企業并購風險問題研究

溫福興

摘要：并購活動能夠快速改變企業結構，實現資源重組。但是并購本身存在巨大風險，風險因素可能出現于并購的任何環節，一旦受其干擾，就有可能導致并購活動失敗。本文首先闡述了企業并購風險的成因，分別從財務、戰略、企業文化幾個方面進行分析，并針對這些問題提出具體防范措施，通過構建健全的企業價值評估體系、拓寬并購融資渠道、增強目標企業的現金流量的穩定性、協調企業并購戰略的一致性等有效方法企業并購風險，促進企業并購順利實施。

關鍵詞：企業并購；并購風險；管理戰略

并購是兼并與收購的簡稱，在現代企業制度下，并購能夠實現企業產權的全部或者部分轉移，進而實現并購方對并購對象的控制權。企業并購本身屬于一項高風險行為，其收益價值越高則越需要承擔高度風險。并購能夠促進企業的極速擴張，同時也會伴生巨大的操作風險。通過資本擴張獲得預期收益和衡量企業并購成功與否的重要標志，并購風險始終貫穿并購活動始末，即使是在完成并購活動之后，并購風險也會持續存在。

一、企業并購風險來源分析

（一）并購行為產生的財務風險

財務風險是企業并購最具典型性的風險因素，主要是由并購價格、融資以及支付等環節產生的風險，進而引發財務情況惡化，導致企業財務受到損失。在企業并購行為中，財務風險主要有以下來源：

1.財務定價風險

定價風險是在針對目標企業進行定價過程中形成的，在信息不對稱的情況下，并購方對并購對象的經營發展、財務運行情況缺乏有效了解，并購對象如果存在利潤虛增、資產多報、賬目隱瞞、未判決的司法訴訟等，都有可能造成并購方高估并購對象資產價值，從而導致財務定價偏差。估價風險程度與并購方信息時效性和完整性有直接關系，如果目標企業已經上市，那么并購方就能更多的了解該企業的信息情況，尤其能夠對財務數據有更全面的了解。如果目標企業尚未上市，那么在善意并購目標下，目標企業能夠主動為其提供行管信息，從而有效規避并購風險；如果屬于惡意并購行為，那么并購一方無法主動獲得并購對象提供的財務以及經營方向的信息數據，這就為財務定價造成極大困擾。其次，如果并購準備時間越長，那么對目標企業的財務資料掌握也會越豐富，定價風險也會隨之減少，反之，則有可能增加定價風險。再次，還應當關注并購與審計之間的時間間隔，間隔越長，審計數據就越豐富，越能夠體現并購對象的財務運行情況，反之，審計資料不足則有可能造成目標價值評價失真，導致定價風險加劇。

2.融資風險

企業并購涉及龐大的資金運作，當前，國內資本市場運作還有待進一步規范，銀行及其它金融機構難以在企業并購中提供相應的資信、資金往來、信貸融資等方面的信息，這些都會加大企業并購風險。并購風險是主要表現形式是企業能夠足額及時獲得并購資金，融資模式對于企業償債能力的影響已經企業控制權是否受到影響等。譬如并購行為以債務資本為基礎，如果并購效果并未達成預期目標，那么并購一方則需要按時支付利息，到期償還本金，這些都會進一步增加企業財務風險。如果并購活動以股權融資為主，如果并購行為并未實現預期目標，那么就會造成股東利益受損，或者為惡意收購提供可乘之機。如果并購以企業自有資金為主，那么企業就會將巨額資金用于并購過程中，一旦企業資金周轉困難，就會造紙機會成本激增。

3.支付風險

該風險主要來自于并購資金的調配和應用。并購資金會影響企業原有資金的流動性，在資產流動的過程中，有可能產生債務風險，或者財務杠桿運作形成支付風險。首先，公司如果以現金形式進行并購，那么企業就需要承擔龐大的資金壓力，而且并購規模越大，企業現金流動效率就越低，進而對并購活動形成一定風險。二是并購企業如果通過股權或債權進行融資，并通過并購對象的現金流來抵消并購過程中的資金缺口，那么就會進一步增加融資成本，而且并購之后企業可能存在現金流波動較大的問題，只有在完成并購之后并購方才又能獲得投資回報，反之，并購方也可能由于高昂的負債比例而付出沉重的本息價值，甚至會引發企業倒閉風險。

