堅(jiān)守“藍(lán)籌”主線關(guān)注中盤“性價(jià)比”

史慶盛

2018年，A股大小分化或?qū)⒂兴鶞p弱，前期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高以及估值殺跌較深的個(gè)股“性價(jià)比”較高，有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。

從宏觀背景判斷，首先看利率方面，2017年利率大幅上行，處于歷史高位，預(yù)計(jì)利率將進(jìn)入高位震蕩，同時(shí)二季度有回落風(fēng)險(xiǎn)。

其次是業(yè)績(jī)方面，雖然A股整體盈利增速已經(jīng)有所放緩，但在朱格拉經(jīng)濟(jì)周期背景下，2018年制造業(yè)投資增速有望回升，并對(duì)A股盈利繼續(xù)形成有力支撐。

再次關(guān)注市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，2017年市場(chǎng)整體處于極端的風(fēng)險(xiǎn)厭惡狀態(tài)，監(jiān)管力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，投資者的操作風(fēng)格以追逐盈利確定性以及低估值大藍(lán)籌為主要特點(diǎn)，中小盤股遭遇殺估值上漲乏力。隨著再融資新規(guī)、減持新規(guī)、資管新規(guī)、流動(dòng)性新規(guī)的相繼出臺(tái)，MPA考核、“三三四”檢查的不斷推進(jìn)，金穩(wěn)會(huì)、“一行三會(huì)”對(duì)強(qiáng)化金融監(jiān)管的再三表態(tài)，監(jiān)管不斷釋放溫和信號(hào)，加上中小盤個(gè)股的估值中樞一直下移，預(yù)計(jì)2018年尤其是二季度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有小幅改善。

風(fēng)格建議方面，首先，“大小”分化將減弱，關(guān)注中盤藍(lán)籌“性價(jià)比”。

隨著A股盈利增長(zhǎng)放緩及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，市場(chǎng)熱度有望逐步擴(kuò)散至中盤藍(lán)籌，風(fēng)格上，我們判斷前期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較高以及估值殺跌較深的個(gè)股“性價(jià)比”較高，有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。

指數(shù)方面推薦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與估值水平匹配最佳的中證500指數(shù)；從市值劃分看，200億-700億元之間的個(gè)股“增長(zhǎng)溢價(jià)”凸顯，性價(jià)比較高。行業(yè)方面推薦反轉(zhuǎn)效應(yīng)最強(qiáng)的傳媒、軍工、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝和公用事業(yè)等。

其次，主流風(fēng)格趨勢(shì)形成，繼續(xù)看好價(jià)值藍(lán)籌。

目前A股宏觀環(huán)境整體偏穩(wěn)，不具備風(fēng)格變盤的客觀條件，從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們建議投資者緊跟各類主流風(fēng)格趨勢(shì)。2017年以來(lái)，以規(guī)模、盈利及估值三類風(fēng)格趨勢(shì)形態(tài)最顯著，建議關(guān)注中等偏大市值，繼續(xù)保持盈利及價(jià)值投資風(fēng)格。

再次，基于宏觀及風(fēng)格相似匹配，價(jià)值繼續(xù)占優(yōu)，中盤有望崛起。

宏觀指標(biāo)近一年綜合走勢(shì)與“2003.11.30至2004.11.30”以及“2005.11.30至2006.11.30”最相似，主要特征體現(xiàn)為：GDP先上行后回落，CPI重心整體上升，M2一路下行以及大盤藍(lán)籌盈利穩(wěn)定復(fù)蘇等。參考隨后的2005及2007年風(fēng)格規(guī)律為：大盤藍(lán)籌整體突出，盈利、價(jià)值表現(xiàn)穩(wěn)定，流動(dòng)性風(fēng)格穩(wěn)定，低換手個(gè)股占優(yōu)。

2017年主流風(fēng)格相對(duì)表現(xiàn)與2003年和2006年最相似，風(fēng)格均表現(xiàn)為：盈利、大盤及價(jià)值風(fēng)格IC顯著，成長(zhǎng)風(fēng)格正向，股價(jià)呈現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)。參考隨后2004和2007年風(fēng)格規(guī)律，中盤股均表現(xiàn)突出，優(yōu)于大盤股及小盤股；2004年盈利及價(jià)值風(fēng)格表現(xiàn)突出。

綜合宏觀及風(fēng)格變量相似性匹配結(jié)果，2018年建議關(guān)注中盤、盈利及價(jià)值風(fēng)格。

另外，日歷效應(yīng)疊加震蕩周期，一季度警惕小盤反轉(zhuǎn)。根據(jù)A股日歷效應(yīng)統(tǒng)計(jì)，一季度的春季效應(yīng)尤為顯著，其中小盤風(fēng)格是全年最突出的時(shí)期，反轉(zhuǎn)風(fēng)格也表現(xiàn)顯著；震蕩期最佳風(fēng)格為反轉(zhuǎn)、小盤及高換手。綜合風(fēng)格季度效應(yīng)和震蕩周期風(fēng)格規(guī)律，短期中小盤股有反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，建議一季度在中小盤股中，挖掘基本面較好但前期放量超跌個(gè)股。

策略方面，建議關(guān)注如下兩類風(fēng)格選股策略：績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略和中盤高“性價(jià)比”策略。

績(jī)優(yōu)藍(lán)籌風(fēng)格趨勢(shì)策略。選股范圍：滬深300指數(shù)成份股；策略構(gòu)建：選用市值和盈利因子，以風(fēng)格近期表現(xiàn)（ICIR）作為當(dāng)期打分權(quán)重，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)內(nèi)，根據(jù)因子打分，選擇高分個(gè)股構(gòu)造行業(yè)中性組合；策略風(fēng)格：適用繼續(xù)看好大盤藍(lán)籌風(fēng)格的趨勢(shì)投資者。

中盤性價(jià)比策略。選股范圍：中證500指數(shù)成份股；策略構(gòu)建：選用成長(zhǎng)及價(jià)值因子進(jìn)行等權(quán)打分，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)內(nèi)，根據(jù)因子打分，選擇高分個(gè)股構(gòu)造行業(yè)中性組合；策略風(fēng)格：適用看好盈利驅(qū)動(dòng)擴(kuò)散，追求策略穩(wěn)定性的穩(wěn)健型投資者。

作者為2017年賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)金融工程及衍生品研究第二名endprint