私募股權母基金風險的量化研究

顧群英

【摘 要】私募股權母基金作為私募股權投資行業下的細分行業，近年來進入了高速發展的軌道。作為金融行業的一員，如何量化與控制風險也是母基金的重中之重，論文主要運用模糊多目標多人決策方法及風險平價策略的資產配置，量化并配置母基金的風險。

【Abstract】PE FOF as sub-industry of private equity line， develops at extreme high speed in current years. As the member of financial industry， how to quantify and control risk is the top priority of the FOF. This article mainly applies fuzzy multi-objective multi-person decision-making model and risk parity strategy of asset allocation， evaluate and spread the risk of FOF.

【關鍵詞】私募股權投資母基金；模糊多目標多人決策模型；風險平價策略

【Keywords】 PE FOF； fuzzy multi-objective multi-person decision-making model； risk parity strategy

【中圖分類號】F832.51 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）12-0064-02

1 引言

私募股權投資是針對處于不同生命周期的非上市企業進行股權投資，并通過上市、并購、回購等多種交易手段退出，獲得收益的一種權益性投資。私募股權基金則是私募股權投資的載體，而私募股權母基金則是基金中的基金，是以私募股權投資基金為主要投資對象的基金。

私募股權投資的重要性有目共睹，很多投資人只看到了明星案例的幾百倍甚至幾千倍的回報，但忽略了高風險的特質，通過一組數據來看，風險有多大：在機構第7年時，中國頂級天使投資機構，綜合的退出率5%，中國頂級的VC機構，綜合退出率達到16%，中國頂級的PE基金綜合退出率達到20%，綜合退出率的計算方法是已退出項目（IPO/并購/轉讓）個數/已投資項目個數。按照在中國證券投資基金業協會登記的私募機構來看，截至2017年7月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人20110家，已備案私募基金58734只，管理基金規模9.95萬億元。管理基金規模在20-50億元的私募基金管理人有522家，管理基金規模在50-100億元的有199家，管理基金規模大于100億元的有176家[1]。錢多產品多可投項目少，這個就是現在私募股權行業投資的現狀。

國內外眾多對私募股權投資風險的理論與視角，大都關注于代理制度風險及信息不對稱風險這兩大方面，現在大部分的理論都是定性為主，定量的非常少見，而針對母基金的風險進行定量分析管理的更是稀缺。筆者認為，基金的風險可以從兩大類上去分析，一類是與人相關的，比如代理制度風險與信息不對稱風險的最終風險源是人，所以很多專家運用博弈論來平衡人的因素、筆者也通過模糊決策模型對此類風險進行測算與把控；另一類則是跟行業相關的可以通過統計分析的風險，此種風險可以通過對同類資產的分析進行量化后，運用資產配置的理論，形成產品組合，從而規避或減緩風險[2]。

2 人的因素的量化方法

2.1 數據收集

對管理人數據的收集來源于三個方面，公開市場信息調查、直接盡職調查、關聯第三方背景調查。有關數據收集，相對比較容易理解，這里不作展開。

2.2 分險因子的確定

對收集的數據進行分析整理，第一步是要找到分類的因子，然后把定性的數據轉化為定量的數據。因此，風險因子的確定是關鍵。風險因子的確定運用了分層法，具體見下圖：

2.3 專家評分法或德爾菲法

因子確定之后，根據收集的資料，可以通過專家評分法及德爾菲法建立評估標準、確定權重指標，如下表截圖示樣：

2.4 模糊多目標多人決策模型

模糊多目標多人決策模型有極大極小法、極大極大法、最小隸屬度偏差法、最大隸屬度偏差法等，在母基金的風險量化中，筆者運用的是最小隸屬度偏差法，尋找離目標值最近的方案。公式如下：

3 與行業相關的風險因素量化

私募股權投資基金從行業角度來分，可以分為專業基金及綜合基金，投資一個行業的稱為專業基金，投資多個行業的稱為綜合基金；行業的波動率與收益率，由于論文研究的重點是風險量化，收益方面不作為重點來分析，當然收益是決策的一個重要依據，在實務中會做綜合評估。

3.1 行業波動率的計算

行業波動率的數據主要來源于該行業A股市場的行業指數波動及新三板市場中該行業的指數波動分析；一般統計區間為三至五年，計算方法可以按照統計的均值方差來計算。

3.2 基金波動率的計算

可以看到，整個組合的波動率為11.17%，僅相對其中的一個基金有1.17%的增加，其他的基金都是下降了風險，所以組合對風險的分散作用比較明顯。

4 結語

中國的私募股權投資行業已進入充分競爭甚至過渡競爭期，母基金在面對市場產品極其豐富的情況下，專業化判斷的能力及組合分期的優勢充分顯現，母基金行業進入高速發展期，如何保持較低的風險獲得較高的收益，將是母基金所面臨的挑戰與機遇，量化風險則是這場戰役中的核心。

【參考文獻】

【1】廖富群.論私募股權投資基金風險及財務管理中的風險控制[J].經營管理者，2015（08）：45.

【2】柏建成.基于客戶滿意度的中小型超市會員制營銷研究[J].市場研究，2014（12）：27-29.