成長也有龍頭

策略研究團隊

2018年市場總體穩中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創新”將是2018年的主線。

宏觀經濟預期的潛在波動率上升，2018年，資本市場或告別低波動時代，“業績錢”依然是正貢獻，但幅度大概率將低于2017年。影響估值的因素主要有三個：基本面趨勢、無風險利率、風險偏好。

2018年企業盈利增速大概率低于2017年，基本面趨勢對估值的支撐力將有所減弱，但2015年開始的變革時代，不僅意味著可以期待基本面的非線性向上，還意味著估值應當反映更豐富的內容。

2018年，支撐A股估值的因素將由業績高增長，部分轉變為無風險利率下行和改革預期提升風險偏好。此外，利率倒掛問題亟待解決，如果宏觀流動性能夠結構性寬松，中國經濟復蘇進程將更加平穩，2018年，宏觀流動性的結構性階段性寬松未必不能期待。

而風險偏好方面，在十九大定調中國改革的中長期方向之后，我們預計，2018年大概率將是改革方案細化，改革進程推進的年份。改革預期在微觀上將支持主題投資的活躍，在總量上講支撐風險偏好維持高位。

綜合業績和估值兩部分分析，我們認為，穩中向好是2018年A股市場的主旋律。

龍頭不能簡單與價值板塊畫等號，成長也有龍頭。展望2018年，盡管中小創外生業績的正貢獻將逐漸消失，總體業績增速回歸內生增速，同時商譽減值的壓力仍可能邊際提升，中小創業績增速下滑仍是大概率。但與非金融，石油石化相比，創業板（剔除溫氏樂視）業績增速的下滑幅度將可能更小，相對業績趨勢將重新占優，成長終歸來。

成長也有龍頭，如果說中概股金龍指數代表了中國創新領域的絕對龍頭，那么A股的創業板指就代表了細分行業龍頭，2018年，市場對于龍頭的挖掘和對長期趨勢的認識將更進一步，QFII對市值50億-100億元，PE（TTM）30-50倍標的的關注正體現了這樣的趨勢。

疊加中國“建設創新型國家”的進程正在起航，2018年，中小創將可能成為重要的超額收益來源。需要注意的是，在滬深300相對業績趨勢連續6個季度占優之后，創業板相對業績重新占優將是一個逐漸確認（需要連續兩個季度的信號驗證）的過程，歲末年初價值股可能仍在動量中，而2018年二三季度將是成長逐步歸來的時間窗口。

從“去產能，去杠桿”做減法，到“建設制造強國”做加法，制造業不僅是政策催化的重點，也是基本面邊際改善的方向。

“建設制造強國”是十九大經濟政策方面的重要變化，我們提示，制造業的投資機會不僅是政策密集催化的主題性機會，也是基于基本面邊際改善的確定性機會。

中短期，上市公司在建工程底部企穩，資本開支已確認回升，制造業景氣的邊際提升。而在毛利繼續下滑的情況下，產能利用率的提升支持制造業ROE的判斷已經驗證。繼續提示制造業將是2018年A股市場的主線方向。

2018年市場總體穩中向好，成長龍頭終歸來，“制造”和“創新”將是2018年的主線。1）從“制造 + 中國領先”的角度，推薦5G、光伏、高鐵、軍工和AI的投資機會；2）從“創新 + 景氣”的角度推薦電子和新能源汽車。

值得注意的是，業績改善的金融板塊仍值得底倉配置。即使假設銀行和券商的ROE在2018年繼續小幅下滑，也將看到銀行業績增速的繼續改善和券商業績增速的由負轉正。2018年，金融板塊仍值得底倉配置，歲末年初，金融和房地產板塊就可能貢獻明顯的相對收益。

另外，周期的投資機會可能需等待3-4月采暖季限產逐步退出時刻，經濟增長驗證的超預期。而一季度通脹絕對水平較高的階段，部分消費龍頭依舊存在結構性機會，特別關注大眾消費、低端消費（紡織服裝、商貿零售等）的投資機會。

最后，2018年是改革大年，也必然是政策性主題的大年，重點關注鄉鎮振興，自貿港和租售同權的投資機會。

作者為2017年賣方分析師評選水晶球獎策略研究第二名endprint