新“大的是美好的”

桂浩明

市場曾熱衷于“炒小、炒新”

2017年的股市行情，行將拉上帷幕。回眸這一年大盤的漲漲跌跌，投資者無不感慨萬千。最有代表性的上證綜合指數，全年的漲幅很有限，但刻劃滬市大盤股走勢的上證50指數，其漲幅卻相當可觀。那些市值在500億元以上的大盤股，普遍取得了超過30%的漲幅，市值最大的工商銀行，一年來的漲幅更是超過了50%。反過來，市值在50億元以下的小盤股，則普遍只有不到5%的上漲，甚至還有相當數量的品種是下跌的。面對這種狀況，有人不由得發出了“大的是美好的”這種感嘆。

客觀而言，在中國資本市場上，人們長期感受到的，還是“小的是美好的”。從20多年前股市建立時開始，就有著“炒小、炒新”的做派。究其原因，一是在一個較長的時期內，中國資本市場以中小投資者為主，其資金力量有限，缺乏中長期投資意識，熱衷于賺快錢，在股票的選擇上，往往會偏向于市值小容易操控、不確定因素比較多的品種。不確定因素多，則存在被重組的可能，萬一出現虧損，還有可能借助公司的資本運作來解套。雖然，隨著股市不斷擴容，市場對于大小盤股的定義發生了極大的變化，但在股票的選擇上，人們還是習慣于盡量挑選流通市值低、上市時間短的品種，形成了所謂的“小盤股溢價”和“新股溢價”的局面。至于大盤股，往往在多數股票都已經大幅度上漲的情況下，憑借其價格低的優勢，才會出現一定的補漲。它們與小盤股的價差，多年來不斷擴大的。對此，市場上也有一種說法，叫“大盤股折價”。

大盤股出現大行情

然而，這種局面今年發生了根本性的變化。

市場何以出現這樣大的變化呢？是偶然還是必然？有無延續性呢？這些問題很值得思考。

應該明確的是，大盤股“逞強”的行情，是綜合因素共同作用的產物，以市值大小作為選擇投資對象的指標，本身就是非理性的，隨著市場的成熟，一定會得到糾正。大盤股行情的崛起，有其內在的必然性。

不可否認的是，投資者結構的改變，是今年大盤股出現大行情的前提條件。2000年以來，監管部門下功夫“超常規發展”機構投資者，雖然整個進展不算特別快，但是隨著機構投資者數量的逐漸增加，其在市場上的話語權也在不斷擴大，市場開始了從量變到質變的過程。如今，公募基金的規模已經超過11萬億元，基金專戶的規模則更大，陽光私募基金的規模也超過了10萬億元，再加上股災以后證金公司的3萬多億資金入市，可以說境內機構投資者的規模已經相當可觀了。另外，外資以境外合格機構投資者（即QFII）等形式入市的規模，也已經突破了1萬億元的大關。即便扣除一些交叉投資以及購買債券的因素，在如今這個流通市值不到50萬億的A股市場上，機構投資者的地位可以說是舉足輕重。鑒于資金的性質，機構投資者會更多地關注企業的質量，立足于中長線投資，并且避免對小盤股高位追漲。這樣一來，“大盤股折價”的基礎也就不存在了。事實上，今年市值超過萬億的公司數量有明顯增加。而這些公司的新晉大股東，主要就是那些機構投資者。它們的持續買入，在使得股票集中度不斷提高的同時，也有效地拉高了股價。因此，也不妨說，今年既是一個大盤股的翻身年，也是機構投資者的元年，它們有史以來第一次強悍地引領了市場，成為當然的主角。

當然，機構投資者并不能保證大盤股一定會有行情。原因很簡單，機構投資者入市是為了盈利，如果相關股票業績很平庸的話，機構投資者不會去買。10多年前，發行過一批以大盤藍籌股為投資主題的公募基金，但這些基金并沒有完全按照所宣傳的思路進行投資，而是買了大量的中小盤股，因為大盤股行情太差，不能帶來投資收益。而這種狀況在今年之所以會改變，是因為大盤股業績大幅度回升。

去年以來所進行的供給側結構性改革，通過壓縮產能、清除庫存等方式，有效地改變了過去一些上游資源品行業產能過剩、被迫削價競爭的局面，像煤炭、鋼鐵、有色、化工等行業，產品從供大于求變為供不應求，價格明顯回升，這就使得相關企業的盈利能力有了極大的提高。今年以來，傳統資源品行業上市公司的利潤快速增長，有的同比提高十多倍甚至幾十倍。因此，最受益的就是這些行業中國資控股的大盤股。進一步說，由于有效需求還沒有真正顯現，上游產品的漲價，事實上也就壓縮了中下游企業的利潤，而人們面對PPI和CPI完全不同的走勢，則會不斷強化這樣的意識，于是也自然而然地會淡化對中下游行業的投資，而這些行業更多地集聚了民資控股的中小型企業。這也就不難理解，為什么今年中小市值上市公司走勢不佳，加工型企業與資源型企業相比，盈利可能小得多。上市公司中，上游行業國資控股的大企業多，中下游行業則是民資控股的中小型企業多，大盤股上漲、中小盤股滯漲的局面，也就順理成章地出現了。因此可以說，供給側結構性改革的推進，是今年大盤股爆發行情的最主要推動因素。這個因素具有一定的時間性，而今年正是其效果得到集中體現的時期。

不要盲目追捧

毫無疑問，今年的大盤股上漲，客觀上改變了股市原有的某些運行格局與節奏，但在本質上，則是市場回歸基本面，是理性因素的一次張揚，是一次有著重大意義的歷史性進步。

但問題也同時出現，當大盤股行情成為趨勢，市場出現盲目追捧現象，某些大盤股出現了不小的泡沫。而在證券市場上，也還有一些業績良好、成長性突出的中小市值股票，它們本身具有很好的投資價值，卻受到冷落，從發展角度來說，這并不是理性的現象。

其實，一個好的證券市場，應該是均衡的，即股票不論市值大小，只要有投資價值，都應該獲得投資者的青睞，在資本市場上體現其應有的價值。在這方面，現在的市場多少有點矯枉過正，需要市場各參與方予以關注。人們期望，在2018年，市場能夠在理性的軌道上均衡、平穩地發展。

若干年前，一個名叫舒馬赫的英國人，出版了一本在經濟學界影響頗大的書，叫《小的是美好的》。套用這個書名，我們說，如今股票市場的特點是“大的是美好的”，但人們更希望看到的是，不管是大的還是小的，只要是業績優良的公司，在市場上的表現都是美好的。endprint