中國經(jīng)濟：新5%比舊8%好

編者按：

當(dāng)前中國經(jīng)濟最大的宏觀背景是增速換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革轉(zhuǎn)型?！洞髣菅信校航?jīng)濟、政策與資本市場》試圖采用“轉(zhuǎn)型宏觀”分析框架，打通長期與短期、總量與結(jié)構(gòu)、國際與國內(nèi)、經(jīng)濟與政策、實體與貨幣、宏觀與策略等重大環(huán)節(jié)，分析經(jīng)濟增長與產(chǎn)業(yè)升級、周期波動和行業(yè)輪動之間的關(guān)系。

作者簡介：

任澤平

恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟學(xué)家（副總裁級）兼恒大經(jīng)濟研究院院長。曾先后擔(dān)任方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任，國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。在《人民日報》《經(jīng)濟研究》等報刊發(fā)表文章百篇，專著《宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)研究》入選“當(dāng)代經(jīng)濟學(xué)文庫”。

當(dāng)前對中國經(jīng)濟前景有三種觀點：

第一種過度看空，以部分國外機構(gòu)為代表，迎合了國外部分投資者不了解中國、過度悲觀的偏好。雖然唱空，但卻可起到提醒的作用。

第二種過度看多，還能回到高增長軌道，“未來20年還能增長8%”，中國經(jīng)濟下行是因為外需不足和周期調(diào)整，政策應(yīng)以刺激投資為主。這類觀點貌似唱多，實則產(chǎn)生麻痹效果。

第三種理性樂觀，看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景，但認(rèn)為中國經(jīng)濟正處于增速換擋期，近年經(jīng)濟下行主要是因為結(jié)構(gòu)性和體制性問題，應(yīng)在保持定力、守住底線的前提下，通過改革走出困局。

雖然同屬看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景，但筆者區(qū)別于第二類學(xué)者的核心觀點是：“新5%比舊8%好?！蔽磥硗ㄟ^改革構(gòu)筑的5%新增長平臺，比過去靠刺激勉強維持的7%～8%舊增長平臺要好，經(jīng)濟從要素驅(qū)動型向創(chuàng)新驅(qū)動型轉(zhuǎn)變，增長模式從速度效益型向質(zhì)量效益型升級，產(chǎn)業(yè)從重化工業(yè)為主向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主升級，企業(yè)利潤上升了，股市走牛了，居民生活改善了，政府威信提高了，邁向繁榮持續(xù)健康發(fā)展的“新常態(tài)”。筆者主張的5%是呼喚改革的5%，部分學(xué)者主張的8%是呼喚刺激的8%。改革是唯一出路，刺激將醞釀危機。

能否理解“新5%比舊8%好”，是檢驗經(jīng)濟學(xué)者和市場人士對當(dāng)前經(jīng)濟形勢認(rèn)識是否有洞察力的標(biāo)志。

新5% VS 舊8%：產(chǎn)業(yè)升級了

表面上是增速換擋，實質(zhì)上是動力升級，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。增速換擋期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變。近年中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些具有長期趨勢性的跡象和苗頭，產(chǎn)業(yè)間出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的衰退與成長，以房地產(chǎn)和重化工業(yè)為代表的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集群日益放緩，以高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)集群快速成長。國際經(jīng)驗表明，這種分化是追趕型經(jīng)濟體在增速換擋期的共同特征，反映了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的長期趨勢。

典型工業(yè)化國家經(jīng)驗表明，以鋼鐵、石化等為代表的重化工業(yè)比重在人均GDP達(dá)到11000國際元時出現(xiàn)峰值，然后大幅回落。隨著中國居民住行消費向服務(wù)消費升級，中國重化工業(yè)峰值已經(jīng)出現(xiàn)，產(chǎn)能過剩呈趨勢性而非周期性，未來大幅回落。

根據(jù)典型工業(yè)化國家經(jīng)驗，以儀器儀表、醫(yī)藥、環(huán)保、汽車、電子等為代表的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)比重持續(xù)上升，大約在人均GDP達(dá)到15000國際元（多邊購買力評價比較中將不同國家貨幣轉(zhuǎn)換為統(tǒng)一貨幣的方法）左右時趨于穩(wěn)定。服務(wù)業(yè)中，金融、信息、科技、商務(wù)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長最快，教育、醫(yī)療等社會服務(wù)業(yè)增長較快。隨著人力資本的積累、R&D（研發(fā)）投入的提高以及部分領(lǐng)域接近技術(shù)前沿面，中國經(jīng)濟將從要素驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將從重化工業(yè)為主升級到高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為主。

