產(chǎn)業(yè)變遷時(shí)代 中國(guó)龍頭崛起

鄧學(xué)++杜威

2018年行業(yè)整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化再加劇，而競(jìng)爭(zhēng)加劇是依靠更多的新產(chǎn)品新技術(shù)來(lái)勝出。新能源汽車(chē)、汽車(chē)電子、汽車(chē)消費(fèi)服務(wù)等領(lǐng)域的龍頭值得挖掘。

中國(guó)自主崛起是全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的必然，2018年行業(yè)整體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化再加劇。而競(jìng)爭(zhēng)加劇是依靠更多的新產(chǎn)品新技術(shù)來(lái)勝出，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者困境抗?fàn)帲鰬?zhàn)略變革。企業(yè)必須保持“速度”，否則掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大。格局變大了，但玩家變少了。從細(xì)分方向上看，新能源汽車(chē)、汽車(chē)電子、汽車(chē)消費(fèi)服務(wù)等領(lǐng)域的龍頭值得挖掘。

新能源汽車(chē)從公共部門(mén)政府采購(gòu)，轉(zhuǎn)向私人部門(mén)的需求拉動(dòng)，電動(dòng)汽車(chē)的“激情”時(shí)代開(kāi)啟，但保證投資安全至關(guān)重要。電動(dòng)公交進(jìn)入明確的寡頭格局，行業(yè)龍頭并不畏懼補(bǔ)貼的退出，每一輪行業(yè)調(diào)整都是龍頭擠壓式成長(zhǎng)的機(jī)遇。而新能源乘用車(chē)2018年處于產(chǎn)業(yè)布局、蓄力爆發(fā)的轉(zhuǎn)折，因?yàn)楸趬镜奶嵘推焚|(zhì)要求，下游和上游將繼續(xù)明顯擠壓中游。補(bǔ)貼退出加速，對(duì)低端產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷薮蟠驌簦瑢?duì)高端龍頭是實(shí)質(zhì)性利好，2018年思路不變：“高端向上，低端向下”，并且要鐵律般堅(jiān)守。

我們預(yù)計(jì)，2017年整體汽車(chē)銷(xiāo)量2902萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.9%；其中，乘用車(chē)銷(xiāo)量2476萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.9%；重卡銷(xiāo)量120萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57%；大中客車(chē)銷(xiāo)量15萬(wàn)輛，同比減少18%。展望2018年，在沒(méi)有刺激政策的背景下，我們預(yù)計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速為2.5%，并預(yù)判增速在三季度探底回升。

中低收入人群“長(zhǎng)尾”，普及不足加消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展速度比肩發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)正在從“大”國(guó)走向“強(qiáng)”國(guó)。美國(guó)汽車(chē)股漲幅最大的階段是在20世紀(jì)70-90年代消費(fèi)升級(jí)階段，三大巨頭崛起，享受品牌消費(fèi)的紅利階段。

中國(guó)乘用車(chē)明顯進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段。龍頭的盈利提升仍具潛力，波動(dòng)性減弱，龍頭地位強(qiáng)化；低估值，高股息，龍頭仍保持強(qiáng)勢(shì)。

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)在自主崛起。汽車(chē)內(nèi)在挖潛，從大國(guó)走向強(qiáng)國(guó)，供應(yīng)鏈體系成為全球重心。零部件開(kāi)始走向集團(tuán)化、多元化、全球化，空間打開(kāi)。

中國(guó)雙積分的深意在于，加速補(bǔ)貼退出，電動(dòng)智能變革，龍頭時(shí)代開(kāi)啟。純電動(dòng)汽車(chē)推進(jìn)加快（電池成本下降，產(chǎn)品持續(xù)推出，清潔能源網(wǎng)絡(luò)完善），這一過(guò)程，純電驅(qū)動(dòng)是增速最快和未來(lái)的主力軍。

我們預(yù)計(jì)，2014-2020年間，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量會(huì)由2萬(wàn)輛增至180萬(wàn)輛，CAGR超過(guò)50%，滲透率達(dá)6%。短期而言，密切跟蹤國(guó)家補(bǔ)貼政策動(dòng)向，長(zhǎng)期而言，龍頭價(jià)值依然空間廣闊。

全球電動(dòng)化進(jìn)程由“政策推動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品推動(dòng)”。歐洲限賣(mài)燃油車(chē)、中國(guó)雙積分制度等，表面電動(dòng)化市場(chǎng)由政府政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為車(chē)企產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)意愿變被動(dòng)為主動(dòng)。

我們預(yù)測(cè)，2020年全球新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量600萬(wàn)輛，滲透率為5.7%；2020年電動(dòng)平臺(tái)車(chē)型上市，2025年3200萬(wàn)輛，滲透率將達(dá)到26.3%。

估值方面，追隨基本面，價(jià)值、成長(zhǎng)股各得千秋，預(yù)估市場(chǎng)將“先價(jià)值、后成長(zhǎng)”，各得千秋。價(jià)值龍頭估值低和確定性優(yōu)勢(shì)明顯；目前優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的估值溢價(jià)進(jìn)入多年的低點(diǎn)，等待個(gè)股成長(zhǎng)性不確定性的消除，后續(xù)業(yè)績(jī)估值雙升定將發(fā)生。對(duì)2017年10-15倍PE一線藍(lán)籌的業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)、2017年15-20倍PE白馬成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)估值雙升。

作者為2017年賣(mài)方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)汽車(chē)和汽車(chē)零部件行業(yè)第一名endprint