焦炭緊俏 后期或高位震蕩

焦炭期貨2011年上市以來，呈現單邊下行格局。2015年12月逐步止跌，步入2016年開啟大幅上漲行情，于同年11月達到階段性高點，上漲幅度達到2.5倍左右。隨后市場步入震蕩格局。自2017年6月以來，上漲行情再次啟動，從焦炭指數來看，已上漲逾80%。焦炭期貨1801合約創下盤面新高2502.5元/噸。從驅動因素來看，上漲初期有基差修復因素，后期供應偏緊，鋼廠需求較好，庫存偏低、焦煤反彈，成本支撐上移，對于焦價形成了持續的拉漲。

分析人士認為，在煤價上漲的帶動下，目前焦炭企業成交氛圍良好，煤礦庫存偏低，雖然限產明顯，但需求明顯好轉，后市焦炭市場有望走強。

現貨庫存相對偏低

現貨市場上，據統計，截至9月15日，國內焦炭市場主流地區漲幅累計為560元/噸，目前主流市場二級焦炭成交在2260～2320元/噸，較上月同期上漲380元/噸（或20.21%），較去年同期上漲920元/噸（或68.66%），高爐開工率維持在高位，且焦廠焦炭庫存相對偏低，業內心態樂觀。

從原料方面來看，前期晉中煤礦事故的影響仍在，兩處煤礦均處于停產狀態。目前煤礦正在進行安全隱患排查，環保工作也在同時進行，冬季鍋爐取暖燃煤或由甲醇燃料替代，煉焦煤供應量減少，加之目前焦化廠利潤可觀，在種種利好引導下，煤企不斷拉漲價格，焦炭企業采購熱情未見明顯變化，成交行情火熱。煤價的不斷上揚為業者心態提供支撐，上下游對后期看好，煤價的走高成為引導現貨焦價強勢運行的“領路人”。

從進口端來說，澳大利亞鐵路條線運營受限，蒙古那達慕大會，通關時間延長，導致進口焦煤受影響。需求端，鋼廠補庫需求推動。

總體來說，焦煤供應呈放大態勢，短期受到各種因素擾動，存在局部地區及部分品種緊張的情況。而需求端鋼廠生產處于高位，對其需求產生支撐。但是如果后期焦炭價格調整，預計難以獨善其身，或維持跟隨的節奏。

供不應求高位運行

目前焦化廠利潤高、焦炭價格高，但是隨著焦炭“一周一百”的漲價趨勢，價格越往上走市場恐高的情緒就會越強，最終反映到現貨上，有貨的人就會陸續止盈；反映到期貨上，多頭也會陸續止盈。后續有可能焦炭的現貨會略強于期貨。盤面上目前的高位可能就是今年的高點了。

鋼廠利潤維持高位是焦炭價格上漲的驅動因素之一。主要產生兩方面的影響：一方面是需求的旺盛，一方面是利潤讓渡的原因。2017年是供給側結構性改革的深化之年，地條鋼6月出清之后，鋼材供應呈現結構性偏緊格局，驅動了鋼材價格的節節走高，從4月以來鋼廠利潤逐步拉升，5月達到千元以上之后持續位于高位。利潤的走強，是供給側結構性改革的成果，也是鋼材價格和原材料價格差所驅動。高利潤導致鋼廠供給持續處于高位。2017年7月，我國生鐵產量6207萬噸，粗鋼產量7402萬噸，同比分別增長5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產量再創歷史新高。高爐產能利用率維持在85%左右，剔除淘汰產能的高爐產能率在90%左右。高產量導致對于焦炭的需求旺盛，對于焦炭的采購較為積極，對于焦炭的提價接受度較高。同時，6月，鋼廠利潤在千元左右，而同期，由于焦炭價格下跌，導致焦化廠利潤在盈虧平衡附近。在利潤的再分配因素驅動下，焦化企業挺價意愿較強，焦炭利潤觸底回升。目前焦化廠利潤已經修復至300元/噸左右的水平。

環保對供應影響較大

2017年以來，環保檢查趨嚴的情況形成了對焦炭供給較大的影響。

由于環保檢查影響，焦化企業即使有高利潤，開工率上升幅度仍舊有限。從樣本獨立焦化企業開工率情況看，截至9月1日，樣本獨立焦化企業開工率小幅下降至78.1%，其小型獨立焦化企業開工率小幅上升至73.27%，大型獨立焦化企業開工率小幅上升至84.14%。分地區看，8月下旬華北地區獨立焦化企業由于環保檢查開工率下降至82%左右。

根據《京津冀及周邊地區2017～2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，“2+26”城市于2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業出焦時間均延長至36小時以上，位于城市建成區的焦化企業要延長至48小時以上。“2+26”城市大多位于河北、山西及山東地區，焦化產能約占1億噸，環保限產對國內焦炭供應影響較大。假設“2+26”城市焦化企業在6個月時間均嚴格執行限產，那么預計總共將減少焦炭供應約1200萬噸。

后期或維持高位震蕩

目前，焦炭現貨經歷了七輪調價，累計調漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右，大幅高于現貨漲幅，基差結構由前期期貨貼水25%以上轉變為期貨升水格局。截至8月28日，董家口準一級冶金焦價格為2260元/噸，焦炭1709合約收盤價為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調焦價之后，現貨市場價格或走穩，雖然焦炭貨源偏緊，但期貨升水，交割有利潤的話，不排除套保及套利資金關注的可能。因此，焦炭繼續上行壓力增加，調整風險加大。

9月，在“黑色系”整體走弱以及市場關于環保限產的炒作轉向對需求端的抑制情緒下，焦炭前期多頭資金開始倒戈，期價大幅下行。不過，由于焦化廠污染較為嚴重，后期環保限產炒作依舊可期。鋼廠壓價意愿不強，因此焦炭期價大概率后期將企穩回升。在焦炭供不應求的行情下，后期或呈高位震蕩格局。