，工期較長的基建項目正處于規劃設計階段，而且城市群經濟及雄安模式有望創造更多高端設計規劃市場。預期設計咨詢行業受利率上行的影響小，重點推薦蘇交科（300284.SZ）和中設集團（603018.SH）。

原油和化工產品價格震蕩回升，化學工程呈緩慢復蘇態勢。中國化學（601117.SH）近幾年單季度收入同比增速逐季提升，2018年，預期主業繼續回暖且匯率因素影響減弱，公司歷史上估值受利率上行影響較小，未來重點關注油價走勢的同時，石油化工及煤化工新增產能投資有望超預期。

國際工程盈利能力良好，毛利率受利率和上游漲價影響小，2017年以來，毛利率連續三個季度實現上升，“一帶一路”已成為中國對外承包工程來源的重要方面。2018年重點關注“一帶一路”相關政策催化。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎建筑和工程行業第二名endprint