（二）企業經營戰略和主業不一致造成的風險

首先，企業并購需要有完整的并購計劃和流程，并形成完整的戰略實施方針，目標清晰方向明確，通過產業結構的調整拓展自身規模，從而獲得新的市場發展渠道，促進企業盈利價值的增加。但是，如果并購對象與并購企業戰略方向不一致，則會造成兩者的戰略沖突，最終有可能事與愿違。其次，并購企業和并購對象之間主業差異較大，這就是并購完成后雙方難以形成共同的業務發展目標，而且不同業務的管理重點管理模式不同，因此管理風險有可能增加。再次，并購活動可能造成并購企業原管理系統發生重大變化，為了適應新企業布局，企業會進一步增加管理鏈條，進而造成企業整體控制能力被分散和稀釋。

（三）文化融合風險

企業并購有可能造成雙方企業文化融合性差甚至出現企業文化沖突，尤其是在并購雙方前期溝通較少的情況下，這種風險有可能進一步加劇。如果并購活動缺乏銜接性，就會造成雙方在管理理念、生產經營模式、組織協調流程、企業文化方面形成差異，一旦雙方融合為一體，這些沖突則有可能爆發升級。如果不能及時進行協調解決，則有可能影響并購進程，難以達成預期并購目標。

二、企業并購風險的控制與防范

（一）提高并購信息質量，健全企業評估體系

在并購估計流程，并購企業對于目標企業的估價多數以財務報表為主，這就需要并購方在實施并購之前掌握并購對象的財務報表，保證財務數據的真實性，從而對其盈利能力進行科學評估，采取多種評估方法并構建估價模型，根據并購進度調整模型結果，結合模式數據進行橫向、縱向數據模擬分析，最終選擇可行度最高的估價方法，避免由于資產估價失真造成的財務風險。并購活動需要與盡職調查相結合，政府針對并購活動需要退出相應的資產評估準則和標準，從而調節并購雙方以及評估機構的相關利益。

（二）拓寬并購融資渠道，指出多元支付方式

并購過程需要有靈活多樣的融資途徑，從而提高資本結構的科學性。一方面，并購融資需要秉承最低成本原則，通過債務和權益資本的籌資能效進行對比，對其實際效益以及邊際收益有所了解。另一方面，企業需要保持合理的債務和權益資本比例，結合比例數據對債務資本構成做出分析，從而對長期、短期負債比例進行科學調整，確定其適宜的期限。

（三）增強目標企業現金流量的穩定性

在債務或者股權融資并購過程中，并購方主要的債務來自于并購完成之后并購對象的現金流量。針對這一財務風險，并購方在選擇并購目標時需要關注并購對象經營風險的大小，企業是否具有良好的市場前景，確定這兩個因素之后，才能保證并購完成后現金流量保持在相對穩定狀態。此外，無論的并購方還是并購對象，都不能存在過多的長期債務，保證并購完成后現金流與利息價值相當。企業需要在經營收益中提出部分資金作為償債基金，以此應對現金峰值需求，避免由于資金不到位而造成并購失利。

（四）深入分析并購環境，促進并購戰略與主業協調一致

并購企業要對市場環境、內部環境等條件進行全面分析，在并購決策的制定上要與企業總體戰略一致。并購企業要有明確的流程規劃和操作目標，通過并購擴大企業規模，發展新的市場利潤增長點。要對外部市場環境有所了解，如行業發展現狀、競爭對手情況、并購對象的管理模式和內部環境、企業財務運行情況、未來發展態勢等。同時，并購企業還需要考慮并購行為是否能夠獲得并購對象的核心資源，是否雙方戰略方向和企業文化一致，對目標企業的行業地位、盈利價值和后續發展遠景有所了解，以此控制并購戰略風險。

（五）提高并購企業管理水平，培育和發展企業文化

并購企業決策層需要全面分析并購對象的企業文化情況，能夠結合并購之后的新型戰略方向制定整體發展規劃，并積極改造原企業的企業文化。因此，并購企業需要從企業形象定位、價值觀完善、崗位目標、行為等作為切入點，積極培育與新戰略相適應的企業文化。同時還要關注管理層培訓，通過企業綜合管理能力的提高，促進企業成功并購并健康運行。

三、結語

企業并購涉及層面較廣，流程復雜而且風險因素較多，在并購活動的任何一個節點上都有可能存在風險，這就需要決策層對并購風險有客觀理性的認識，能夠對具體風險形式、影響范疇以及演變特點等有所了解，提前做好論證分析，只有這樣才能有效控制并購風險的發生，提高企業并購成功率。