外貿上市公司融資策略優化研究

成金

摘 要 合理的融資策略能夠改善企業財務狀況和資本結構，降低融資成本，完善公司治理結構，并影響到股東和債權人的利益關系，對公司可持續、健康、穩定發展有積極的意義。本文主要就外貿上市公司融資現狀問題展開探討，并提出相應的融資策略優化和完善建議。

關鍵詞 外貿上市公司 融資現狀 融資策略

一、引言

融資是企業的基本財務活動之一，融資策略是企業發展的核心問題，包括融資方式、融資時機、融資時序、融資規模、融資期限等的選擇及組合。合理的融資策略能夠改善企業財務狀況和資本結構，降低融資成本，完善公司治理結構，并影響到股東和債權人的利益關系，對公司可持續、健康、穩定發展有積極的意義。

上市類外貿企業在企業規模、治理結構、品牌形象、規范管理、融資能力等方面都具有較明顯的優勢。外貿上市公司在行業內處于領先地位，對這些公司的治理結構與融資策略進行研究，對外貿行業與其他行業都具有一定的理論意義和參考價值。

二、融資策略分析框架

分析融資環境，選擇企業的融資方式，衡量融資成本和融資風險，確定融資期限，是企業融資策略優化研究的重點。

第一，融資方式偏好。不同標準會產生不同的融資方式偏好。若以融資風險作為標準，先權益融資后債務融資；若以融資成本作為標準，應該是先內源融資后外部融資，先債務融資后權益融資。我國上市公司多偏好外源融資，內源融資比重較低，且在外源融資中偏好股權融資，輕債權融資。

第二，低成本融資策略。融資成本是融資策略中需要考慮的一個非常重要的因素，融資成本包括資金的占用成本和稅收成本兩方面。資金的占用成本，比如常見的銀行利息，上市公司派發的股利、股息等。另一種稅收成本主要存在于債務融資和股權融資之間，稅法規定，債務利息在納稅之前可以扣除，這樣達到了“抵稅”的效果，而股權融資沒有這種優惠，但有其他方面的優勢。

第三，控制融資的內外部風險。融資的內外部風險控制是企業融資策略的又一關鍵，融資風險隨著負債程度的增加而上升，而管理人員的素質直接決定融資結構和公司業績。風險偏好不同，會有不同的融資策略，無論哪種融資策略都應該考慮內外部風險。

三、外貿上市公司融資現狀分析

第一，忽視內源融資。主流的資本結構理論研究中，“啄食順序理論”（順序偏好理論）的研究認為，企業應按照“先內源融資，后外源融資”的順序來選擇融資方式。內源融資主力是留存收益和計提折舊這兩項，然而很多外貿上市公司長期以來忽視內源融資，內源融資存在利用率低的問題，但這也是內源融資本身的特點導致的。對于處在快速發展階段的上市公司而言，追求規模擴張帶動的投資增長，形成了很大的資金缺口，僅依靠留存收益等內源融資難以滿足企業發展需要，更難以形成積累。

第二，股權融資偏好導致融資結構失衡。外源融資的基本方式主要包括股權融資和債務融資。我國外貿上市公司與國外上市公司相比，資產負債率普遍較低，分析其原因，主要體現在我國絕大部分外貿上市公司普遍偏好于采用股權融資的融資方式。

第三，漠視債務結構的合理性。我國外貿上市公司大多偏好短期債務融資，主要借款來源為銀行借款，長期借款配比低，未充分利用融資租賃等融資手段，融資渠道單一；同時，從總體來看，還存在流動負債水平較高、債務結構合理性較差和長期負債比重明顯偏低等問題。因短期債務存在一定的缺陷，易造成企業的利率風險和再融資風險。

第四，忽視集團式企業的融資合力。對于集團式外貿企業，成員企業在融資之前，集團總部未能在整個集團內部根據融資額度、利率、期限等在成員企業內權衡選擇融資主體，忽略了利用已與銀行建立良好關系的公司進行融資。這樣造成一些市場競爭力不強的劣勢成員企業融資效率低下，而優勢成員企業自身的融資優勢效應又未能在集團層面得到優化配置。

