ST公司上演花式保殼術

晨曦

近年來，在監管趨嚴的背景下，上市公司的殼資源價值雖然利用率越來越低，但是*ST公司仍然不愿意輕易丟掉這個“黃金殼”。為了保殼，也是“八仙過海，各顯神通”。

距離2017年結束還有不到一個月的時間，*ST公司的“保殼大戰”已然開局。數據顯示，今年前三季度仍然虧損的*ST公司多達50家，其中還有30家更是巨虧超億元。

花式保殼各有奇招

“*ST公司通常會試圖通過甩賣資產、資產重組、政府補助等實現扭虧，謀求保殼。其中，政府補助是保殼大戰中一大主力，往往會讓瀕臨暫停上市邊緣的*ST公司‘起死回生，效果立竿見影。其他如選擇賣房、甩賣資產也能夠及時解決燃眉之急，尤其是對于上市公司而言意義重大，等于資產的盤活。” 著名經濟學家宋清輝分析稱。

*ST公司為了不被退市，可謂是用盡洪荒之力。

在這批*ST公司中，*ST重鋼和*ST沈機，同為今年前三季度巨虧8億元左右的公司，其保殼戰均取得了實質進展。

11月3日下午，*ST重鋼公告稱，結合重鋼的實際情況，通過市場化比較，最終確定四源合基金與重慶戰新基金共同設立的重慶長壽鋼鐵有限公司為重慶鋼鐵重組方，參與對重鋼進行重整；*ST沈機則擬1元向控股股東沈機集團出售虧損資產。

但并非所有的*ST公司都能夠成功地扭轉乾坤，*ST昌魚似乎就沒有那么幸運。

11月9日，*ST昌魚發布公告，擬將控股子公司大鵬畜禽99.9%股權，以1.05億元的價格，轉讓給霍爾果斯融達信息咨詢有限公司，如果此次轉讓得以順利完成，今年公司前三季度虧損的2834萬元也將得到對沖，使得公司2017年度將可能實現盈利。

但是值得注意的是，大鵬畜禽目前已基本停止經營，且近年來持續虧損。截至2017年8月31日，大鵬畜禽累計虧損已達1950萬元。作為一家2017年6月剛剛成立的公司，霍爾果斯融達為何要斥重金接手這樣并不令人看好的資產？雖然從已披露的資料看，接盤方與上市公司方面并沒有任何關聯，但接盤方愿意做這個“冤大頭”，背后是否還存在其他的協議或安排，依然難以令市場釋疑。

連年虧損，只能依靠非經常性損益來突擊“保殼”的*ST昌魚，也只是A股 “殼公司”眾生相之一。

靠政府補助讓處于暫停上市邊緣的*ST公司“起死回生”的例子也不少。比如*ST中富就公告稱獲得了2500萬元的政府補貼，增厚了全年利潤，保殼成功。*ST三維和*ST河化也先后發布公告稱，收到當地財政局下發文件，兩公司也獲政府補貼，保殼成功。

記者查閱兩家公司三季報發現，兩公司分別虧損3.38億元和29.81萬元。從補貼金額來看，*ST三維和*ST河化將分別獲得4.66億元、5000萬元補貼。

其他如賣房、甩賣資產也同樣能夠快速見效，尤其是對于上市公司而言意義重大，等于資產的盤活。

山東*ST東數將面臨退市危險

11月25日，位于山東威海的*ST東數發布關于終止籌劃重大資產重組并召開投資者說明會的公告，稱因重組涉及的重整申請撤回和控制權取得等問題至今仍未解決，決定終止本次重大資產重組（處置）事項。

數據顯示，*ST 東數在2015年、2016年實現的營業收入分別約為2.3億元和1.68億元，對應實現歸屬于上市公司股東的凈利潤分別虧損約2.12億元和2.33億元，連續虧損，根據《深圳證券交易所股票上市規則》規定，公司股票已被實施退市風險警示（*ST）。

值得注意的是，2017年上半年*ST東數的經營業績仍未出現好轉的跡象。*ST東數在今年上半年實現營業收入約為6332.25萬元，同比下降20.5%，較上年同期出現增虧情形。

為了扭轉業績頹勢，*ST東數試圖通過重組進行自救。今年7月3日，*ST東數公告稱公司擬籌劃重大資產重組。公告稱，將積極協調推進重大資產重組事項，以期徹底解決面臨的債務危機，改善公司的資產狀況和盈利能力，盡快走出經營困境。

但11月25日公布的本次重大資產重組的終止無疑使公司的“保殼”壓力增大。

記者梳理發現，*ST東數目前資金狀況緊張，部分銀行貸款已逾期；涉及訴訟較多，涉訴金額較大。此外，*ST東數涉及的4筆銀行貸款在今年10月8日至10月20日已經陸續到期，涉及合同金額共計5900萬元，逾期金額為5900萬元，包括在中信銀行股份有限公司的逾期貸款4500萬元和威海市商業銀行股份有限公司的逾期貸款1900萬元及墊付銀行承兌匯票2160萬元，總計8560萬元。

對此，有業內人士表示，*ST東數經營業績本就不景氣，公司債務多次逾期，如今又終止了重大資產重組，這無疑使公司的“保殼”壓力增大，或將面臨退市危險。

政策趨嚴與保殼趨難

其實，隨著*ST公司通過資產重組等方式“摘星脫帽”成為常見的選擇，這一行為也已經被很多投資者接受，甚至不乏喜歡賭重組的投資者。

那么，處在保殼關鍵期的上市公司是否會為投資者帶來投資機會？對此，證券分析師表示，“此類公司有一定的投資價值，但也需具體情況具體分析。一方面，監管層一直打壓借殼行為，不論是IPO加速增加供給，還是越來越嚴格的借殼要求以及退市制度，未來‘殼的價值將進一步降低；另一方面，從借殼方對‘殼的選擇來說，一般傾向于市值小，殼相對干凈（包括股權、歷史處罰、信譽、內部管理等），有一定盈利能力，能確保不被退市。投資者在分析這類公司時應考慮上述因素。”

此外，IPO擴容得到緩解，審核效率提高，排隊時間縮短，很多想要上市的中小公司向*ST公司借殼的動機削弱，因此*ST股的價值也會縮水。現在證監會對*ST股的監管越來越嚴格，而且證監會也表示要提高*ST股退市的效率，很多專家都曾表示，*ST股的殼資源價值會越來越低。

平安證券的分析師介紹，“這種現象出現的原因主要在于A股退市制度不完善，以凈利潤作為退市標準，上市公司有很大的操作空間 ；這種保殼方式短期內使得上市公司指標煥然一新，但本質并未改變其盈利能力、治理水平，在利益推動下造假概率大幅提高。”

就在11月10日，證監會新聞發言人常德鵬公開表示，將強化對上市公司年末突擊進行利潤調節行為的監管力度。交易所將聚焦上市公司年末突擊進行利潤調節行為，加大“刨根問底”式問詢力度，強化與二級市場交易核查的監管聯動。證監局將視情況開展現場檢查，發現違法違規情況，依規采取行政監管措施，達到立案標準的，堅決啟動立案稽查程序。

有業內人士認為，對于那些利用制度漏洞進行盈余管理、財務造假的公司，一方面應當通過建立更多元的指標體系來規范，另一方面也應該對那些連續出現虧損的*ST公司進行更為嚴格的監管，在敏感時點（如連續虧損的第二年和第三年）重點稽查是否存在利用非經常性損益進行盈余管理、關聯方輸送利益等行為。同時，需要解決上市資源稀缺性問題，從源頭上解決上市公司退市難問題。