雙成藥業經營現異象

杜鵬

每到年末，保殼都會成為資本市場的重要戲碼，上市公司總是樂此不疲。

主營多肽藥物的雙成藥業（002693.SZ）已經連續發生虧損，臨近2017年末之際，公司突擊賣子扭虧，規避ST意圖明顯。

這次出售的資產由上市公司兩年之前對外收購而來，賣價和買價足足相差2.45億元的真金白銀。這筆巨大損失究竟是管理層決策失誤所致，還是背后有不為人知的秘密呢？

雙成藥業的疑點不止出售資產，還有存貨暴增、連年大投入卻不見匹配的產出等問題，都有待上市公司給出解釋。

賣子扭虧

2017年12月25日，雙成藥業公告稱，公司將持有的杭州澳亞生物技術有限公司（下稱“澳亞生物”）46%股權轉讓給杭州奧鵬投資管理有限公司（下稱“奧鵬投資”），交易金額為2.6億元。

澳亞生物股東全部權益于評估基準日2017年10月31日所表現的公允市場價值為5.55億元，凈資產賬面價值為1.85億元，評估值比凈資產賬面值增值3.7億元，增值率199.73%。

公告表示，通過本次股權出售，公司可取得2.6億元現金流，預計可以確認投資收益約5000萬元。

對于此次出售的目的，雙成藥業在公告中稱，公司戰略調整需要集中資源深耕主營業務。不過，《證券市場周刊》記者注意到，雙成藥業已經連續發生虧損，2016年、2017年前三季度凈利潤分別為-3.88億元、-962萬元。如果2017年四季度仍然無法扭虧為盈，公司將因連續虧損兩年被ST。

澳亞生物46%股權是上市公司兩年之前買來的資產。2015年2月，上市公司公告稱，公司擬購買澳亞生物46%股權與奧鵬投資100%股權，分別支付對價5.05億元、9.62億元。本次收購完成后，公司將直接持有澳亞生物46%的股權，通過奧鵬投資間接持有澳亞生物54%的股權，從而控制澳亞生物100%的股權。

2015年5月，澳亞生物46%股權完成股權過戶相關手續，而剩余54%股權的收購，則在2016年春節過后因為定增終止被按下了暫停鍵，并以失敗告終。

因此，雙成藥業實際只收購了澳亞生物46%的股權。此次收購遇阻之后，蹊蹺之事便接踵而至。

2016年10月21日，雙成藥業公告稱，公司2016年三季度預計對澳亞生物的長期股權投資確認減值損失1.8億元。2017年1月17日，上市公司再度公告稱，初步確定原計提的減值損失不足，2016年報告期預計對澳亞生物的長期股權投資確認減值損失2.8億元。

對于業績不達預期，公告給出的解釋是，澳亞生物2016年累計實現凈利為2100萬元，與預計凈利潤相比降幅較大。值得注意的是，雙成藥業在收購時披露的公告顯示，澳亞生物2014年凈利潤有1億元。

而時至今日，澳亞生物業績仍未出現好轉。此次出售公告顯示，澳亞生物2016年收入和凈利潤分別為1.29億元、2023萬元，2017年1-10月收入和凈利潤分別為8953萬元、1037萬元。

不過，上市公司卻在2016年計提巨額減值損失之后，如今又以199.73%的增值率將澳亞生物46%股權出售，這種先減值、再增值的做法，對公司業績造成巨大波動，不能排除存在操縱利潤之嫌。

另外，值得注意的是，即便這次出售有較大增值，但是相比購入價格仍然相差2.45億元，一買一賣直接造成上市公司損失了2.45億元。

2.45億元對資金捉襟見肘的雙成藥業而言絕不是一個小數目。截至2017年9月30日，公司賬面貨幣資金只有2373萬元，2016年全年的收入也不過1.45億元。這筆損失究竟是公司決策失誤所致，還是背后有不為人知的秘密呢？

對此，雙成藥業相關負責人對《證券市場周刊》記者表示，公司轉讓澳亞生物股權是出于戰略目標調整需要，無其他特殊目的；公司2016年年末對澳亞生物計提減值損失是嚴格按照現行會計準則的規定進行的謹慎估計，此次出售澳亞生物股權是因為其業績未達預期，二者之間無任何聯系。

