保單貼現減少退保率

方斐

退保類似于一級市場贖回，貼現類似于二級市場轉讓，前者對于保險公司造成較大的負面沖擊，而后者不會產生任何影響。因此，保單貼現新規將大概率導致退保率下降，從而提升保險公司的內含價值和會計利潤。

1月8日，保監會發布了《人身險保單貼現業務試點管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《征求意見稿》”），旨在推進保單貼現業務的試點，從而有望促進保單的銷售，并相應減少退保率。

根據《征求意見稿》，其主要內容包括以下六個方面。第一，保單貼現業務指保單持有人（保單貼現人）可將保單受益權轉讓給保單投資人從而獲得貼現資金，當該保單滿期或被保險人保險責任發生時，保單投資人可以領取保險金獲得投資收益的交易行為。第二，保單貼現的產品類型包括普通型終身壽險、普通型兩全保險和普通型年金保險。可見，分紅險、健康險、意外險并不適用于保單貼現業務。第三，保單貼現分為普通貼現和重疾貼現。普通貼現（普通年金/兩全險為主）是指保單持有人無力續費或不愿意繼續持有保單時，通過貼現獲得貼現資金。重疾貼現（終身壽險為主）是指重大疾病患者通過貼現解決醫療救治的財務需求。第四，試點期間，已經貼現的保單不可辦理轉貼現或再貼現。第五，保單貼現業務應當滿足“貼現保單合同生效時間超過2年”。第六，投保人、被保險人不得以保單貼現為目的簽訂保險合同。

保監會針對“人身險保單貼現業務”試點公開征求意見，此舉表明在監管層著力規范保險產品銷售亂象的同時，保監會大力推進“保單貼現業務”的決心。新規將賦予保險消費者轉讓“保單受益權”的權利，這將極大地提高保單的流動性，能夠更好地吸引消費者并促進保單的銷售。

一般而言，退保類似于一級市場的贖回，保單貼現類似于二級市場的轉讓，前者對于保險公司的保費規模造成一定的負面沖擊，而后者則不會產生任何不利的影響。預計新規實施后能夠顯著降低退保率，從而提升保險公司的內含價值與利潤的增長。

盤活存量保單

盡管目前保單貼現業務新規仍在征求意見階段，但公開征求意見表明該項新業務的試點在即，根據新規的規定，普通型終身壽險、兩全和年金險未來可進行貼現。保單貼現是保單持有人通過保單貼現機構將保單的收益權轉讓給保單投資人，從而獲得貼現資金，而當保單期滿或被保險人的保險責任發生時，保單投資人可領取保險金或者投資收益的交易行為。

目前，保單貼現主要分為普通貼現（保單持有人無力續費或不愿繼續持有保單）和重疾貼現（重疾患者出于對資金的需求），保單投資人均需承擔到期前繳費義務。保單貼現的產品類型為普通型終身壽險、普通型兩全險和普通型年金險，同時在貼現時間上有所限制，即貼現保險合同需生效滿2年。

從世界范圍來看，美國壽險保單貼現市場較為成熟，且其基本上能滿足養老等資金的需求。保單貼現業務起源于美國，在美國已經發展了30多年，目前已經是較為成熟的業務體系，每年的市場規模超過百億美元，在社會管理中起到了重要作用，尤其是在養老和醫療等方面的作用更是無可替代。

具體來看，保單貼現業務的作用主要體系在以下兩個方面：一方面是老年人出于對養老資金的需求從而對保單進行貼現；另一方面是重疾患者籌集醫療費用的需求。美國通常也規定了兩年到五年的等待期，只有滿足特定條件才能提前進行貼現，從而對虛假保單等風險進行了有效的控制。

實際上，如果保單貼現業務順利開展，加上監管有力和風險控制得當，將利好多方市場參與者。對保單持有人而言，通常將保單現金價值提前變現只有通過退保或保單質押貸款的方式才能實現，而退保將會扣除較多的前期費用，而保單質押貸款獲得的貸款額度低于保單現金價值且有保險合同永久失效的風險。

與退保和保單質押相比，保單貼現為保單持有人提供了另一種獲取流動性的方式，且獲得了高于保單現金價值的資金，這對保單持有人而言更為有利。另一方面，從保險公司的角度來看，由于保費對其負債端的影響至關重要，退保率過高對其內含價值增長會產生不利的影響。而保單貼現業務的開展勢必會使得保險公司的退保率降低，這使得退保對保險公司的負面影響程度會大幅降低。雖然保險公司會因此而損失一小部分退保利潤，但是總體上有利于資產負債的管理，從而最大限度保障現金流的穩定，長期來看是利好保險公司的價值增長。與此同時，對于保單貼現機構而言，也產生了新的市場需求。