新5%VS舊8%：企業(yè)利潤提升了

隨著產(chǎn)業(yè)從中低端制造業(yè)向高端制造業(yè)和生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)升級，產(chǎn)品附加值和企業(yè)利潤將會提高。近年來，中國產(chǎn)業(yè)間銷售利潤率出現(xiàn)了明顯分化。

重化工行業(yè)銷售利潤率大幅下滑，包括煤炭、鐵礦石、化工、鋼鐵、有色金屬等。在2002—2007年的這一輪繁榮周期，這些行業(yè)的銷售利潤率大幅上升，但近年盈利能力大幅下滑，生產(chǎn)經(jīng)營困難，未來面臨深度調(diào)整。從國際經(jīng)驗和長期趨勢看，這些行業(yè)的需求歷史峰值鄰近。由于2008年大規(guī)模刺激計劃，這些行業(yè)需求峰值到來時點比國際經(jīng)驗提前了2～3年。

高端制造業(yè)銷售利潤率有上升趨勢或保持較高水平，包括醫(yī)藥、儀器儀表、運輸設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)。這些行業(yè)的未來需求空間較大，技術(shù)含量較高，進(jìn)口替代潛力大，增加出口能力較強，有可能成長為新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群。

當(dāng)前中國重化工業(yè)占工業(yè)比重高達(dá)51.3%，高端制造業(yè)只占25.1%。在轉(zhuǎn)型初期，由于舊增長動力結(jié)構(gòu)占比較大，且日益衰退，宏觀經(jīng)濟和企業(yè)利潤下行壓力較大。但隨著新增長動力結(jié)構(gòu)日益“長大”，當(dāng)新舊力量達(dá)到某一平衡點時，有可能經(jīng)濟增速下降到一個新平臺，企業(yè)利潤則有可能企穩(wěn)回升。我們預(yù)測，到2023年中國高端制造業(yè)占工業(yè)比重將達(dá)到43.1%，超過重化工業(yè)比重。

新5%VS舊8%：居民消費升級了

根據(jù)國際經(jīng)驗，居民消費升級的趨勢是從生存型向發(fā)展享受型升級，從非耐用品向耐用品再向服務(wù)升級，更具體地講，沿著衣食—耐用品—住行—服務(wù)的路徑升級。增速換擋期發(fā)生在從住行消費向服務(wù)類消費升級的階段。

對比國際經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，中國居民消費升級符合一般規(guī)律，先后在20世紀(jì)八九十年代完成了衣食、耐用品消費升級，2000—2014年處于住行消費升級期，近年來以健康、傳媒、“互聯(lián)網(wǎng)+”等為代表的服務(wù)類消費崛起。

目前中國居民消費處于從住行向服務(wù)消費升級的轉(zhuǎn)換期，住行消費已臨近峰值階段。2014年初以來，中國房地產(chǎn)市場大幅調(diào)整，當(dāng)前的房市調(diào)整符合人口周期規(guī)律，勞動年齡人口已經(jīng)達(dá)到峰值，城鎮(zhèn)戶均住房已接近一套，需求和投資長周期見頂信號明確，利率市場化使之略提前。預(yù)計未來中國房地產(chǎn)投資名義增速將從過去的20%下降到0～5%。2013年中國千人汽車擁有量接近100輛，已從高速增長期步入中速增長區(qū)間。

與此同時，近年中國教育、文化、旅游、醫(yī)療、保健、娛樂等服務(wù)類支出呈爆發(fā)式增長。目前，中國食品、衣著等生存型支出比重偏高，發(fā)展享受型、服務(wù)類支出比重偏低。2011年中國城鎮(zhèn)居民食品類支出比重高達(dá)36.2%，明顯高于美國的8.7%、德國的14.7%、日本的16.7%以及韓國的15.6%。在新興經(jīng)濟體中也偏高，比如此支出比重印度為33.7%，俄羅斯為39%，墨西哥為26.9%。未來中國居民食品支出比重有望下降20個百分點，為發(fā)展享受型、服務(wù)類支出騰出空間。

（本文節(jié)選自《大勢研判：經(jīng)濟、政策與資本市場》一書，內(nèi)容略有刪減，標(biāo)題和小標(biāo)題為編輯添加。）