關注行業成長空間把握競爭格局優化

周海晨?屠亦婷?范張翔

輕工行業各子板塊呈現不同特征，板塊輪動背景下可緊握不同市場風格下的投資機會。

截至2017年11月20日，輕工制造行業整體表現遜于大盤。滬深300上漲25.2%，申萬輕工制造行業指數整體下跌9.2%。

分子行業來看，家具及造紙子行業指數分別上漲5.3%/4.9%，表現優于其他輕工子板塊。

市場風格回歸價值，青睞于業績穩定高增長公司，白馬龍頭表現搶眼。而受益于2016年下半年以來成品紙紙價不斷提漲，噸紙盈利能力創新高，造紙行業2017年表現優異。

2017年年初以來，250億元市值（一般主營業務較為穩健），整體上漲15.3%，而以轉型為主的小市值公司，股價平均下跌10.1%。

具體來看，家居行業甜蜜期后，比拼綜合競爭力。人口小高峰下，家居可能面臨機遇。 地產銷量中有投資屬性，家居屬于剛性消費，與人口結構的關系更大，展望未來，城鎮化推進，改善型需求，二胎政策放開，都將使后續穩定增長可期；但難以復制昔日輝煌。地產調控下，假設未來全國的新建住宅銷售面積下行，但隨著消費升級，存量房二次裝修的周期有所縮短；假設存量房家裝更替年數緩慢下行，依然推動合計裝修房套數上升。大家居市場規模約12600億元，定制約3000億元（2016年）。定制家居2016年滲透率約為21%，預計定制家居2025年提升至32%。短期擔憂在于，地產到家居銷售，滯后三個季度體現；2016年“十一”房地產調控，2017年三季度起一線城市客流量放緩。2017年上半年的家居數據對應2016年的地產銷售，迎來小高峰；后續回歸常態。此外，定制價格敏感性開始體現。

再來看包裝與消費類輕工行業，經歷洗牌調整，龍頭地位確立。生活用紙行業，2015年，中國人均消費量5.2kg，北美接近25kg；文化辦公用品，行業保持兩位數增長，長期受益二胎政策放開。

包裝偏穩定消費，非地產產業鏈，增長更穩定。大眾消費品社會零售額增速盡管依然處于低位，但2017年3月以來，中西藥品的社會零售增速開始提升。包裝龍頭把握細分行業機會，受益集中度提高。電商快速發展帶動快遞紙箱包裝發展，2017年“雙11”當天，“天貓”與“京東”平臺分別成交1682億元、1271億元。“雙11”當天主要電商全天共產生快遞物流訂單8.5億件，同比增長29.4%。

而煙草制品工業增加值累計同比增速已從2016年9月起，7個月保持增速提升，并于2017年3月起轉變為正增長，并在9月達到同比增長3.9%，煙草制品業正處于溫和回暖狀態，2016年煙草業寒冬已然度過。2017年1-8月，卷煙行業銷量增速為1.53%，收入增速為5.63%，較2016年全年的負增長已有質的改善，拐點已經形成，煙標、煙包行業有望進一步向好趨勢。

包裝公司作為典型的中游行業，用PPI表征原材料價格，CPI表征產品價格，在PPI高于CPI時，包裝公司表現較弱；反之亦然。

建議關注行業成長空間，把握競爭格局優化。

定制家居處于快速成長期，關注競爭格局變化。定制行業消費者對性價比關注度較高，因此，信息化程度高的定制龍頭企業具有護城河優勢，也更能穿越周期。而未來打開成長天花板的方面在于全屋的品類拓展，提升客單價水平；品類間的相互滲透（衣柜、櫥柜、門等）；工裝渠道的開拓（但在B2C模式向B2B模式切換的過程中，將面臨收入增速與盈利能力和現金流的權衡取舍）。

成品家具處于穩定成長期，品類龍頭已經建立一定的消費者認知，渠道力與生產能力領先，建立一定的護城河優勢；未來隨著管理層利益統一，精細化管理運作，盈利能力有望提升。

穩定消費品也是成熟穩定期。龍頭的渠道管理能力，品類研發、設計能力領先，建立競爭壁壘，具有進一步將領先勢能轉化為動能（增速）的機會。

包裝行業則是洗牌重塑期，勝者為王。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎輕工制造行業第一名endprint