管理層權力對投資效率的影響研究

陳天順

摘要：隨著我國經濟的高速發展，投資在我國企業發展中的地位越來越凸顯，然而每年巨大數額的投資量不禁引起了廣大學者的關注，高投資是否意味著高效率？學者們研究發現，代理沖突導致總經理與股東之間的最終利益和目標不一致。一方面，管理層有的為了擴大自己的權力范圍或者薪酬待遇而擴大企業投資規模，投資一些凈現值為負的項目造成過度投資；另一方面，管理層擁有一定的社會地位，他們出于維護個人的聲譽及口碑，選擇放棄凈現值為正的項目造成投資不足。在上市公司中，核心管理者直接決定了公司未來的發展方向及政策，甚至當高管兼兩職兼任也擔任董事長時，他們能夠直接決定公司未來的發展方向。因此，管理層權力肯定能夠影響投資效率。本文將分析管理層權力如何影響投資效率。

關鍵詞：管理層權力；投資效率：高管

一、引言

改革開放以來，在我國特有制度和一系列政策推動下，大量資金的投入帶來了飛速發展的30年。但是近幾年，我國政府開始強調經濟轉型、產業升級，控制地方政府債務，追求增長質量，經濟增長速度有所下降，這引起國內外對中國經濟的擔憂。因此投資效率受到了越來越多的關注。無論是投資不足或是投資過度，在這個效率至上的年代都將退出市場的激烈競爭。因此找到影響企業投資效率的因素逐漸成為一個研究的熱點。在一個企業中，管理層權力對企業決策的制定和執行起著至關重要的作用。八十年代我國實施了國企放權讓利的改革，在這次改革中，無論是國企還是民企，都完成了管理層權力的逐步形成及擴大，發展到今天的中國，十九大的召開強調的不再是量的發展而是質的發展。本文基于這一特殊國情和歷史背景，將管理層權力與投資效率的國內外文獻進行梳理，分析兩者之間的聯系，最后就如何提高企業投資效率給出建議。

二、文獻綜述

（一）國外文獻綜述

在國外學者的早期研究中，已經發現了管理者和投資效率存在著一定的聯系。Narayanan（1985）發現管理層迫于業績壓力下，可能會放棄一些長遠來講對企業發展有利的項目，而選擇可以快速給企業帶來收益的投資項目。隔年Jensen就發現規模越大的企業管理層利用自己的權力獲取的私利越多，因此，管理層很樂意于不斷投資來擴大企業規模，也就造就了投資過度。Murphv和Stulz的研究也印證了他的觀點，Jensen在這個研究成果的基礎上還得出了經典的自由現金流假說。Alexander（2001）研究了股東持股方面，發現第一大股東持股比例越高，對管理者的約束能力越強，也就更能抑制非效率投資。Meclding（1976）研究薪酬激勵發明，發現通過股權激勵，可以緩解管理層和股東利益目標不一致，可以有效抑制非效率投資。Bohren和Pfiestley（2009）從內部治理結構方面出發，發現公司內部內部治理機制越完善越能減少投資過度或投資不足。

（二）國內文獻綜述

在國外學者的研究基礎上，現在研究投資效率也逐漸成為我國的一個熱點，但單獨研究管理層權力對投資效率的影響還較少。我國同樣有不少學者從股權結構人手研究，張棟、楊淑娥和楊紅（2008）講上市公司數據進行實證研究發現，第一大股東持股比例和企業投資過度不是簡單的線性關系，而是一個倒“u”型關系；羅進輝、萬迪防和蔡地（2008）得出了類似結論，不是簡單的線性關系而是一個倒“N”型曲線。以上學者均認為第一大股東持股比例越高越能越能約束管理者，抑制非效率投資。李麗君和金玉娜（2008）得出了相反結論，她們認為過于集中地股權度會提高過度投資，徐細雄和呂金晶（2011）也認為第一大股東持股比例越高，非效率投資情況越嚴重。辛清泉、林斌和王彥超（2007）開始著手研究薪酬激勵方面，發現管理層薪酬與非效率投資負相關。薛云奎和白云霞（2008）通過對比國企和民企發現，國企中高管更愿意過度投資來擴張規模獲得更多的政府補助。國內學者們關于企業內部治理結構與投資效率的研究結果不盡一致。唐雪松、周曉蘇和馬如靜（2007）指出，良好的公司內部治理結構能夠提高投資效率。

三、結論和展望

通過對國內外管理層權力與投資效率的文獻回顧，為我們研究如何提高公司的投資效率提供了新思路。因此，針對如何提高公司的投資效率，我們可以從以下三個方面提出建議：

（一）完善經理人市場

針對經理人市場的不完善，可以考慮建立一個經理人檔案，并在當中反映經理人的聲譽和參與的主要投資項目，形成一個可以評級經理人的平臺。平臺的構建可以給高管們提供一個公平統一的評價，能夠形成良好的競爭，也可以更好地追蹤經營活動的后續以完善責任機制，對高管具有很好的約束與激勵作用，可以抑制高管作出非效率投資行為。

（二）加強對高管的監督機制

薄弱的監督機制很容易導致管理層權力過大而滋生非效率投資。針對當今的經濟發展形勢下，管理層權力范圍逐步擴大，兩權分離和信息不對稱引起的非效率投資，企業可以通過完善企業的內部治理結構，讓董事會發揮好它的監督職能，在高管與股東之間發揮著橋梁作用，協調兩者的利益。因此公司要加強內部治理機制的完善，盡快讓部門制度規章化、監督日常化，對重大項目的決策進行二次考評，避免高管不合理的投資行為，來提高企業的投資效率提升企業的價值。

（三）降低股權集中程度

我國上市公司的一大特征則是，股權大部分集中在國企法人或者國家手中。這種情況就造就了我國上市公司大股東控制現象比較明顯。這樣會帶來一系列的問題，為了提高投資效率，避免大股東對公司投資絕對性的影響，我們要想方設法適當地來降低股權的集中程度。首先，建立多元化的股權制度，這樣能夠降低國有股的控制地位，減少國家的干預又能提高公司的管理水平，其次加強維護中小股東的權益，通過完善相關法律，加強公司監督機制來保護中小股東利益，使投資者更好地了解投資信息做出更好的投資決策，提高投資效率。