通脹風起，擁抱白馬挖掘二線藍籌

吳立++劉哲銘++魏振來++楊釗亞

農業屬于上游原材料行業，通脹預期將有助于推升板塊的估值水平。

2017年，特別是上半年農業板塊低迷，但白馬股表現突出，2017年下半年來，一方面，隨著土地主題炒作、豬價季節性預期改善，土地流轉板塊、生豬養殖板塊逐步改善；另一方面個別白馬股震蕩回調，但對于農業板塊而言，仍然是白馬股的“天下”。

農業屬于上游原材料行業，通脹預期將有助于推升板塊的估值水平。2018年，農業板塊投資策略主要沿三條主線：

一是通脹預期下的畜禽養殖產業鏈的投資機會，重點推薦生豬養殖板塊。

年底消費旺季漸進，生豬價格有望迎來季節性回升，2018年，國內豬肉供應小幅增長，豬價仍在下行趨勢中，但緩慢的補欄節奏意味著行業仍將處于盈利狀態，預計2018年生豬價格中樞在14-14.5 元/公斤之間，降幅有限。

生豬養殖企業產能的快速擴張，將使得凈利潤在2018年仍將實現增長。與散養戶及小規模養殖場的快速退出相反，國內大型養殖集團擴張規劃極為驚人。僅2017年上半年，各飼料、養殖集團公布的擴產計劃就超1000億元投資，出欄規劃達到6650萬頭之巨！雖然最終落地執行還需時間，但大型飼料、養殖集團實際上從2016年下半年已經開始陸續進行投資布局。而2018年將是新建產能陸續投放的起始年，2019年開始將是產能投放的高峰期。

出欄規模的高成長性及養殖成本高低將成為影響企業估值及盈利的核心因素。

在生豬存欄持續增加，且養殖盈利周期延續的背景下，動保、飼料行業仍將保持較好的增長水平。

動保：養殖產業結構變遷推動市場苗滲透率不斷提升，動物疫苗市場規模進一步擴張；招采苗改革對動保企業收入的負面影響在2017年已經反應完畢，2018年輕裝上陣；規模效應與品牌溢價推動產業集中度提升。重點推薦生物股份，其次中牧股份、普萊柯。

飼料：下游養殖規模化的快速發展，推動產業從養殖環節的外部利潤中心內化為內部利潤中心；2018年，產業環境雖未發生根本性改變，但2017年相對高的業績基數意味著2018年行業整體盈利增速略有回落；ROE是飼料企業核心競爭力的綜合體現，也是板塊選股及估值的首要參照指標。重點推薦海大集團、大北農、新希望，其次唐人神、禾豐牧業。

二是擁抱白馬，挖掘二線藍籌。

隨著經濟增長階段、監管環境、投資者結構等多方面因素的改變，具備產業整合、運營管理等優勢的細分子行業龍頭，正逐步獲得投資者重新定價。而其業績增長的大概率完成更是提供了估值溢價。選股方向，一是2018年估值切換之后仍具估值優勢的白馬龍頭；二是二線藍籌也將成為2018年的布局重點。重點推薦隆平高科、生物股份、海大集團、大北農。

三是把握政策趨勢，迎接種植規模化經營新時代。

圍繞“鄉村振興戰略”的落地，不論是農村土地制度改革、農村集體產權改革還是農業供給側改革，都繞不開關于農用地、宅基地、集體經營性建設用地三塊地的改革。2018年是國內土地改革頂層設計的關鍵年份。根據政府公開報道，2018年年底，農村土地確權登記、農村土地三項改革試點、土地管理法修訂都將完成。

隨著這些工作的完成，國家有望加大力度推進土地流轉改革，從土地的征收（流轉）程序、定價、交易等各方面進行制度完善，以保障土地的順利流轉，從而可以為企業進行土地流轉掃除障礙。預計2017-2018年有望進入政策落地期，2018-2019年逐步迎來企業進行土地流轉的加速爆發。

農村土地改革的加速，將開啟國內種植規模化經營黃金發展期。按照15 億畝的面積來計算，中國土地規模化經營的市場利潤空間將有1500億-3000億元，市場空間極大，足以誕生超大市值公司！重點推薦蘇墾農發，其次新洋豐、金正大、象嶼股份。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎農林牧漁行業第一名endprint