存貨暴增

截至2017年9月30日，雙成藥業的開發支出為2138萬元，而期初只有1636萬元。

眾所周知，會計準則對研發支出資本化的規定并沒有強制性的約束條款，在實際操作中，會計師往往優先采納企業意見，而這也成為上市公司利用開發支出調節利潤的重要手段。

上市公司2017年三季度末開發支出相比期初的增加額為502萬元，如果將開發支出增加部分全額費用化，那么，上市公司的虧損幅度將會進一步擴大。

上述負責人表示，公司開發支出當期無新增項目，主要是前期已進入開發階段的項目當期持續投入增加所致。

除了開發支出以外，公司資產項中變動幅度最大的是存貨科目。

截至2017年9月30日，公司存貨賬面價值為1.46億元，相比期初增加326.59%。值得注意的是，在過往幾年，公司存貨一直維持在幾千萬的水平，如2014-2016年各年份三季度末的存貨賬面價值分別為4500萬元、5315萬元、3493萬元。

對于存貨出現大幅增加，雙成藥業在2017年三季報中表示，主要是子公司維樂藥業進口牛磺熊去氧膽酸膠囊增加庫存所致。

2017年5月25日，雙成藥業公告稱，全資子公司維樂藥業于2017年5月24日在香港與銓福發展簽署《總經銷協議書》，后者全權負責處理意大利貝斯迪大藥廠生產的“牛磺熊去氧膽酸”在中國市場的各種事項，并指定維樂藥業作為其唯一經銷商在中國區域內經銷該藥品。

但是，牛磺熊去氧膽酸膠囊并不是稀缺藥品，網絡上售賣該種藥品的藥房比比皆是。

從維樂藥業自身的經營情況來看，過往業績不容樂觀。年報顯示，2014-2016年，維樂藥業收入分別為1122萬元、3399萬元、1828萬元，凈利潤分別為34萬元、417萬元、-351萬元。endprint

而2017年，維樂藥業的收入和凈利潤居然雙雙出現負數。財報顯示，2017年上半年，維樂藥業收入和凈利潤分別為-769萬元、-810萬元，這種情況并不常見。

從這家子公司過往歷史的經營情況來看，維樂藥業作為一家藥品銷售公司，體量非常小，這從側面可以推斷出其在渠道等方面并不具有優勢。如今借助經銷這個并不稀缺的藥品，維樂藥業就能夠翻身嗎？

上述負責人表示，公司看好牛磺熊去氧膽酸膠囊（商品名：滔羅特）在中國市場的拓展空間，該品種自2017年8月正式形成銷售，目前銷售情況良好；維樂藥業上半年收入和利潤是負數主要是處理了以前年度代理商的退貨所致。

巨額投入不見相匹配產出

雙成藥業固定資產從2011年開始出現連續大幅增長。財報顯示，2011年年末和2017年9月底，公司固定資產賬面價值分別為7789萬元、3.98億元，期間大幅增加411.45%。

與固定資產大幅增長形成鮮明反差的是，公司收入卻停滯不前，2011年和2016年的收入分別為1.34億元、1.45億元，6年時間基本沒有什么增長。

從報表來看，雙成藥業固定資產增加部分主要是項目轉固所致，金額較大的轉固項目有多肽原料藥車間、固體制劑車間、凍干粉針生產線、凍干第四車間、卡氏瓶灌裝生產線、抗腫瘤藥物和口服固體制劑產品的研發和生產項目（寧波項目一期工程）、注射劑產品的研發和生產項目（寧波項目二期工程）。

其中，前四個項目的建設資金均來自IPO募集資金。雙成藥業在招股書中稱，計劃投入2.53億元用于現有廠房技改及新廠房建設項目，預計項目投產后第三年實現銷售收入2.56億元。

很顯然，公司IPO募投項目遠遠沒有達到預期。在主業不佳的情況下，雙成藥業將希望寄托在寧波項目上，即抗腫瘤藥物和口服固體制劑產品的研發和生產項目（寧波項目一期工程）、注射劑產品的研發和生產項目（寧波項目二期工程）。

2017年中報顯示，寧波一期項目計劃投入11.87億元，截至報告期末累計實際投入金額2.13億元，項目進度17.97%；寧波二期項目計劃投入5.41億元，截至報告期末累計實際投入金額2952萬元，項目進度5.46%。

而截至2017年9月30日，公司賬面上貨幣資金只有2373萬元，自身造血能力又并不是太好，資產負債率已經攀升至44.46%。如何解決資金問題，將是雙成藥業當前面臨的最大困境。

財報顯示，2017年上半年，寧波一期項目、寧波二期項目投入金額分別為938萬元和零元。從投資進度來看，上市公司似乎已經到了無米下炊的地步。

對此，上述負責人表示，公司子公司寧波雙成目前尚處于建設期，尚未產生收益，因此，固定資產投資連年增加，但經營收入和利潤未有增長。endprint