四、外貿上市公司融資策略優化

第一，穩增長、調結構，鞏固市場地位和融資優勢。一是穩定出口業務，在增長中實現調整。狠抓拳頭產品、積極拓展新市場，重視貨源基地建設，加大營銷力度，積極參加國內外專業性展會等方式，保持核心產品出口業務的穩定增長；同時，公司加大設計、打樣的投入力度，提高產品的附加值，不斷開發新產品。二是優化貿易結構，開拓進口和內貿。注重貿易結構的優化，積極采取措施，拓展內貿與進口業務，力促內外貿、進出口的綜合發展與結構平衡。

第二，扭轉股權融資偏好的誤區，重視多元化融資渠道。外貿上市公司須走出股權融資偏好誤區，并充分認識到債務融資方式能夠一定程度上提升公司績效。債務融資方式主要分為以下兩個方面：一是財務杠桿的正放大效應和負放大效應。上市公司具有一定程度的優先股利息和債務融資利息等固定費用的支出，導致上市公司的每股收益增長率高于息稅前利潤增長率時，財務杠桿效應的作用才會顯現。而財務杠桿效應是把雙刃劍，有利有弊，應合理應用。若上市公司息稅前利潤降低，財務杠桿會出現負放大效應，降低公司每股收益幅度。反之，財務杠桿出現正放大效應，提升上市公司每股收益增長幅度。二是對經營者具有激勵和約束效應。上市公司的負債融資占比的擴大，可增加經理人相對股的股份份額，可以提升上市公司經理人工作的積極性，降低代理成本。此外，相對于股權融資，負債融資比例的提升可強化對上市公司經理人的約束作用，若公司面臨一定的財務風險，經理人將受到處罰，對公司績效具有促進作用。

第三，優化債務融資結構。一是合理安排長期負債和流動負債比例。根據負債結構期限理論，長期負債具有控制經營者盲目投資、無效擴張公司規模的作用。因此，對于企業而言，長期負債的治理效應是長期穩定的，這種長期強制收取利息的負債對于企業的長期利益考慮是全局化的。因此，為了債權人能夠作為利益相關者積極參與公司治理，合理安排長期負債和流動負債比例，增加長期負債的比例是十分必要的。因此，應該鼓勵企業積極采取長期負債融資的方式，增加長期負債結構比例，改善負債期限結構。二是促進債務類型多樣化。對于銀行貸款占負債融資較大比重的現狀，銀行貸款固然具有籌集資金數額大、融資途徑直接、方便快捷等優點，但想要加強負債融資的公司治理效應，促進其他融資方式的發展，實現債務類型多樣化是十分必要的。

第四，充分利用直接融資渠道。一是債券融資。債券融資多以中長期資金為主，比銀行融資更穩定，期限更長，短期內償債壓力較小。近年來，我國債券市場發展迅速，發行規模持續擴大，發行方式也在不斷創新。對于大型企業集團來說，資信度較高，發行債券的利率一般要低于同期的貸款利率。對于銀行信用記錄良好的外貿上市公司，可以考慮選擇發行中期票據，通過獲取發行中期票據，面向社會投資者融資，避免公司債復雜的審批程序，節省企業融資成本，提高融資效率。二是融資租賃。融資租賃相較于信貸融資方式來說，優勢明顯。融資租賃的籌資速度較快，相比其他長期負債籌資形式，所受到的限制條款也較少，企業可自行決策，并進行協商簽約。同時，由于分期負擔租金，到期還款壓力不大，財務風險較小，租金可稅前扣除，減輕了稅收負擔。

（作者單位為南京市交通建設投資控股<集團>有限責任公司）

參考文獻

[1] 張婉婷.我國國有企業融資問題研究[D].吉林大學碩士學位論文，2012：34-37.

[2] 譚琳.我國上市公司融資方式研究——基于優序融資理論的實證檢驗[D].西南財經大學，2009.endprint