基于GARCH—VaR模型中國橡膠期貨市場收益率波動及風險分析

毛春元

摘 要：從全球來看，天然橡膠現貨產業的種植國家和地區大多數集中東南亞地區的幾個國家，這幾個國家的現貨種植面積大約占世界天然橡膠種植面積接近89%。但是我國的汽車市場已經是全世界最大的生產消費市場，國產的天然橡膠一直處于供不應求，對國際天然橡膠的需求無比巨大。如何合理的進口天然橡膠，合理規避價格波動，從而規避在買賣進口天然橡膠過程中的風險，規避一切對天然橡膠收益率影響因素及其風險，發揮橡膠期貨市場在我實體經濟和金融業中的服務職能。在我國天然橡膠市場，對橡膠期貨市場的收益率波動及其風險的研究是至關重要的。

關鍵詞：橡膠期貨；GARCH模型；VaR模型；價格波動風險

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.35.047

1 引言

我國每年的天然橡膠產量在80萬噸左右，但是需求遠大于自生產，作為最大的橡膠生產國，也是最大需求國，但是橡膠原材料價格波動很大，導致上下游企業的生產成本很難精準控制.所以研究橡膠市場價格波動意義重大，特別是研究國際橡膠期貨市場和現貨市場，了解天然橡膠的價格波動因素，從而更好的讓金融為實體經濟服務，更好的運用期貨市場規避價格波動。天然橡膠在各行應用廣泛地應用于工業和農業，服務行業。工業中的乳膠合成應用，醫療行業基本醫療用具的合成，汽車行業輪胎生產。一方面，可以鼓勵推廣國內天然橡膠種植，如在云南，貴州南部，海南等合適地區，對當地的經濟發展有重大的促進作用；另一方面，發揮金融業作用，如何運用國內橡膠期貨市場進行風險規避，進行合理的套期保值。本文研究如何合理的進口天然橡膠，合理規避價格波動，從而規避在買賣進口天然橡膠過程中的風險，規避一切對天然橡膠收益率影響因素及其風險。

2 橡膠期貨市場的現狀

目前，我國實行交割的天然橡膠期貨主力合約有三個，為RU01，RU05，RU09，交割的時間為結算月第三周最后一個交易日。在最近十年的時間里面，特別是在2005年后，我國市場的快速發展，交易活躍，成交量放大、持倉量快速增長，交易量由2005年的1584.3萬手增至2017年的1.5億手期貨合約，增幅超過1000%，年成交總金額也達到2.2萬億元人民幣，成為全球最大的橡膠期貨交易所和橡膠定價中心。

我國期貨市場經過30多年的發展，尤其是最近10年，隨著國家綜合實力的提升，在世界工業分工面前有足夠大的優勢，10年來橡膠期貨的成交量，快速上升，成果顯著，已經是全球天然橡膠定價的中樞所。

從圖1來看我國橡膠期貨交易所交易總量增長快速，1997年45萬手到2017年1.5億手只用不到20年，上海期貨交易所的天然橡膠期貨合約成為全球成交量最大的橡膠期貨合約，奠定了國際橡膠價格定價地位。

3 影響橡膠期貨收益率波動及風險的實證分析

3.1 數據的收集及統計分析

本文選取的數據是上海期貨交易所官網（http：//www.shfe.com.cn/）的每日橡膠期貨收盤價，時間從2014年1月2日至2018年4月27日共1251個橡膠期貨主力合約收盤價，收盤價比結算價更好的貼近交易價格，更好地表現橡膠期貨價格波動和收益率波動。

（1）時序圖。

利用統計軟件，對橡膠期貨收盤價的收益率作時序圖，如圖2所示。

從圖2可知，收益率在0上下波動，波動范圍一定，非常連續，但也有幾處價格波動異常，特別是2018年3月份波動非常大，這里主要是有橡膠期貨出現遠期合約交換，和遠期升水，因為國內橡膠期貨是10%的保證金交易，基本上一天是可以出現100%左右的價格波動，這里應該是有消息面與基本面的影響，導致出現橡膠期貨價格的漲停板。

（2）直方圖。

通過EVIEWS作出的直方圖如圖3所示。

由圖3可知，均值是-0.000379，標準差為0.024，最大值0.379953，最小值為-0.075478，數據的偏度為3.69，是比較大的右偏，峰度為58.72，是尖頂峰度，天然橡膠期貨價格的收益率序列具有“尖峰厚尾”的特點。Jarque-Bera值非常大=164594.5說明在極小水平下收益率非常顯著大于正態分布，同時P值是為0的。對于這里的尖峰厚尾，本文之后運用GED來計算。

（3）SY數據的平穩性。

得用EVIEWS7.0對天然橡膠期貨收益率進行ADF檢驗，結果如表1所示。

由表1可知，P值是0，小于5%，說明橡膠期貨價格收益率序列是平穩的。

3.2 建立GARCH模型

通過上述統計分析，對橡膠期貨價格收益率序列波動情況有了一定了解，下面進一步的對其波動規律的研究。

（1）ARCH LM檢驗。

為了建立GARCH模型，根據時序數據判斷其是否存在ARCH效應。用EVIEWS7.0進行ARCH LM檢驗得到的結果表明橡膠期貨價格收益率序列具有ARCH效應。

（2）GARCH模型。

利用EVIEWS7.0建立GARCH（1，1）模型的，結果如表2所示，選擇GED（廣義誤差分布）進行分析。

4 對策與建議

根據以上的分析，結合實際的情況對我國期貨市場的完善與良好發展，提出以下一些建議：

（1）限制我國期貨交易時候的保證金最低值，合理的適當調節保證金的高低，這樣控制合理資金規模進行套機保值，對期貨公司是否按照交易所要求的最低保證金執行情況進行嚴格監督，防范個別人員，交易公司以過低的杠桿進行交易，影響市場，破壞市場機制和市場價格，同時可以引進多遠交易人員如境外交易人員和投資機構，多元化橡膠期貨市場資金。

（2）完善市場制度機制和風險管理體系，增加監督檢查力度，全面地監督違法違規事件，加大對內幕交易打擊，堅決抵制以資金對市場進行干預，擾亂市場行為。打擊市場資金犯罪，和監管職務犯罪，形成跨機構合作監督，并學習先進市場管理經驗。

（3）合理調節交易所結算手續費，由于我國獨特的交易費制度，有時候監管調節價格進行提高交易費，其實這個政策不利于長期交易，只要監管得力，日內平倉交易費不應該經常更改，開倉費用日內平倉費用應該一致。

（4）加強對市場交易人員的法律法規培訓，和法律宣傳，對行業從業人員的執法培訓，定期宣傳法律法規。

參考文獻

[1]張賓，趙歡歡.天然橡膠期貨投機交易風險管理研究[J].現代商貿工業，2012，（4）.