航空供給側改革有望持續深化

龔里

未來幾個季度，供給側改革影響將逐步顯現，供需改善疊加價格放開，利好整體民航業績改善。

從需求端來看，國內需求平穩增長，國際航線有望回暖。消費屬性增強。因私消費的增長是2014年以來航空需求增長加速的主要原因，也將在長期內支撐航空需求維持較快增長。短期來看，二、三線城市消費升級代理居民航空需求增長強勁，形成了二、三線供需兩旺的市場格局，國內需求將維持平穩增長；近期，隨著人民幣幣值的回升疊加地緣政治的改善，國際航線增速也有望回升。預計2018年需求增速仍將維持在10%以上。

從供給端來看，改革進入實質性階段，供給增速將放緩。2017/2018年冬春新航季日均航班計劃量約14460班，同比2016/2017年冬春航季增長約5.7%，增速較2016/2017年冬春航季的8.6%，下滑超過3個百分點。預計未來對航季之內增加航班以及加班航班的審批也會更加嚴格，實際航班量的控制會更加嚴格。？？

預計未來時刻批準將更加嚴格，未來幾個季度供給側改革影響將逐步顯現。本次民航局新規將時刻增長與運行質量掛鉤，同時要求主協調機場和輔協調機場，航班時刻協調分配以上一個同航季的時刻總量為基準，嚴格執行機場容量標準，增量控制在3%以內；胡煥庸線（黑龍江黑河至云南騰沖線） 東南側機場時刻總量增量控制在5%以內。考慮到這些機場吞吐量在全國機場的占比較高，新規執行后，全國的時刻增長都將受到較大的影響。由于本次換季航班總增量相對較低，同時受制于機場時刻短期擴容難度，從航空公司角度，只能通過提升原有航班時刻執飛率來增投供給。

可以預料，未來幾個季度，在航班準點率和運行質量沒有達到預定目標之前，供給側改革的力度不會有明顯的放松，隨著時刻增量收緊疊加時刻執行率的提高，供給端的增速將愈加縮緊。

效益受益供需差，行業票價有望恢復正增長。自2011年以來行業平均票價出現大幅下滑，2017年部分航空公司票價出現了回升，但是回升幅度較弱且行業總體并未全面轉正，隨著2018年供給側改革的實施，航空公司嚴格控制運力增長，供需關系全面改善，行業票價有望出現趨勢性回升。

投資策略：未來幾個季度，隨著時刻增量收緊疊加時刻執行率的提高，供給端的增速將愈加縮緊。同時可以合理猜測，隨著機場時刻政策之后，政策組合拳有望出臺，限制運力引進政策和航線價格放開政策有可能跟進。供需改善疊加價格放開，利好整體民航業績改善，推薦南方航空（600029.SH）、中國國航（601111.SH）、春秋航空（601021.SH）。

機場行業非航邏輯逐步兌現，進入利潤兌現階段。國外經驗表明，機場板塊是為數不多具有長期“阿爾法”超額收益的板塊。在樞紐機場流量壟斷下，ROE持續提升是必然結果。目前非航邏輯（免稅和商業）已經逐步開始兌現，機場投資進入利潤兌現階段，未來上海機場和白云機場非航業務仍有超預期可能。隨著免稅業務租金市場化、國內航線收費提價、未來時刻容量擴張，國內核心機場作為稀缺資源價值重估空間較大。

機場行業我們依舊推薦長期凈利潤規模和估值有望雙升，長期市值依舊巨大的白云機場（600004.SH）；推薦受益虹橋需求溢出、迪士尼帶來長期增量需求、遠期產能空間巨大的上海機場（600009.SH）；推薦產能利用率恢復，業績開始持續爬升、機場收費改革彈性最大的深圳機場（000089.SZ）；關注業績穩增長、非航業務彈性較大的首都機場（00694.HK）；關注短期資本開支少、業績穩健、高分紅類債券屬性的廈門空港（600897.SH）。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎交通運輸行業第一名endprint