此外，由于保單貼現業務盤活了市場存量的保單，此舉則有利于市場上保單的變現，從而也會在一定程度上促進新保單的銷售。在當前監管對保險銷售日益嚴格規范的背景下，“開門紅”保費增長逐漸乏力，保單貼現新規無疑會保單的銷售增加新的驅動力。

從長遠來看，保單貼現業務會使得保險公司的退保率繼續下降，從而有利于資產負債的管理和現金流的穩定，對保險公司的經營管理和價值增長將起到一定的促進作用，而且，保單貼現也能夠盤活市場存量保單，促進新保單的銷售，同時也加強了保險資金參與社會管理、緩解養老資金的需求。這對整個保險行業未來的發展和轉型都有著重要的促進作用。

對沖退保率上行

近期，保險公司“開門紅”存在問題逐漸顯露，引起市場的極大關注。一直以來，“開門紅”是保險公司全年銷售工作開展的重點，近年來，隨著保險公司“開門紅”的愈演愈烈，其存在的問題也逐漸暴露，主要包括普遍存在的銷售不規范現象、過度規模導向導致惡性競爭、“開門紅”保費占比過高、全年分配不合理以及產品導向而非客戶導向、價值率相對較低等。

對于2018年“開門紅”的保險產品及銷售，監管層早在2017年5月份就開始陸續出臺了相關政策，尤其是從2017年年末至2018年年初，監管持續升級尤為明顯。2017年5月，保監會通過“134號文”和“136號文”，規定了保險產品的具體形態，同時加強人身險銷售的管理；11月，三家壽險公司因申報產品不滿足監管要求和精算原理被停止申報新產品與個月；12月底以來，保監會下文針對銷售亂象進行“治亂打非”，再度強化銷售環節的管理，同時提示“開門紅”保險銷售的風險，各地保監局2018年年初也明顯加大了處罰力度，各地僅四個工作日即開出罰單44張。

未來“開門紅”何去何從？由于產品形態的改變使得客戶接受程度出現分化，而強監管下銷售將逐漸規范的同時也可能伴隨著對保費收入的負面影響，同時在利率上行的背景下，保險公司對利率的敏感性要低于各類理財產品，在收益率上不具有優勢。全年來看，保費收入更多要靠續期業務的拉動。未來“開門紅”期間保費收入的占比或有下降，但對于保險公司內含價值的增長無須擔心。

而此次保單貼現新規的適時出臺一定程度上可以對沖此前的負面影響。新規賦予了保險消費者轉讓“保單受益權”的權利，有助于提高保單的流動性，能夠更好地吸引消費者并促進保單的銷售。此前，保單持有人只能通過“退保”和“保單質押貸款”兩種方式將保單“提前變現”，其中退保對保險公司與消費者均會產生不少費用，而保單質押貸款需要消費者支付利息且無法終止保險合同。因此，保單貼現業務為消費者提供了成本最低且效率最高的“提前變現”方式，保單的流動性顯著加強，預計可對保單銷售起到明顯的促進作用。

此外，新規提供了優于退保的方案，能夠顯著降低退保率，從而提升保險公司的內含價值與凈利潤。退保類似于一級市場贖回，貼現類似于二級市場轉讓，前者對于保險公司造成較大的負面沖擊，而后者不會產生任何影響。對于消費者而言，貼現比退保能獲得更多資金，因此，根據預測，新規將大概率導致退保率大幅下降，從而提升保險公司的內含價值和會計利潤。

雖然2018年保險“開門紅”保費增速或不及前期預期，但依靠續期拉動以及健康、養老等需求的持續增長，市場對全年保費的收入不用過于擔心。隨著保險產品結構的繼續優化改善，新業務價值及價值率的持續提升將帶動內含價值的穩步增長。加上受益于準備金折現率上行帶來的利潤釋放，2018年，上市險企利潤將實現較好的增長。在保險行業基本面并無根本改變德前提下，強監管下上市險企將會出現“強者恒強”的態勢。

因此，雖然近期保險板塊波動幅度較大，但基本面并無重大的負面消息，市場短期波動主要由以下三個方面的因素：1.保監會提示開門紅銷售風險，禁止炒停，但此為例行規定。2.春季躁動，板塊輪動。3.反應“開門紅”不達預期，但保險板塊長期邏輯并無重大改變。

在嚴監管的態勢下，上市險企強者恒強的優勢仍將持續。伴隨著2017年產品轉型過渡期的結束，2018年行業有望厚積薄發。endprint